高位回撤超26%，海螺水泥怎么了

今日收盘，海螺水泥价格收跌2.51%，报42.79元。近7个交易日公司股价连续下挫，跌逾8%。

过去三年，海螺水泥是众多投资者眼中的牛股，2017年初至去年8月股价高位，公司股价涨逾557%，但现股价已较去年高位回撤超26%。那么，问题来了，海螺过去为什么会遭到如此追捧，而现在又遭到市场的抛售，逻辑是什么呢？

纵观公司上市以来的发展历程，其收入增长与基建和房地产行业投资增速相关。

2002-2008年受基建投资放缓，公司销量和收入降速增长；2009-2012年在四万亿投资的刺激下，公司销量平稳快速增长，营收增速提升；2013-2015年行业去产能作用下，公司销量和收入增速下滑；2016-2019年行业供给侧改革，环保限产以及落后产能退出，推动共公司产品量价齐升。

2016-2019年是公司成长最好的一个阶段，公司在享受供给侧改革，环保高压等政策带来的产品高溢价的同时，自身也通过海外产能投建，新建骨料和混凝土等产品产能进一步推动规模提升。

此外，2017年10月公司与中国建材合资成立贸易平台。公司通过搭建贸易平台，有利于强化信息透明度，维护区域内市场稳定，增加营收体量。但由于贸易平台业务毛利率偏低，对于公司整体业绩的贡献并不大，这也就是为何2019-2020年公司营收增速较高于利润增速的主要原因。

2019-2020年海螺水泥实际业绩增速已大不如前，并且呈现放缓趋势，那为什么去年疫情下公司股价能够持续走高，并创下新高行情呢？

其实这主要来源于去年疫情下，市场普遍认为基建会成为刺激经济增长的重要手段之一，公司位处经济发达的长三角叠加2020年下半年水泥价格持续增长，将大幅受益产品量价齐升。

最后的事实也是如此，2020年第4季度公司营收和扣非后净利润分别同比增长48.4%和19.2%。

那现在公司股价为何回落，出什么问题了？

首先，市场水泥需求支撑不足。水泥的需求变化主要与基建和房地产投资有关，根据国家统计局数据，2020年我国基建投资增速为0.9%（2019年为3.3%），房地产投资增速为7%（2019年为9.9%），我国基建投资和房地产投资持续回落。

据相关数据显示，2021年1-5月固定资产投资两年复合增速达到4.2%，较前值小幅回升0.3个百分点。从5月当月的两年复合增速看，房地产投资从10.3%下滑到9.0%；基建投资从3.8%下降到3.4%。

整体上我国基建投资和房地产投资增速都面临着一定的增长压力，基建方面主要是受市场信用偏紧，以及开工进展趋缓的影响。房地产方面则是在房住不炒的政策高压下，房企的融资端受“三道红线”限制，后续房地产行业投资将进一步回落。

今年前五月，全国累计水泥产量9.22亿吨，同比增长19.2%，较2019年同期增长10.7%。其中5月单月全国累计水泥产量2.43亿吨，同比下降3.2%，比2019年同期增长7.3%。基于未来基建投资和房地产投资将逐步回落的逻辑，预计后续水泥需求将被压制。

其次，成本上涨压力。动力煤价格从去年底开始上涨，今年5月12日，主要城市动力煤期货价格达到943.8元，达到历史高位。

煤炭占据水泥生产成本的30%，今年1季度受成本上升影响，海螺水泥毛利率同比下降8.08个百分点至26.85%。目前煤炭价格持续高位运行，公司成本端将持续承压。

最后，价格涨不动了。2017年以来，供给侧改革和环保高压下的各区域错峰限产政策推动水泥价格上升。以高标水泥P.O42.5为例，2017年全国表水泥均价维持在340-400元/吨，2018-2019年上涨至400-460元/吨，2020年上半年受疫情需求影响，水泥价格有所下探，但下半年随着基建投资增速，水泥价格持续走高，至今水泥价格已恢复高位水平。

过去五年，在价格上涨的刺激下，水泥企业业绩表现受基建投资周期影响减弱。不过，2020年已是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的最后一年，在经济转型的大背景下，水泥的中长期消费需求和价格或面临调整压力。

此外，受市场需求不足的影响，今年6月初冀东水泥跨区低价抢市场，运往山东东营及济南区域的PO42.5水泥报价380-390元/吨，比当地报价便宜20-50元/吨。另外，长三角区域贸易商发来的消息称，整个长三角已经进入“混战状态”，PO42.5水泥市场报价已全面跌破400元/吨。

公司的大部分产能主要位于长江经济带，在江浙皖的市场占有率接近32%。后续市场需求不足的情况下，水泥高价格运行还能持续多久？

短期内，海螺水泥面临需求不足、成本上行和水泥价格下滑的巨大压力，公司股价可能还会继续承压。不过，中长期来看，基建和房地产投资并不会快速萎靡，市场整体需求也不会大幅回落。在此宏观背景下，海螺水泥占据全国将近20%的市场份额，相对同行会有更大的竞争优势，基本面的逻辑并没有完全走坏，中长期还是值得期待的。不过，海螺接下来还将面临不短时间的囚笼困境，有头寸的投资者还将面临不小的持股压力。