【国金晨讯】芯片狂热！哪些公司业绩值得期待？下调信义光能盈利预测

​国金晨讯6月18日

2021年06月18日

化工  万华化学公司深度：解析MDI行业运行规律

化工  金禾实业业绩点评：中报业绩符合预期，继续看好公司成长

通信  亿联网络公司深度：UC行业领跑者，轻资产严管控助力优质成长

电新  信义光能 2021中期预告点评：中期盈利超预期，光伏玻璃基本面底部夯实中

数据  5月社会消费增速放缓：黄金珠宝高景气持续，化妆品增长可持续性强

半导体  士兰微公司深度：功率IDM龙头进入加速发展期

半导体  台湾地区疫情影响点评：台疫情加剧产能紧张，大陆封测企业或将受益

半导体  半导体行业点评：半导体设备Q1大增51%，订单饱满供不应求

半导体  中微公司深度：从点到面的半导体设备玩家

半导体  澜起科技一季报点评：服务器内存接口芯片衰退周期近尾声

半导体  华虹半导体一季报点评：营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限

半导体  华润微一季报点评：功率IDM的盈利弹性将持续增强

半导体  兆易创新深度：中国存储“芯”希望

半导体  新洁能公司深度：四大核心驱动力，MOSFET龙头成长路径清晰

半导体  化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

万华化学公司深度：解析MDI行业运行规律

投资逻辑：1、MDI市场空间大，技术壁垒高。目前MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5为91%。2、北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%。未来MDI将在无醛板、聚氨酯保温材料等产品的应用不断拓宽。3、万华化学在MDI领域具有完善的产业链优势和成本优势。

盈利预测与投资建议：我们预测2021-2023年，公司归母净利润分别为179.24亿元、209.89亿元、223.93亿元，EPS分别为5.71元、6.69元、7.13元。当前市值对应PE分别为19.27X/16.46X/15.42X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速低于预期；竞争格局恶化风险；产品价格下跌风险；原料价格波动风险；公司新材料等项目建设进度不及预期。

金禾实业业绩点评：中报业绩符合预期，继续看好公司成长

业绩简评：公司于6月16日发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计归母净利润4.30亿元-4.80亿元，同比上升20.53%-34.55%。

经营分析：二季度业绩符合市场预期。基础化工品价格上涨增加公司二季度盈利。精细化工品量价齐升叠加三氯蔗糖产能稳步释放，精细化工品二季度盈利环比增加。

盈利预测与投资分析：公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势，未来将继续切入多个细分领域并成为行业龙头，长期看公司盈利中枢持续增长。维持公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.28/13.09亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。

亿联网络公司深度：UC行业领跑者，轻资产严管控助力优质成长

投资逻辑：公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，三大业务稳中有增，云视频与云办公终端顺势启航。轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平，净利率40%+。疫情加深行业认知，软硬一体是统一通信发展方向，公司将从中获益。我们认为软硬一体是行业未来发展方向，公司兼具软硬件产品及能力。

投资建议：看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景，预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元，EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值，参考可比公司，给予2021年50倍PE，对应市值为784亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海外疫情反复；汇率波动；SIP市场需求放缓；未来股东减持；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。

信义光能 2021中期预告点评：中期盈利超预期，光伏玻璃基本面底部夯实中

事件：6月16日，信义光能发布2021年中期正面盈利预告，预计2021上半年实现归属上市公司股东净利润同比增长100%~120%，对应实现净利润为28~31亿港元，略超市场及我们的预期。

点评：销售均价及出货量同比齐升驱动上半年业绩高增，大尺寸产品溢价及双玻渗透率加速提升或是业绩超预期主要原因。玻璃在低价区间维持一段时间将有利于中期行业格局的健康。

盈利预测与投资建议：由于二季度以来的玻璃降价幅度超过我们此前预期，基于公司中期业绩预告及我们对未来玻璃价格的判断，下调公司2021-2023年净利润预测至49(-23%)、60(-21%)、77(-15%)亿港元，对应EPS分别为0.56、0.68、0.88港元，对应30x2022PE，维持“买入”评级。

风险提示：光伏终端需求增长不及预期；行业扩产规模超预期。

5月社会消费增速放缓：黄金珠宝高景气持续，化妆品增长可持续性强

核心观点：2021年5月，我国社会消费品零售总额、网上商品和服务零售额增速均有所下滑，依据国金大数据对于主要电商平台GMV的追踪，各电商平台同样呈现环比增速持平或放缓的状态。

必选消费相对坚挺，较上月回落幅度小。可选消费较上月增速均有下滑，或由于618年中大促虹吸效应加剧，部分消费需求转移至六月期间，叠加去年五月后疫情期消费恢复高基数影响。其中，金银珠宝类在2021年上半年持续处于高景气，2021年5月，金银珠宝零售额为262亿元，同比增长31.5%，两年平均增长9.1%，景气度持续，或由于疫情积压的婚庆需求持续释放。关注黄金珠宝零售新渠道的开拓。抖音快手电商搭建信任体系，带动黄金珠宝销售额明显提升，其中周大生等线上渗透率高的品牌在抖快电商的运营表现更优，选品与淘系电商重合度小。化妆品类过去两年平均增速16.8%，增长可持续性更优。汽车消费总体保持稳定，新能源保持高增长。

风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧等。

士兰微公司深度：功率IDM龙头进入加速发展期

投资逻辑：三大核心竞争优势及功率半导体行业趋势

IDM模式的产能、工艺和附加值优势；景气周期中高端产能大幅扩张的优势；公司IPM、功率分立器件和MEMS产品线齐头并进的优势。

功率半导体行业趋势：预计2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，其中中国有望达到159亿美元，新能源汽车及新能源发电是需求增长的重要驱动力。目前国内中高端市场被欧美日企业垄断，而保证供应链安全需求、工艺差距缩小、主要终端市场在中国等因素使国产替代加速实现。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1亿元、10.8亿元和11.7亿元，对应EPS分别为0.61元、0.82元和0.89元。参考同业估值，我们给予公司2022年60倍PE目标值。

风险提示：部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险。

台湾地区疫情影响点评：台疫情加剧产能紧张，大陆封测企业或将受益

事件：6月4日，台湾地区封测厂京元电由于发生员工群聚感染新冠病毒，宣布自晚上七点开始对包括新竹、竹南、铜锣等七个厂区停工两日进行全面消毒。

评论：台湾地区疫情加剧半导体产能紧张担忧，假若后续确诊人数大幅增加以至停工时间延长或者有条件降低产能复工，将加剧目前封装测试产能紧张局面。在停工一个月的情景假设下，大约将影响8%的京元电2021年营收。

封测行业人员密集，台湾地区封测企业将面临较大防疫压力。未来假若疫情持续影响全球封测市场份额最高的台湾地区产能，将造成下游包括MCU、驱动IC在内的产品更为严重的缺货，而国内封测企业长电科技、通富微电和华天科技将受益于转单效应，特别是国际客户覆盖范围最广的长电科技将受益明显。

投资建议：我们维持行业“买入”评级，投资组合为：长电科技、通富微电、华天科技、太极实业和晶方科技

风险提示：行业产能扩张过快；供应链重复下订单；估值偏高。

半导体行业点评：半导体设备Q1大增51%，订单饱满供不应求

核心观点：根据SEMI发布的《全球半导体设备市场统计报告》，2021年第一季度全球半导体制造设备出货金额较去年同期大幅增长51%，环比上季度增长21%，达到236亿美元。韩国一季度设备采购金额最大，中国大陆排第二同比增长70% 。从月度数据看，北美半导体设备厂商月销售额2021 年连续创月度新高，4月增长50%。根据下游的晶圆厂扩产以及资本开支情况来看，设备采购增速仍将保持较高增长。设备厂商普遍反馈订单饱满，产能供不应求，国产化率持续提升，国产设备加速验证 。国产厂商不断从非关键层设备向关键层拓展，技术覆盖率提升。根据下游调研反馈情况，目前大部分设备公司均存在产能有限，排产很满以及供不应求的情况。重点推荐：北方华创、中微公司、华峰测控，关注精测电子。

风险提示：国内晶圆厂投资建设进度低于预期、资本开支增速低于预期、国内集成电路企业研发不及预期、限售股解禁等风险。

中微公司深度：从点到面的半导体设备玩家

投资逻辑：三大潜力市场，二大核心竞争力，二大外在优势

定增投入三大潜力市场：1) 中微未来营收及获利成长的动能是从CCP介质刻蚀转到层次较高有30-50%溢价及高毛利率的ICP硅/金属刻蚀; 2) 从逻辑转到刻蚀设备占资本开支比较高及要求高深宽比的存储器刻蚀，及转到较高单价/毛利率的关键层刻蚀设备；3) 公司未来数年将持续扩大其新设备研发如Mini/Micro LED 外延片MOCVD，化学薄膜沉积，光学检测，化学机械抛光，清洗等等。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级：在半导体设备行业, 投资人多看 3-5 年的长期获利及核心竞争力, 我们给予中微未来12-18个月149元目标价位，相当于60-75倍 2023 EPS (CNY$1.99) 或是2-2.5x PEG (中国半导体行业的PEG区间为1.5-2.0x）的区间高档。

风险提示：国内存储器产业延后扩产风险。

澜起科技一季报点评：服务器内存接口芯片衰退周期近尾声

业绩简评：衰退周期近尾声：4月29日公司公布一季报，因DDR4服务器内存接口芯片产品周期进入后期跌价，客户需求调整，美元贬值，澜起一季度EPS同比衰退近半仅达0.12元。2021年营收及获利达到wind一直预期困难。

逐季逐年复苏看法不变：虽然2021年一季度营收明显低于预期，但全球半导体三大巨头台积电，英特尔，三星及服务器远端控制芯片大厂信骅近日同步预期因疫情趋缓，云，政府，企业端服务器需求及相关逻辑及内存芯片从二季度明显复苏，加上明年 DDR 5 1+10 内存接口芯片推新及各种不同目的PCIE Gen 4.0 Retimer 的量产问世，这些驱动力都会让澜起从二季度到下半年营收及获利环比，同比强劲回升。

投资建议：我们虽然下修2021/2022年EPS达25%／17%， 但维持2023年EPS达 2.07元，我们维持“买入”评级。

风险提示：产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。

华虹半导体一季报点评：营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限

业绩简评：华虹5月13日公布一季度营收环比增长9个点，同比增长50个点，高于市场预期5个点，归因于营收高于预期。

二季度增长优于预期，我们归因于8“分立器件，12” NOR, MCU, 智能卡，感测器芯片需求高于预期，还有单价提升。

12“晶圆代工月产能持续拉升到28,000片（从四季度的20,000片）。四月份持续增加投片达每月40,000片。

营收单价增长超预期但毛利率提升有限：我们归因毛利率提升有限于1. 12“营收比重持续提升,但7%的毛利率明显低于8”的25-30%；2. 今年折旧费用同比增加超过同比营收增长；3. 不同于联电，世界先进今年同比价格增加近10－15个点，华虹平均单价增长约5-10个点。

投资建议：结构性逐步改善: 因营收超预期及毛利率趋稳，加上股价回到合理价位，我们调升华虹评级从“增持”到 “买入”。

风险提示：12”无锡晶圆代工扩产计划拉高管理费。

华润微一季报点评：功率IDM的盈利弹性将持续增强

业绩简评：4月29日公司公布一季报，一季度实现收入20.4亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长252%。经营分析功率IDM的盈利弹性逐季增强：一季度公司毛利率达到31.5%，相比去年一季度同比提升6.6pct,相比去年四季度环比提升5.5pct。一季度利润体现了功率产品和代工价格上涨带来的利润弹性，我们认为在目前晶圆产能短缺局面愈演愈烈的背景下，今年二季度或三季度代工和功率产品的价格有望继续上涨，公司的业绩弹性有望逐季增强。目前行业库存处于低位，我们认为此轮功率产品持续涨价是由真实需求端推动而非渠道囤货。公司完成定增项目，加码功率半导体封测，完善IDM布局有望提升公司享有的产品附加值。 

投资建议：我们继续上调公司2021年和2022年的盈利预测至19.6亿元（上调18%）和22.3亿元（上调22%），维持“买入”评级。 

风险提示：全球新冠疫情加剧。

兆易创新深度：中国存储“芯”希望

核心推荐逻辑：第一，相比旺宏和华邦电兆易创新拥有三大核心竞争优势：1）中低端序列式闪存领域市场技术领先；2）管理层对市场敏感性更强，在产业链涨价周期中更具优势；3）Fabless模式灵活，更能适应需求多样化的新兴市场需求。   第二，55nm NOR Flash和自研利基型DRAM将逐步放量，新增市场空间约190亿美元；   第三，MCU进入涨价周期，同时公司自研的车规级MCU预计21年6、7月份流片，年底实现量产，也将带来收入增量，我们预计全年MCU业务有望实现翻倍增长。 

投资建议：预计公司21-23年归母净利润为12.15/16.58/24.41亿元。采用PE估值法，给予公司22年70倍PE，维持“买入”评级。 

风险提示：新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；原材料涨价风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。

新洁能公司深度：四大核心驱动力，MOSFET龙头成长路径清晰

四大增长核心驱动力：从8英寸向12英寸迁移增加产能和提升性能；从沟槽型到超结和屏蔽栅MOSFET的产品升级；提高功率器件占比，提升自主封测比例；IGBT是营收增长新动力，化合物半导体布局未来。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级：公司IPO募集资金5亿元用于“超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化”等项目。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润3.1亿元、3.8亿元和4.1亿元。考虑到公司未来两年由于产能提升、价格上涨、屏蔽栅和超结MOSET以及IGBT上量带来的业绩高确定性增长，参考行业平均估值，我们给予公司2022年60倍目标PE值。

风险提示：产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存风险。

化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

行业策略：在新能源汽车刚性需求驱动下，碳化硅产业链在实现综合成本优势之后，有望迎来爆发式增长；砷化镓未来仍将继续主导sub-6G 手机射频，国内PA厂商的发展带来本土砷化镓代工需求；GaN在5G宏基站和消费级快充上将取得大发展。建议关注碳化硅从衬底、外延片、器件到模块和设备的全产业链，砷化镓和氮化镓建议重点关注本土代工厂。 

推荐组合：三安光电（化合物半导体全产业链）、华润微（碳化硅器件）、Cree（碳化硅全产业链）、英飞凌（碳化硅器件）、稳懋（砷化镓代工）行业观点化合物半导体在射频、光电子和功率领域有望获得大发展。GaAs代工比例提高，本土代工厂迎来发展机会。SiC全球供需即将失衡，跨过“奇点时刻”有望迎来大发展。 

风险提示：成本下降不及预期。