国君固收覃汉：RPS方法在转债市场的应用

转债vs股票，一直是投资者讨论的话题。

转债的相关性和正股关联度高吗，为什么有时候还是会出现看不懂的偏离？买转股溢价率高的转债为什么不直接买股票？

事实上，这些问题确实存在。尤其是偏股型转债，偶尔给人一种没有防御性还经常股债双杀的感觉。

转债的双重属性决定了各类影响因素较为复杂，也决定了研究方法的多样性，本专题通过借鉴A股市场常用的RPS选股方法，运用类似指标寻找优质转债标的和机会尚存的行业板块。

1

RPS是什么？

RPS英文全称Relative Price Strength Rating，也称RS，即股价相对强度。简单来说，RPS或RS是个券的区间涨跌幅在整个市场排名的分位值。

举例来说，300支转债中，近期涨幅排名第一位的RPS为100，排名第三位的RPS为99，以此类推。

RPS被提出并广泛传播是因为威廉·欧奈尔，他的《笑傲股市》是众多趋势投资者的必读书目，书中CAN SLIM选股法则对于实操有一定的指导意义。

为什么将RPS运用在转债市场上？

首先，转债在交易属性上和股票类似，尤其是偏股型转债能够明显看出交易量上的上升；其次，转债市场的资金来源相对比较稳定，持有者结构也逐渐清晰，转债市场的RPS能够体现出持有人风险偏好的迁移。

但是，转债并不像A股市场有大量可选标的和较长存续时间，转债目前存续数量仅为300多支，而且如果正股表现较好，转债很可能触发强赎较快退市。

所以我们通过三种路径来借鉴使用RPS指标，一是存续可比转债标的的RPS比较；二是通过转债正股对RPS进行分析；三是从RPS来观测行业或某个板块的景气情况，选择板块布局转债。

2

存续转债的RPS比较

通常A股市场中RPS观测会剔除掉次新股，选择上市一年以上的股票来看250天或120天的RPS，对应的基本上是一年或半年的区间表现。

在转债市场，我们也需要注意新上市转债的剔除。此外，在观测上需要较A股市场缩短观测周期，例如，选择存续超过180天的转债来比较一下上市情况。

由于已经退市的转债即使可以观测也无法买入，故数据层面剔除了已经退市的转债，通过存续转债的RPS进行比较。

欧奈尔CAN SLIM原则中的L在原文中是Leader orlaggard，不涨就落后是RPS传达出来的相对理念，事实上，每个十倍股都是从领涨市场开始的。

强者恒强格局下领涨股的投资价值更突出。根据欧奈尔的统计，在1953年至1993年间，表现最好的股票在其大涨前的平均RPS值为87。

虽然依赖统计数据得出的数值在转债市场中未必能适用，但是RPS指标是一个相对概念，在类比的市场中通过相对强弱来辅助判断，我们根据RPS大于85，筛选出2021年上半年转债市场表现最突出的个券。

通过对不同区间的梳理，我们能看出来例如鼎胜转债、文灿转债短期的RPS是在持续强化的，而例如中矿转债、恩捷转债，中长期的RPS更为强劲，不同阶段的RPS边际变化也能辅助决策。

所以我们通过时序数据画出各个标的RPS的曲线，通过可视化效果看转债的RPS变化情况。

2021年RPS表现最为强劲的几只转债中，恩捷转债、文灿转债较多都已转股，债券余额相对较小，所以我们举例分析尚未大规模转股的精达转债和鼎胜转债。

精达转债和鼎胜转债都出现了RPS在近期迅速抬升的迹象，在整个转债市场中表现相对强势，我们通过公司的情况分析标的领涨的原因。

精达转债于2020年8月上市，发行主体精达股份是国内电磁线制造领域的细分龙头。精达股份的市值刚过百亿，因为电磁线是一个相对小的制造领域，但是下游的需求场景非常广泛。

公司产品的主要供给于下游家用电器、各类电机仪器等，主要产品漆包线市占率稳定在12%以上，除了稳定的基本盘之外，公司在汽车电子线和特种导体领域开启了第二成长曲线。

汽车电子线不同于原来的漆包线，出于效率、能耗各方面的考虑，现在新能源车上装配的是扁线电机，扁线不同于原来的漆包线，在工艺上有更高的要求，公司在扁线领域发力较早，已经是特斯拉Model Y的核心供应商。

而贡献营收增长的特种导体，下游是军工、航天和5G相关的使用场景。下游需求的成长使得公司第二、第三增长曲线不断释放。

公司的规模优势、未来新能源和军工等下游的增长空间以及稳定的市占率，都催化了公司上半年的突出涨幅。此外，由于公司较小，所以弹性相对更大。

鼎胜转债上市更早，于2019年4月上市。鼎胜转债的发行主体鼎胜新财是国内铝箔行业龙头，2020年公司在空调箔和电池箔行业市占率分别达到35％和60％。

但是，疫情影响叠加上游原材料价格的波动，公司2020年出现了0.15亿元的亏损。2021年一季度，鼎胜新材的营业成本占比出现了较为明显的下降，整体费用率呈现明显的边际改善。

鼎胜的下游主要是空调、电动车，在电池箔领域的主要客户是宁德时代和比亚迪。2021年尤其是第二季度，我们明显能感受到新能源板块景气度提升所带来的影响。

这两只转债近期的高增长一是来源于下游需求和景气度的快速提升，另一方面也能明显看出细分龙头仍具备自己领域的竞争优势。

3

转债正股RPS分析

在转债市场直接运用RPS观测的方法存在一些短板，比如存续时间不一致较难比较、可类比数据相对较少、部分规模小的转债容易被炒作等问题。

但是发行转债的正股，由于发行门槛限制，一般上市时间都超过三年，具备可比空间，所以运用RPS方法更有效的路径可能是观测正股的RPS，通过正股对转债的影响来寻找标的。

在存续转债对应沪深公募的377个（截至2021年6月9日）正股标的中，我们进行了各区间RPS大于85的筛选，最终筛选出转债正股的领涨标的如下：

通过对正股RPS的观测，能够发现有部分标的与上一部分根据转债RPS筛选得出的结论相同，这印证了转债和正股的联动，比如鼎胜转债和永创转债等。

而未重合的部分，一部分是由于转债发行不足180天而未被纳入上一部分的筛选。所以，通过正股观测RPS的方式有效弥补了因为转债上市时间较短且不可比的问题。

当然，也发现了正股和转债偏离度甚高的嘉澳转债，该转债存续规模较小，2021年3月份，嘉澳转债在正股没有大幅波动情况下陡然上涨，个中缘由不言自明。

从正股RPS筛选的标的来看，大部分RPS选出的正股确实具备相对较好的资质，比如天铁股份是轨交减振降噪领域龙头企业，下游需求非常稳定，且公司在不断扩大产能。

美诺华是集原料药、制剂和CDMO为一体的医药制造企业，虽然现在规模并不算大，但是近期与默沙东达成了动保十年战略协议,未来公司CDMO的发展将会有快速成长。

九洲集团虽然曾经关注度较低，但是2020年业绩突出，净利润增长近40%，公司经营稳健，近年在快速充电、清洁能源等领域都加大布局，转债供给上较为充分，且已经公告不提前赎回早期发行的转债。

本篇专题我们已经看到了近期领涨的部分转债很多都涉及新能源板块，而长汽转债是受益较为明显的标的，公司自身实力很强。

根据长安汽车公布的5月销量，累计销售102.78万辆,同比增长61.46％;较2019年同期增长50.36％，而5月国内乘用车的销量出现下滑，长安汽车销量逆势增长。

公司近年来始终在发力自有品牌，各个阶层品牌战略清晰，在格局上也不断突破，协同华为和宁德时代打造智能电动网联汽车平台CHN。虽然在原材料和芯片供给上仍存在不确定性，但是公司的发展格局已经逐步显现，建议关注即将上市的长汽转债。

4

领涨板块的投资机会

RPS的统计方法不仅能运用于个券，也适用于板块，我们能够通过对行业RPS的观测，寻找出领涨市场的行业板块，再依此寻找转债标的。

由于板块相对数量较少，在RPS的观测数值上相应做出调整，时间周期上也会缩短，因为行业轮动的时间周期相对个股而言会更加明显迅速。

2021年上半年，上游采掘化工等周期性行业行情较为突出，化工行业在上半年尤其明显，对应转债领域，前文提及的嘉澳转债、恩捷转债等领涨转债均属于化工行业。

此外，随着造车新势力的蓬勃发展，汽车板块在近期也呈现出领涨态势，文灿转债、长汽转债（待上市）均属于汽车板块。

军工板块从RPS来看最近有上行趋势，但是能否出现RPS持续较高的领涨情况仍需要持续跟踪，近期预付款的陆续落地形成了短期驱动。

现存军工转债共有9支，其中4支为定向转债，另外5支中4支为存续标的，三角转债于今日上市。

三角转债是整个军工转债供应中较好的标的，在盈利水平和ROE上都相对出色。

公司是一家研制生产航空航天、船舶等行业锻件的高新技术企业，公司生产的特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件。

而同为军工转债供给的火炬电子，主要专业从事陶瓷电容器研发、生产，其产品运用在航空航天、通讯、电力、汽车等高端领域，是国内首家能生产宇航级电容器的企业。

火炬电子的ROE逐渐高于三角防务的原因是周转更快、杠杆略高，而三角转债的净利率更高。军工类转债的转股溢价率在8%-12%左右，在转债市场中并不算高，从配置角度而言仍有意义。

钢铁板块在2021年上半年迎来了等待已久的行情，虽然最近短期有所下滑，但是碳中和背景下，行业兼并重组加快，集中度提升已经形成共识。

在转债供给中，华菱转2已于四月底进入转股期，目前已经转股近50%，转股溢价率为1.4%。

公司2021年一季度营收同比上升63.46%，净利润同比上升81.06%，边际盈利出现改善，费用率出现下降。未来随着产能进一步释放，公司仍有成长空间。

此外，RPS还可以运用于热门概念板块的持续跟踪，热门概念的本质是市场的关注度，较为突出的体现方式就是涨幅。

比如上半年突然被热炒的医美概念，通过RPS的跟踪观测能看出依然保持着较为短期的热度，但是从RPS60而言，长期热度已经逐步下降。随着朗姿股份实控人老父亲的一波减持，医美概念RPS出现了明显波动。

5

结语

通过RPS的应用，在转债的直接筛选上，我们找出了上半年领涨的强势转债，其中精达转债（电磁线龙头）、鼎胜转债（铝箔行业龙头）都属于细分领域龙头，叠加下游景气度抬升出现了连续的强势上涨。

在正股RPS的应用上，我们筛选出了强势正股对应的转债，比如天铁转债、美诺转债、九洲转2和长汽转债等正股资质较好的转债标的。

通过对行业和板块RPS的观测，我们聚焦了上半年热度较高的化工板块（嘉澳转债、恩捷转债）、汽车板块（文灿转债、长汽转债），也观察了近期较为火爆的钢铁板块（华菱转2）和军工板块（三角转债、火炬转债）。

并非鼓励盲目追涨，RPS是我们积极尝试观测转债并希望分享给大家的方法之一，后续我们将根据RPS持续跟踪，也将继续积极探索各类有益指标来丰富转债的研究方法。

相对强度仅仅是辅助决策的一个小维度，通过RPS变化观测到领涨市场的标的之后，更关键的应当是结合基本面来深度考察一个公司未来的成长空间。