猪周期下半场，上车别急-格隆汇

今日国家统计局公布了5月份的消费价格数据，CPI同比上涨1.3%，其中猪肉价格下降23.8%，影响CPI约0.50个百分点；CPI环比下降0.2%，其中猪肉价格下降11.0%，影响CPI下降约0.20个百分点。

在通胀上行的时候，猪价一路走低，极大程度地拉低了整体物价水平。农业农村部的数据显示，2月8日全国农产品批发市场猪肉平均价格为45.04元/公斤，6月8日价格跌至24.31元/公斤，短短4个月已接近腰斩。

在消费者实现“猪肉自由”的同时，投资者正在不断远离猪肉股。从春节至今，猪肉板块的整体跌幅近17%，其中温氏股份下跌19%，新希望下跌33%，正邦科技跌22%，天邦股份跌27%。即便是行业龙头牧原股份也从92元跌到了65元左右，跌幅超过28%。

不少人抄底抄在了山腰上，看衰的共识也越来越强烈。

如今已经进入猪周期的下半场，还有哪些看点？

猪企的日子最近有些难过。

5月份各上市企业的销售数据表明，除了价格的大幅下滑之外，销量也出现较大的波动。

“猪茅”牧原股份5月销售生猪309.7万头（其中仔猪销售33.8万头），较4月的3145万头有所下降，同时商品猪价格跌至17.65元/公斤。总体上销售收入67.8亿元。

温氏股份5月销售肉猪95.67万头（含毛猪和鲜品），环比增长53.71%，同比增长6.23%；毛猪销售均价18.26元/公斤，环比下降4.18%，同比增长18.23%；当月销售收入21.58亿元，

环比下降5.69%，同比增长24.37%。

新希望5月销售生猪69.33万头，环比下降17.26%，同比增长40.6%；商品猪销售均价 18.46 元/公斤，环比变动-14.38%，同比变动-35.3%；销售收入为13.96亿元，环比减少26.56%，同比减少12.75%。

正邦科技5月销售生猪164.84万头(其中仔猪25.67万头，商品猪139.17万头)，环比增长39.17%，同比增长232.23%；实现销售收入36.50亿元，环比、同比分别增长20.26%、99.92%。

整体来看，上市猪企的经营正在走下坡路，关键原因是猪价压缩了利润空间，源头是产能的逐渐恢复。CPI数据公布的同时，国家统计局副局长盛来运表示，今年生猪存栏量已恢复到2017年的常年状态的94%，猪价基本进入下行周期。

据不完全统计，到明年，上市加未上市的规模化养殖大厂扩产的出栏量就有8000万规模。

此外，前期养殖端压栏的情况较为普遍，使得供应量比预期要好。非洲猪瘟疫情出现前，行业平均出栏体重在200-250斤，但根据近期机构的调研数据，去年由于市场价格依然比较好，所以就出现压栏情况，出栏体重被压至300斤以上甚至到400斤，被称为“牛猪”。

在产能已经基本回到常态水平下，近亿头规模的增量对价格压力相当大。

但是，大周期下行中也会有一个短期的反弹。过去绝大多数年份中，三季度猪价都会有一个阶段性的高点，因为这时候上市的商品猪的出生时间点是在一季度，而春节前后是一年当中猪场疾病高发的季节。

今年也不例外，除了非瘟，腹泻和蓝耳病也比较严重，所以这个时间点生猪的存活率有所下降，但是一季度全行业到底上了多少产能，没人知道，猪价的反弹会不会出现缺少确切的数据支持。

当然，这种情况对供需结构的影响有限，可持续性也不强，如果猪价短线反弹，对猪肉板块股价或许会有个阶段性的支撑，但不会长久，改变不了大趋势。

当前市场接受度最高的说法是，在猪周期的下半场，头部的优秀公司能够中攫取更多的市场份额，中小养殖户会在持续亏损不断出局，完成行业的出清，因此对龙头牧原股份依然看好。

这一逻辑的确成立，但是预期未免有些乐观了，大环境一变，原本的诸多先决条件也在跟着变化。

首先，是头部企业的超额收益。

在非瘟和疫情期间，供需完全不对等，养一头猪几乎是暴利，无论供应方的产能成本有多高，都有足够的的利润空间，此时行业的效率相对低下，大量的低效产能也能存活。

而在环境趋向负面的时候，粗犷的发展模式再难以支撑，大家都开始进行精细化管理，提高自己的成本控制能力，落后产能逐渐被淘汰，行业的整体效率提高，头部企业当初靠各种优势领先带来的超额收益将会不断缩小。

其次，这一轮产能出清的过程要比以往更长。

按照历史经验，一旦边际量退出10%-20%，生猪的销售价格又会起来，但和过去不一样的是，非瘟和疫情期间，疯狂上产能的很多是大资本，而大资本更能抗住亏损，直到实力不够雄厚的中小养殖户被迫出局。

这意味着，猪肉股在底部趴的时间或许比我们想象的时间要长。

因此，周期下半场的竞争核心在两个方面——成本控制，现金流管理。只要做到这两点，周期会压低公司的利润，却不至于影响正常运营。

根据最新的调研信息，如果考虑防疫费用，当前全行业平均成本大概是18-20元，比非瘟前高，最低的牧原完全成本在16元左右。一方面因为非瘟、管理等因素，生猪存活率下降，以牧原为例，非瘟前能到89-90%，但现在最好的猪场只有85-87%；另一方面则是原材料的涨价。

按照目前的市场价格，不少其实企业已经出现了亏损。据宝城期货数据，2021年1月国内生猪市场外购育肥的头均盈利水平还在1133.85元/吨，4月初到达盈亏平衡点。截至6月4日，外购育肥的头均亏损达到749元/吨；自繁自养的养殖模式下，也已步入盈亏平衡线以下，各地头均亏损在200-300元不等。

亏损一出现，行业的出清就开始了，部分养殖户的补栏意愿大大降低，4月份仔猪的销量下滑30%左右，价格也创下了近20个月的新低，均价从3月份93.86元/公斤的高点跌至目前的63.28元/公斤。

至于这个过程会延续多长时间，没法预测。过去几次猪周期中，下行时间在1年半左右，但这一次非瘟之后，疫情以及其他因素不断延长这一次的周期，一旦下行，惨烈情况可能会超出预期。

在行业完成出清的过程中，头部企业能够实现缓慢的扩张其实就是一种胜利。

猪周期的下半场确实没什么中长线的投资性价比很低，泥沙俱下的时候行业会出现明显的分化，尽管市场交易的是预期，但投资者愿不愿意仅仅为“分化”买单，尚未可知。

每一轮的周期寒冬过后，市场份额都会向头部集中，因为它们往往都是最后的幸存者。尽管一次次周期下来，这种确定性不断得到验证，但市场的主流意见往往是回避寒冬，等春天来到再以更大的热情回头拥抱。

出清的本质，是供需走向平衡，价格回升。什么时候快看到拐点了，底部就结束了。从过去生猪价波动来看，见底前往往伴随着散户绝望的大肥猪抛售，会出现异常的加速下跌，可以作为一个参考。

如果没法判断谁能在恶劣的竞争环境中生存下来，那么选择观望等待赢家的出现也不失为一种好方法，虽然结果总是强者恒强、弱者淘汰。

猪周期下半场，上车别急