半年重挫20%！格力还值得期待吗？

一

格力电器是一家过去为投资者创造过足够惊喜的优秀企业。但2018年初以来，格力不管是经营上，还是股价表现上均远远落后于美的集团。

2018年至今，格力股价仅涨38.8%，远不及美的和海尔的同期涨幅（分别为64%、75.6%）。过去，美的与格力是双垄断寡头，市值不分伯仲，但现在已经被美的拉开逾2500亿，令人唏嘘不已。

今年格力股价跌跌不休，现价离2020年12月历史高点已经大幅回撤近20%。以至于身边持有格力的朋友，都大呼感叹：拿着太难受了。

（格力电器股价走势图，来源：Wind）

尤其是昨天，A股迎来了久违的大涨，优质白马股均大幅暴涨，令人垂涎欲滴。但格力却逆势一度大跌3%，最终还跌了1.6%，成为A股市值TOP40唯一下跌的公司。

昨日，外资爆买A股217亿，却净卖出格力7.32亿元。这已经是格力连续第3日被外资卖出了，前2天分别净卖出3.21亿和1.16亿元。

格力股价被捶，与5月24日召开的业绩说明会无不关联。有几个重点，这里概要介绍一下：

第一，新零售变革还有很多路要走：目前挑战在于如何提高服务质量，次日达目前做不到，生产到仓库到消费者到下单是个大工程。

第二，对于公司发展空间：一是从单一产品到全产业链覆盖，从家用到商用到特殊工况领域拓展，冷藏冷运是下一个方向；二是冰洗业务。关于手机业务，董明珠称仍会继续做手机。

第三，董明珠当天还提及，“如果明年我退休了，格力也会走的更好”。这是不是意味着董明珠考虑在明年退休，毕竟现在也已经67岁高龄了。

总之，格力业绩说明会没有亮点，还让市场颇感担心格力能否尽快调转船头、实现业绩的增长。

格力股价萎靡的背后，意味着业绩增长遭遇了不小的囚笼困境。

二

2020年，格力电器营收1704亿元，大幅下滑15%，归母净利润为221.75亿元，大幅下滑10.2%。相比美的、海尔的正增长，逊色不少。

（格力电器主要财务指标，来源：Wind）

格力业绩表现糟糕，股价也表现萎靡，跟过去的经营策略无不关系。

1、渠道改革还未完成

过去，格力电器经销商拥有公司股东、经销商双重角色扮演，格力的渠道模式是总经销商（第一层抽佣者）从格力厂家统一接货，下层经销商（第二层抽佣者）从总经销商提前压货，线上渠道的货源还是来源于经销商而非格力厂家，经过两层抽佣后的线上定价一定会比同行同类空调高出不少。

（格力电器销售模式）

2019年，格力对于渠道模式进行大力改革，到现在也有了一些成效。自渠道变革开始，发生了几个明显变化：部分经销商退出了格力体系；销司丧失定价权后，对经销商的掌控能力大幅减弱，因此部分乡镇级经销商也开始进行多品牌销售；区/县级代理商仍然存在，其中部分代理商开始向综合品牌代理转型，加入京东/苏宁/天猫等线下店。

有数据统计，以往西南板块共3000家的经销商中，目前10%-15%的经销商已退出格力体系，20%-30%的经销商已开始多品牌运作，整体销售规模也由此大幅下降。

但格力渠道改革推进仍然不理想，其中成都和重庆板块仍采用代理商与珠海总部合营的模式，另外一些区/县级代理商仍然存在。

2、多元化发展迟缓

2020年，格力电器的空调收入为1178.8亿元，占比总营收的70%。加之还有30%的贸易类收入，剔除这一部分，空调占总营收的比例会更高。

空调业务很难有过往的高增速，进入存量竞争。技术方面，空调技术本身已经见顶。信息技术的发展把家电推到了AIoT时代，这一时代最大的特征在于全屋家电一体化，这天然利好那些业务布局更加多元的家电企业，如海尔、美的等。

董明珠表示未来会加大全产业链覆盖，包括冰洗、小家电，但想要从美的、海尔已牢牢占据的山头抢食，谈何容易！

3、海外发展迟缓

美的海外有东芝，海尔海外有通用家电，有斐雪派克，格力则没有海外业务独立品牌。

2020年，格力电器的海外收入仅仅200亿元，占比仅为11.9%，产品面临出海难题。其竞争对手美的、海尔则完全不一样。美的海外收入1210亿元，占比总营收超过42%；海尔海外收入突破1000亿，占比总营收超过50%。

（格力主营构成，来源：Wind）

4、空调基本盘松动

过去很多年，格力在空调单品上一直是霸主。但在2020年，美的在市占率上已经超越格力。线上渠道，美的市占率为34.3%，格力为29%；线下渠道，美的34.7%，格力35.08%。另外，海尔总体虽然依然落后，但是市场份额依然保持对格力的压力。

并且，在空调单品上，行业增速放缓，竞争越来越激烈。2019年6月，格力首先对奥克斯发难，进行“质量战”。当年双11，大幅让利30亿做促销，26日官宣百亿让利，开启了“价格战”。种种迹象表明，空调行业的天花板越来越近，让单品独大的格力颇感增长压力。

三

未来，国内三家电巨头大的增长逻辑一定是业务多元化发展、海外发展。恰恰，美的在这两条路上一路狂奔，对于格力而言却是大大的弱项。并且，格力还没有从渠道改革缓过身来。

可见，格力想要恢复到过往的高增速，难度很大，面临的挑战和压力也越来越大。投资者也用脚投票，股价表现被美的远远抛在后面。

格力当前仍然是空调行业的领军龙头，品牌优势和财务指标都很优秀，但未来需要经历一波艰难的转型。

对于投资者而言，第一，需要熬时间，给格力更多的时间；第二，放低投资回报预期，过去非常高的年化回报在未来并不现实。