瑞思教育品牌升级，长期投资价值凸显

美国时间5月20日，瑞思教育发布2021年第一季度财报，实现收入2.6亿元，同比大幅增长140%，实现非美国公认会计准则（Non-GAAP）下净亏损1986.4万元，去年同期净亏损为9949万元。公司经营效率持续改善，经营性现金流实现净流入7720万元。此外，更值得关注的是，公司结合过去14年宝贵的素质教育经验，同时在充裕的现金流支持下，进行了瑞思品牌的全面升级，打开了新的成长空间，进一步彰显了公司的长期投资价值。

l  品牌全面升级，打造国际化综合素质教育平台

在本季度业绩报告会上，公司宣布将于5月28日进行品牌全面升级发布会，将品牌升级为“瑞思教育”，从专注英语能力培养的“瑞思英语”扩展至包含三个子品牌的综合素质教育平台（即专注英语能力培养的“瑞思英语”、专注少儿社交能力培养的“海芽成长空间”（Hiyeah）和专注于STEAM能力培养的“然点科学馆”（WhySTEAM））。升级后的“瑞思教育”致力于打造科技赋能的国际化综合素质教育平台。此次品牌升级，既是公司长期素质教育经验累积下的自然拓展，也是顺应当前国家更加重视学生综合素质教育大趋势的自然选择，能够帮助公司在英语能力培养的基础上开拓新的增长空间，向社会展现新的成长力。今年3月份，瑞思已经在北京开了三家自营WhySTEAM学习中心，预计今年6月份将会开第一家Hiyeah学习中心。据了解，此次品牌升级也得到了加盟商的看好和积极参与，目前已经有相当数量的加盟商表达了与WhySTEAM和Hiyeah展开合作的意向。

从长远来看，素质教育具有更好的发展空间，受到国家政策长期以来的大力支持，2006年全国人大通过《新义务教育法》，第一次将素质教育写入法律，明确规定义务教育“必须实施素质教育”，2015年全国人大《关于“十三五"期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见（征求意见稿）》提出了探索STEAM教育、创客教育等新教育模式。2020年10月，中共中央国务院印发《深化新时代教育评价改革总体方案》，提出改革学生评价，发展素质教育。中央一系列支持素质教育的政策为企业开展素质教育提供了良好的发展环境。

与此同时，瑞思教育的OMO战略也将继续推进，OMO战略是教育行业未来发展的大趋势，在提升教学质量、运营效率等方面具有不可替代的作用。

l  Q1业绩持续改善，良好现金流保障战略推进

回到此次财报，2021年第一季度瑞思实现收入2.6亿元，同比大幅增长140%，相对疫情期间业绩表现持续改善。

直营业务表现抢眼。根据财报，北京以外地区经营表现良好，处于持续增长的趋势，一季度北京以外地区常规课程新招人数为3572人，较去年同期的671人大幅增长，也超过去年Q4旺季时的新招人数3532人，Q1常规课程学生人数达到23208人，同样超过去年同期和Q4的数据；与此同时，Q1在教培行业监管政策不确定的大背景下，北京地区经营业绩有所承压，在无法大面积复课的情况下新招学生数量受到一定影响，但学生留存情况保持良好，续费率保持稳定，反映了市场的稳定需求，同时北京地区部分学校已经复课，其他校区也已经在复课准备中，对业绩的压制将会逐渐释放，预计下半年将会恢复正常。北京以外地区的良好表现突显了瑞思在行业内的竞争力和业务成长性，因此我们可以预期，北京地区在复课后将会贡献更多的业绩增长。

图：北京以外地区业绩持续增长，来源：公司业绩报告会ppt

加盟业务稳步增长，助力品牌升级。加盟业务Q1贡献收入3180.6万元，同比增长420.6%，持续保持高速增长，加盟商数量从2020年Q1的386个增加至430个，增加44个，加盟业务新招学生为14044人，同比去年同期的7321人增长91.8%。加盟业务的快速增长一方面来源于加盟商数量的稳定增长，一方面来源于新增入学学生数量的增长，这都体现了瑞思品牌的影响力在逐渐扩大。此外，对于此次品牌升级，众多加盟商表示愿意与WhySTEAM和Hiyeah展开合作，希望通过加盟WhySTEAM和Hiyeah实现更多的业绩增长。

整体来看，多渠道招生策略助力核心业务快速增长。截至2021年3月31日，瑞思常规课程直营部分在校学生数达46441人，加盟部分在校学生数超过11万人。北京以外地区学生人数的稳步增长，除了瑞思本身的品牌效应外，多渠道招生策略效果也非常明显。在本是行业淡季的春节期间，瑞思专门打造了线上春节民俗课《了不起的中国年》，激发了学生的英语学习兴趣，带来了大量的付费用户，根据统计，当月付费人次超过了3.5万人；3月份上线的“成长着”APP通过提供轻课和绘本开拓线上生源；“线上精品英语小班课”也通过多种渠道扩展生源，招生人数环比增加46%。

此外，值得注意的是，公司现金流情况大幅改善，抗风险能力提升将能保障业务进一步扩张。2021年Q1在瑞思品牌效应、OMO战略及高效的成本控制策略下，公司的现金流实现大幅改善，经营性现金净流入7720万元，去年同期为经营性现金净流出8240万元，去年Q4为经营性现金净流出1.085亿元，同比和环比均实现明显好转。除了需求端带来的收入好转外，成本端也改善明显，获客成本持续下降，从去年同期的11096元下降至3381元，下降幅度达69.5%。成本端的改善带动公司毛利率大幅提升，从去年同期的-30.8%提升至38.0%。截至2021年Q1，公司账上货币资金（包括受限资金）为6.93亿元，充裕的现金及大幅好转的现金流将为公司品牌升级及应对宏观不确定性提供有力支撑。

图：瑞思经营性现金流及获客成本，来源：公司业绩报告会ppt

l  品牌升级带来更大成长空间

展望未来，旺季的到来以及北京校区的陆续复课将给公司业绩带来持续的增长动力，而此次品牌升级更是带来了更大的成长空间，综合素质平台的打造符合国家发展和政策的大趋势，瑞思在原有业务的基础上打开了业绩增长空间，随着WhySTEAM和Hiyeah直营学习中心的陆续开设、招生以及加盟商的加入，新业务将逐步贡献业绩增量。

目前素质教育尚处于发展初级阶段，根据中金的估算，素质教育的规模尚不及K12学科辅导的一半，未来还有很大的增长空间，瑞思有望抓住这一增长机遇，实现跨越式的发展。与此同时，公司账上充裕的现金和良好的现金流为公司业务开展、战略推进提供了强有力的保障。因此持续看好瑞思品牌升级后的长期发展空间。