天风总量团队联席解读：通胀压力下，如何辩证看待资产表现？

宏观：A股静态风险溢价变便宜了。债券方面，流动性环境仍处在【偏松】区间内。大宗商品方面，铜价已经接近前高，但是短期供求错配难解，实际利率回落和美元疲软支撑了大宗商品的金融属性回升，有色金属可能继续冲高。美股估值水平基本与前期持平，目前美股整体估值处于历史高位。美债方面，长端利率有小幅反弹，美债期货非商品持仓拥挤度进一步下降至7%分位，看空情绪浓重。

策略：β仍需等待，坚守高景气主线。β仍需等待，结构市坚守高景气主线。5月市场继续以涨价/订单为主线，科技板块中，看好订单驱动、景气向上的新能源车、军工电子和军工新材料。考虑到产业景气向上的行业业绩超预期的可能性更大，中期上我们维持推荐生产线设备、军工上游、电动车智能化；同时关注5g、信创等板块景气反转。

固收：央行是在等待PPI传导到CPI吗？央行通过2021年1季度货币政策执行报告明确表达了其对于当前大宗商品上涨的看法。我们需要警惕的不是PPI向从CPI传导，而是需要关注一旦就业达到预期、通胀仍然不低的情况，政策大概率就会有所调整。远期而言，如果要说风险和机会，我们更倾向于风险，所以市场需要保持应有的警惕。

金工：现金流上行，折现率下行，建议超配周期中上游板块。本月股债月度配置建议：增持股票，增持债券。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：中短债19.9%，信用债80.1%。4月板块层面，周期上游板块表现出色。4月市场整体呈现震荡态势，行业轮动策略4月单月绝对收益为1.91。建议配置周期中上游板块。

银行：“跨境理财通”试点实施细则出炉，年内有望落地。“北向通”投资范围扩大，以中低风险产品为主。“南向通”个人投资门槛较高，或以私行以下高净值客户为主。额度上限设置谨慎，落地的时间可能加快。大湾区内具备理财业务优势的银行有望更加受益。在个股选择上，推荐平安银行、招商银行，推荐短期业绩表现良好、估值还有提升空间的标的，如江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。

【风险提示】

政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2021年5月14日

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