李迅雷：股市的分化还将持续，杀估值很正常

中国A股2021年开年以来进入震荡期，今年A股结构性投资机会在何处？对家庭和居民来说，买房还是买股票好？注册制改革进展如何？美股收益率未来走势如何？围绕这些问题，中泰证券首席经济学家李迅雷作出了解答。

网易研究局：中国作为全球货币存量的第一大国，你建议进一步增加居民家庭的股票及证券基金的配置。但是调查显示，A股的投资者中有70%的人是亏损的。如果投资股市大概率是亏损的，那么投资者为什么还要进入股市？

李迅雷：股市的亏损的原因是大部分投资者还是愿意做短线，交易过于频繁，亏钱的概率就比较大。当然，作为股票来讲，你也不能够看一年、两年，你还是要看得更加长远，要长期持有。

中国居民家庭资产配置里，股票的比重大概只有2%左右，房地产的配置大概是60%以上，中国居民家庭的房地产的配置比例基本上全世界最高，居民家庭资产配置结构显然是不合理的，未来恐怕有风险。买房子能挣钱、买股票就亏钱，是中国特色，有它的道理，因为楼市经历了20年牛市，股票市场则是熊长牛短。但是这两年，楼市上涨的城市数量在下降，楼市下跌的城市数量在增加，说明整个楼市也在趋弱。或者说，已经经历了20年的牛市，还去投资楼市，风险恐怕会比较大。

投资股市为什么会亏钱呢？因为如果你不是一个专业投资者，股票投资的专业性要比楼市强很多。所以，如果非专业人士买股票的话，应该去买优秀基金经理操盘的基金，让专业的投资者帮忙理财会更好一些。

网易研究局：在人口和资金大量流入、产业蓬勃发展的一线和新一线城市，房价还会继续上涨吗？

李迅雷：可能还是会继续上涨】，这是人口往大城市集中的一种趋势。房地产市场过去是全面牛市，现在可能慢慢变成结构性牛市。在人口和资金大量流入、产业蓬勃发展的一线和新一线城市，房价我觉得还是会继续上涨，因为人口往大城市集中的趋势。当然，有个大的前提，即房地产市场整体运行平稳，我不知道房地产市场哪一天开始下跌或者开始不涨。

网易研究局：那三四线城市和小城市的房价泡沫会破吗？楼价会不会出现大幅下降？

李迅雷：有这个可能。因为到现在为止，没有一个国家的楼市泡沫是不破的，历史上都经历了泡沫破灭的过程。当然，楼市泡沫破了之后，随着经济刺激政策陆续出台，货币超发引起贬值，房价还会继续上涨，又形成新的泡沫。比如说美国2008年次贷危机房价大跌，到了2009年、2010年止跌，止跌之后房价又涨了。

网易研究局：中国的租售比是很低的，你觉得对个人和家庭来说，只租房不买房会比高杠杆买房是更好的选择吗？

李迅雷：具体情况具体分析。就当前这个阶段来讲，房价已经连续涨了那么多年，肯定是租房更加适合。如果要满足生活基本需求的话，那租房的性价比会更好。但是如果作为投资或者作为投机博弈的话，那就看运气了。

中国市场不管是楼价还是股价，基本上都是偏高的。第一个原因是我们的货币总量比别的国家多。第二个原因是文化原因，中国人喜欢高储蓄、低消费，大部分钱用来做投资，少部分钱用来消费；而西方社会正好反过来。中国住宅租售比是很低的，现在大概在2%左右，对应50倍市盈率，为了满足生活基本需求，租房的性价比会更高。股市市盈率水平各板块不一样，但是平均来讲，大概在20倍左右，所以股票的估值比房子的估值要便宜很多。

网易研究局：刚刚你提到了资产配置，比如说买基金，但是也有基金爆雷的风险，在这种情况下，购买住房是一种好的投资方式吗？

李迅雷：短期来讲，从过去来看，买房比买股票是更赚钱的。作为普通老百姓买股票的话，最好选优秀的基金经理。买房的话，只要选一线城市、新一线城市，过去大部分地方房价都会涨。但未来如果房价涨幅低于房贷利率的话，实际上就亏钱了，我们不知道未来会怎样，但去年国内房价平均涨幅只有5%，房价下跌的城市明显增加，故不能够拿过去来说事，要预判的是未来怎么楼市涨幅还有多大，下跌风险还有多大。

网易研究局：说到A股，今年有哪些结构性的投资机会？

李迅雷：今年A股市场总体来讲，个人判断应该会震荡偏弱，但应该是一个择机买入的机会，但是选择很难。虽然我讲的每一个观点都有很多的争议，但是我还是坚持我的观点，即看估值、看成长性、看行业的龙头。看好成长性的行业，比如，新能源行业、医药生物行业、电子通信行业等，但是它们的估值水平都比较高。所以，买股票不是现在想买就马上买，可能还是要看看它的价格会不会继续回落，选择一个相对估值低的时点去买入。同样，比较A股和港股，如果发现港股比较便宜、A股比较贵，那么应该要买港股、不要买A股。

头部的企业接下来应该会更加具有优势。在碳中和背景之下，很多企业成本将会上涨，如果利润没有相应增加，中小企业就很难承受成本上涨；而大的头部企业有消化成本上涨的优势。头部企业的估值往往都很高，如果觉得估值太高，那就等等，等市场出现恐慌性暴跌的时候，就可以买入。

网易研究局：如何看待今年港股投资机会？

李迅雷：我觉得港股是一个长期的一种配置机会，估计2021年港股也不会太强。因为港股是最不具有独立性的一个板块，一方面要受到美股的影响，另外一方面它又要受到A股的影响。但是它的配置价值还是比较显见的。

被低估的公司，只要是好的，肯定会有价值回归的过程，尽管不知道价值回归会在哪一年发生，但是我想被低估的公司股票是值得长期去持有的。

网易研究局：您如何看待“杀估值”的现象？

李迅雷：很正常。我认为，好的企业不能因为股价下跌就变成不好的企业，好企业的长期价值和当前股价没有太大的关系。股价如果出现暴跌的时候，应该是个买入的时机。就像巴菲特做投资，他肯定是买便宜的，比如说每年的盈利增长超过20%，市盈率水平在20倍左右，他觉得这些股票会比较安全。现在很多杀估值的股票，不少在几百倍的市盈率，便宜的也是在三四十倍，但成长率可能还没到20%。故对未来的成长性需要做一个判断，即它的成长性到底好不好，未来能不能保持每年20%以上的盈利增速。实际上，中国能够连续5年盈利增速在20%以上的公司，占比一般不会超过2%。

网易研究局：碳中和会带来什么样的投资机会？

李迅雷：碳中和主要还是对于我们经济的新旧动能转换、经济的转型升级会带来一个助推的作用。碳中和背景之下，企业供给能力会下降，那么产品可能会涨价。比如说，由于不符合碳达峰或者碳中和的要求，有一大批不能达标的企业只能停产，导致产能不足，如果需求还在，那么，在供不应求的情况下，产品的价格会上涨。反之，具有生产能力、产能符合要求的企业就会崛起，盈利水平就会提高。

网易研究局：注册制何时能够全面推广？

李迅雷：注册制是一个试点，从去年到现在为止，应该说注册制试点从科创板到创业板的进展还是比较快的，比较顺利的。但是在推广过程中，也存在一些问题。美国的股市已经经历了230年的时间，中国A股才经历了30年时间，仍是一个新兴市场，不能和成熟市场相提并论。成熟市场普遍实行注册制，但是我们新兴市场不成熟，不能急于求成，强制推行注册制可能会起不到预期效果。

网易研究局：如果将来退市制度常态化，股民利益如何保障？

李迅雷：我们经常讲那句话，股市有风险，投资都要自负后果。如果说买股票都能够赚钱，那也不存在现在所提的中国70%的投资者是亏钱的。在没有退市常态化的情况下，投资者也一样是可能会亏钱的。

网易研究局：如果将来全面实行注册制，是不是对于股民的要求也更高？股民更容易亏损？

李迅雷：这个不一定。我觉得未来股民亏损人数比例肯定会降低。因为大家的投机性会下降。中国A股市场最大的特点就是换手率过高，换手率越高说明市场投机性越强，肯定是少数人赚钱。像期货市场投机性就比较强，90%的期货投资者是亏钱的。和赌场一个道理，赌场也是大部分人都输钱。但是我们不希望A股市场变成赌场。如果持有长期投资、价值投资的理念，有很多公司上市之后可能就没什么人买，那它的估值水平会变得很低。比如，香港市场仙股的比重非常高，1块钱以下的股票非常多。我们A股市场将来也应该如此。

网易研究局：如何看待美债收益率近期的波动？对于投资者来说，有什么启示？

李迅雷：美债收益率在因为短期上升过快，而美国的通胀还没有上升那么快的情况下，所以今年4月份美债收益率出现了盘整性下调，也是很正常的。美债收益率上行一方面是因为通胀的预期，今年应该通胀的压力还是比较大的；另一方面是美国经济复苏的前景，由于疫情的不确定性，美国经济复苏前景现在把握不透，所以美债在上升到1.7之后也出现了一个小幅的回调。但总体来讲，美债收益率应该还会继续上行。到年底，我觉得2%应该是看得到的。对于投资者来讲，对于今年的市场还是要更加注重防控风险。

网易研究局：中国通货膨胀很大程度表现为资产价格上涨，但是实物和服务的价格上涨较小。在衡量的指标里面，CPI比较贴合民生，但是没有反映房价的变化；GDP平减指数虽然包括了房价，但是因为包含所有产品和服务价格，过于宏观。有没有一个更好的指标既贴合民生又能衡量房价？您是怎么衡量通货膨胀的？

李迅雷：通货膨胀的定义越来越广泛，没有一个合适指标能够客观来反映货币超发下的广义通胀水平。整体来讲，我们都是处在货币超发状态中。但是实际上中国的货币体量是比较大的，我国货币主要是通过商业银行来存放的，这是中国和美国不一样的地方。从我个人来讲，我把房价指数看成富人指数，把房租价格看成平民指数，能够反映出中国现在不同社会群体对于通胀的反应。房价代表了资产价格，房租代表了服务消费价格。目前的通货膨胀水平，仅仅就CPI为代表的物价水平来讲，还是比较温和的；如果从资产价格来讲，还是有泡沫化倾向。