兴证宏观：非农缘何不及预期

投资要点

事件：美国2021年4月季调后非农就业人数增加26.6万人，远逊于预期的增加99.8万人；失业率为6.1%，同样逊于预期的5.8%。我们对此看法如下：

非农大幅不及预期，真实情况可能没那么糟。分项来看，4月非农主要受交运仓储行业中的快递服务就业（-7.7万人）与商业服务行业中的临时辅助就业（-11.1万人）拖累。由于疫情期间居民出行受限，快递服务就业自2020年2月以来大幅增长，当前回落或是在反映疫情影响正逐渐减弱。临时商业辅助行业情况类似，其为企业提供临时雇员，在疫情期间反弹速度远快于其他行业，当前回落或是在反映企业正式雇员正在逐渐回归。此外，失业率虽然上升0.1个百分点至6.1%，但主要因劳动参与率上升所致，受益于服务业劳动机会增多，低学历、低龄劳动力已部分流回劳动力市场。

工资明显提升，企业用工需求较旺盛，就业恢复问题或主要在供给端。美国4月平均小时工资环比上升0.7%，大幅高于预期值0%与前值-0.1%。分行业看，就业恢复落后的交运仓储、零售、建筑行业均录得1%以上的小时工资涨幅，美国就业市场整体呈现供不应求的状况。我们在报告《由俭入奢易，由奢入俭难》中提示，源源不断的失业补助或对美国就业市场恢复造成拖累。当前来看，一方面随着服务业的快速恢复，部分劳动力被重新吸引回就业市场，但随着新一轮失业救济于2021年3月底开始发放，美国就业市场供给的拖累仍然存在。

往后看，低端服务业仍有较大“填坑”空间，修复斜率尚未放缓。4月休闲及酒店行业就业增长33.1万人，已连续3个月维持20万人以上的增长，显示低端服务业增长斜率并未放缓。从恢复缺口的角度看，休闲及酒店行业较疫情前仍有16.8%的恢复空间，对应284.8万人，远高于其他行业，而随着疫苗接种进程的快速推进，该行业就业的快速恢复趋势仍将延续（详见《美国经济修复的边际变化》）。

弱非农反致金融市场风险偏好小幅抬升，市场与联储的博弈仍将延续。4月非农数据公布后，美国10年期国债收益率“V型”反转，下探9个bp至1.48%，此后快速回升至1.57%，美元指数下跌0.8%至90.2，黄金先涨后跌，标普500指数则收涨0.7%，整体来看，市场对联储收紧流动性的预期有所缓解，风险偏好小幅抬升。近期市场对联储何时收紧流动性愈发关注，联储官员则频繁发声安抚市场，当前6.1%的失业率较疫情前的3.5%仍有明显差距，61.7%的劳动参与率也远不及疫情前的63.3%，就业市场恢复情况尚不支持联储转鹰。

风险提示：海外金融市场波动超预期；疫情恶化超预期。

风险提示：海外金融市场波动超预期；疫情恶化超预期。