“五一”消费需求加速释放

1、  “五一”消费需求加速释放，线下消费正常化加快。交通部预计今年五一假期全国客流量将达2.65亿人次，超过2019年同期水平。5月5日去哪儿网发布数据显示，今年五一假期出游的机票预订量较2019年增长超3成，酒店预订量较2019年增长超4成。从各平台渠道数据看，五一交通、服务消费，线上、线下消费都有明显回升，尤其是远距离出游带动居民出行需求加速释放。节假日居民出游、消费需求加速释放，背后是“就地过年”后两个主要节假日期间疫情已经有明显控制，消费物理层面的抑制得到显著减轻，线下消费正常化加快。4月PMI数据也显示居民消费在加速恢复。不过，今年一季度城镇居民愿意有更多储蓄的占比达49.1%，相比于2019年一季度45%仍有降低空间。若居民“消费场景”的约束进一步解除，“消费能力”进一步增强，“消费信心”进一步提高，后续居民消费有望更快恢复到正常水平。

2、  国际油价小幅反弹，动力煤价格持续上涨。截止5月4日，美油、布油相比4月23日涨5.71%、4.19%。4月27日，欧佩克和俄罗斯等非欧佩克产油国宣布，维持逐渐提高产量政策不变，带动国际原油期货价格显著上涨。动力煤价格大涨5.8%，连续三周涨幅超过5%。工业用电需求不弱，供需错配下动力煤价格持续上行。钢材价格继续上行。截止4月30日，南华螺纹钢指数环比涨1.74%。财政部发布取消部分钢铁产品出口退税和部分产品进口关税的公告，旨在扩大钢铁资源进口，支持国内压减粗钢产量，缓解供需紧张局面。南华玻璃价格指数大涨7.0%。玻璃需求在竣工周期下维持高景气，后续仍有上行支撑。

3、  商品房销售小幅上涨，上周土地供应面积反弹。截止4月30日的一周，30城商品房日均销售面积环比增加1.44%。上周（截止4月23日）百城土地供应面积环比增加53.00%。广州、重庆两集中地块成交热度不减。从两座城市土拍结果来看，热点区域、热点地块均被大幅追高，集中供地对平抑地价过快上涨的作用如何还有待观察。农产品价格延续回落，政治局会议关注民生商品。农产品批发价格200指数环比跌0.46%，猪肉批发价继续回落。4月30日政治局会议强调“做好重要民生商品保供保价”。后续需关注PPI同比大幅回升后，在终端需求不弱的情况下，给部分民生相关商品带来的涨价风险。国务院常务会议召开，部署加强县域商业体系建设，促进流通畅通和农民收入、农村消费双提升。我国县域人口占全国总人口的比重超60%，改善县域消费环境有利于提振消费、促进乡村振兴、畅通内循环。

4、  跨月资金利率依然平稳，货币政策延续稳健中性。截止4月30日的一周，R007和DR007利率分别环比上行26.28bp和24.95bp。临近跨月，资金利率有所上行，不过银行间资金供给充足，流动性依然平稳。债券短端利率下行幅度较大，上周的利率陡峭化趋势有所延续。政治局会议指出“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”。

5、  股票指数分化较大，消费成长领先。创业板指（3.24%）延续上周强势上涨态势，权重板块表现不振拖累沪指。本周消费（0.5%）、成长（0.1%）风格继续领先，稳定风格（-2.0%）环比回落；北向资金继续流入，流动性环境较为宽松，令高估值板块有所反弹。美元小幅下行，人民币继续升值。美元指数收于90.63，环比跌0.22%。受鲍威尔鸽派表态影响，美元指数一度刷新两个月低点，带动人民币继续升值。

风险提示：地方债发行导致资金面收紧，大宗商品价格上涨过快带来通胀压力等。

一、“五一”消费需求加速释放

从交通消费来看，居民出行需求明显增加。根据交通运输部数据，“五一”假期前三日全国发送旅客量分别为5826.7、5158.6、5034.7万人次，相比2020年同期分别增长119.2%、127.2%、121.8%。交通部预计今年五一假期全国客流量将达2.65亿人次，超过2019年同期水平。根据百度地图，“五一”假期前三日百度迁徙规模指数分别为977.29、732.82、611.84，相比2020年同期分别增长60.64%、76.12%、58.75%（图表1）。5月5日去哪儿网发布数据显示，今年五一假期出游的机票预订量较2019年增长超3成，酒店预订量较2019年增长超4成，人均1713元的花销也创近年五一假期新高。此外，百度地图大数据显示，今年“五一”假期前三日当日全国高速拥堵里程最大值相比2019年、2020年同期也有较大幅度的增长（图表2）。

从服务消费来看，文旅消费已有较为充分的恢复。票房已恢复至接近2019年水平。根据灯塔专业版数据，今年“五一”假期前四日电影票房合计14.65亿元，相比2019年同期小幅减少4.08%，不过3日、4日相比2019年同期分别增长6.45%和52.91%，居民观影热度仍在延续（图表3）。旅游消费呈现爆发式增长。携程发布预测报告称，今年“五一”旅游人次有望突破2019年“五一”水平，达到2亿人次新高。飞猪旅行数据显示，“五一”期间，飞猪平台上机票、酒店、民宿、门票、租车的预定出行量均大幅反超疫情前，全面刷新历史峰值。长距游、亲子游是居民出游的重要选择。据京东数据，五一假期超七成人群选择长距离、跨省游，凸显疫情防控成果；央视新闻数据显示，“五一”期间，亲子游的订单占比超过三分之一。

从线上消费来看，外卖订单、快递物流等均维持高增。饿了么发布的五一消费报告显示，今年五一假期前三天外卖订单量同比增长显著，为近5年来最高。其中，酒店和景区的外卖订单量同比增长均在2倍及以上，较今年清明小假期仍有明显增长。国家邮政局数据显示，“五一”前两日，共揽收快递包裹4.94亿件，同比增长26%。“五一”前两日，银联网络交易金额为7543亿元，较2020年同期增长5.5%，较2019年同期增长6.9%。线上消费中，消费下沉趋势有所显现。5月1-3日，淘宝特价版县域消费者最爱购买的商品里，男士彩妆购买同比增长1692.6%，蛋白粉增长276.8%，洗脸巾、筋膜枪紧随其后，同比增长分别为239.4% 、192.7%。

从线下消费来看，部分商圈消费已超过2019年同期水平。“2021年全国消费促进月”启动24小时后，上海五五购物节累计消费金额已达173亿元，同时段同比增长11%。国家信息中心大数据监测显示，假期前两天，全国各大城市重点商圈人流量明显增长，其中长沙、深圳、南京、天津等地已超过2019年同期水平。据海口海关统计，5月1日、2日，海南岛离岛免税购物金额达2.94亿，同比增长187.7%。

从上述各平台渠道的数据看，今年“五一”出行、旅游相关的消费多数超过2019年同期水平。消费需求加速释放，背后是“就地过年”后两个主要节假日期间疫情已有明显控制，消费物理层面的抑制得到显著减轻，线下消费正常化加快。结合4月PMI数据来看，由于清明假期和国内疫情防控较好，和出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业的商务活动指数均高于65；与此同时，住宿、餐饮、文化体育娱乐这些前期受疫情影响较大的行业，4月商务活动指数都至少比3月高1.8，说明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。

往后看，消费何时能够恢复到正常水平仍需观察，居民储蓄倾向偏高依然是制约因素。节假日消费高涨难以反映消费复苏的持续性，根据央行居民储蓄问卷调查，今年一季度居民愿意有更多储蓄的占比达49.1%，相比于2019年一季度45%仍有降低空间（图表4）。结合新冠疫苗接种范围扩大、疫情防控压力缓解、居民收入加速回升的态势，若后续居民“消费场景”的约束进一步解除，“消费能力”进一步增强，“消费信心”进一步提高，居民消费有望更快恢复到正常水平。

二、实体经济：热点地块继续受追捧

1、动力煤价格大涨

国际油价小幅反弹，动力煤价格持续上涨。截止5月4日，美油、布油相比4月23日涨5.71%、4.19%（图表5）。4月27日，欧佩克和俄罗斯等非欧佩克产油国宣布，维持逐渐提高产量的政策不变，带动国际原油期货价格显著上涨。美国、欧洲疫苗接种加速，经济恢复较快，部分抵消了印度疫情爆发带来的原油需求回落。截止4月30日，南华工业品指数小幅上涨，周环比2.60%（图表6）。其中，动力煤价格大涨5.8%，连续三周涨幅超过5%（图表7）。在工业用电需求不弱的情况下，近期陕西、内蒙、山西等主产地安全生产问题制约煤炭生产，叠加大秦线检修影响煤炭运输，供需错配下动力煤价格持续上行。截止5月4日，伦铜、伦铝现货价格环比4月23日涨4.35%、2.57%（图表8）。4月29日，LME期铜价格盘中短暂升破10000美元关口。近期铜价上涨较快，一方面是受到美国经济复苏，中国经济维持较强韧性，叠加智利等地受疫情影响，供给弹性不足；另一方面则同美元回落、美联储议息会议措辞偏鸽，铜价压制因素减轻有关。截止4月30日，南华铁矿石指数环比跌1.45%。4月27日，中国钢铁工业协会召开一季度信息发布会，相关负责人表示下一步钢铁行业要采取有效措施，加大国内外铁矿石的开发开采力度，遏制铁矿石价格不断上涨的势头。

钢材价格继续上行，玻璃价格显著上涨。截止4月30日，南华螺纹钢指数环比涨1.74%（图表9）。4月28日，财政部发布取消部分钢铁产品出口退税和部分产品进口关税的公告，宣布自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。此举旨在扩大钢铁资源进口，支持国内压减粗钢产量，缓解供需紧张局面，或将对钢材价格过快上涨起到一定抑制作用。全国高炉开工率收于61.88%，相比上周小幅提高0.42个百分点，唐山地区部分高炉复产，但仍需严格执行限产方案，高炉开工仍低于季节性（图表10）。本周全国水泥指数涨1.21%，南华玻璃价格指数大涨7.02%。一季度全国房屋竣工面积同比增22.9%，玻璃需求在竣工周期下维持高景气，后续仍有上行支撑。

2、热点地块继续受追捧

商品房销售小幅上涨，上周土地供应面积反弹。截止4月30日的一周，30城商品房日均销售面积环比增加1.44%（图表11）。上周（截止4月23日）百城土地供应面积环比增加53.00%（图表12）；土地成交面积环比减少47.78%（图表13）；土地成交溢价率环比上涨9.05个百分点（图表14）。5月1日，中指研究院发布数据显示，4月中国百城新房价格环比涨0.23%，涨幅较上月微扩0.03个百分点，全国100个城市新建住宅平均价格较去年同期上涨4.05%。

广州、重庆两集中地块成交热度不减。4月26日、27日，从广州地块成交情况来看，底价成交最多达到20宗、溢价成交18宗、流拍6宗、摇号4宗，据统计宅地成交溢价率超10%的共有11宗，番禺区一地块以45%溢价成交。4月28日，重庆土拍结果显示，多宗地溢价率达到50%以上，最高溢价率达129.98%。从两座城市土拍结果来看，热点区域、热点地块均被大幅追高，集中供地平抑地价过快上涨的作用如何还有待观察。东莞、嘉兴楼市调控加码。本周东莞出台新房限价细则，要求新建住房按成本定价，一年涨幅不得超过3%。嘉兴市也再次加码房地产调控政策，发布《关于进一步促进嘉兴市房地产市场平稳健康发展有关事项的通知》，推行“公证摇号” 进一步严格商品住房限购管理。

4月30日，中央政治局会议明确指出要防止以学区房等名义炒作房价。会议还指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给。政治局会议延续了“房住不炒”的基调，且明确提出学区房相关问题，对本轮重点城市房价过快上涨的风险已有关注，预计后续楼市调控措施仍会延续。

3、国常会部署县域消费提升

农产品价格延续回落，政治局会议关注民生商品。截止4月30日的一周，农产品批发价格200指数环比跌0.46%（图表15）。其中，猪肉批发价环比跌2.79%，蔬菜批发价环比跌1.62%，水果批发价涨2.84%，鸡蛋批发价涨2.61%（图表16）。4月30日中央政治局会议强调“做好重要民生商品保供保价”。后续关注PPI同比大幅回升后，在终端需求不弱的情况下，给部分民生相关商品带来的涨价风险，预计将主要从行政层面有所干预。

4月27日，国务院常务会议召开，部署加强县域商业体系建设，促进流通畅通和农民收入、农村消费双提升。第六次全国人口普查数据显示，我国县域人口达8.2亿人，占全国总人口的比重为61.8%，巨量的县域人口拥有极大的消费潜力。改善县域消费环境有利于提振消费、促进乡村振兴、畅通内循环。

三、金融市场：跨月资金利率依然平稳

本周股票指数分化较大，消费成长领先。本周创业板指（3.24%）延续上周强势上涨态势，而权重板块表现不振拖累沪指。本周消费、成长风格继续领先，市场情绪有所回暖，流动性环境较为宽松，令高估值板块有所反弹。各期限国债收益率互有涨跌，收益率窄幅波动。跨月资金面相对平稳，短端利率下行幅度较大，上周的利率陡峭化趋势有所延续。5月债市面临通胀上行、地方债放量等因素，或将对本轮债市回暖的主要推动因素，即平稳宽松的流动性形成干扰，但基本面走势的不确定性或能给后续债市带来一定机会。美元小幅下行，人民币继续升值。美联储主席鲍威尔声称讨论缩减购债规模“为时过早”，受这一鸽派表态影响，美元指数周中一度刷新两个月低点90.43。截至4月30日，美元指数收于90.63。

1、货币市场：跨月资金利率依然平稳

跨月资金利率依然平稳。截止4月30日的一周，央行公开市场实现净投放100亿元（图表17）。本周R007利率和DR007利率分别环比上行26.28bp和24.95bp，收于2.3769%和2.3465%（图表18）。临近跨月，资金利率有所上行，不过银行间资金供给充足，流动性依然相对平稳。

货币政策可能继续维持稳健中性，保持一定的支持力度：4月30日的中央政治局会议指出“保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”，而没有提社融、M2与名义GDP增速匹配，以及宏观杠杆率问题。社融受去年上半年高基数影响回落较快，但是一季度绝对水平的社融信贷投放并不弱，贷款结构仍然健康、金融支持实体颇为扎实。可见，货币政策这种绝对意义上的稳健取向没有发生变化。针对大宗商品价格快速上涨的问题，也没有从货币政策层面上提及，而仅提到“做好重要民生商品保供稳价”，预计主要会从行政层面有所干预。

5月资金面存在扰动，但影响可能相对有限：1）5月地方债发行加快已成市场一致预期，资金面存在波动的可能性较大。不过，近期财政部发言人针对“发行窗口安排会相对集中”的问题，提出“适度均衡地方债发行节奏”，可以关注地方债发行出现预期差的可能性。2）资金“堰塞湖”下，银行体系内流动性依然相对充裕。当前，制造业投资和居民消费仍在恢复过程中，地产融资端依然受到较大约束，且近期同业存单发行放量，银行体系内相对充裕的流动性有助于应对资金面扰动。

2、股票市场：消费、成长风格继续领先

指数分化较大，消费成长领先（图表19）。本周各主要指数出现较大分化。创业板指（3.24%）延续上周强势上涨态势，科创50（0.79%）、深证成指（0.60%）、中小板指（0.41%）继续回升，上证50（-0.93%）、上证综指（-0.79%）、沪深300（-0.23%）出现调整，权重板块表现不振拖累沪指。本周消费、成长风格继续领先。消费（0.5%）、成长（0.1%）环比上涨，稳定风格（-2.0%）环比回落。本周北向资金净流入122亿元（图表20）。流动性环境较为宽松，令高估值板块有所反弹。随着上市公司一季报业绩披露期进入尾声，不确定性有所减弱。此外，公募基金一季报显示，公募机构并未大幅减持“核心资产”，配置风格上更加均衡。

3、债券市场：收益率窄幅波动

本周各期限国债收益率互有涨跌，收益率窄幅波动。1年期国债收益率下行3.09bp、10年期国债收益率下行0.79bp（图表21、图表22）。跨月资金面相对平稳，短端利率下行幅度较大，上周的利率陡峭化趋势有所延续。

5月债市面临通胀上行、地方债放量等因素，或将对本轮债市回暖的主要支撑，即平稳宽松的流动性形成干扰，但基本面走势的不确定性或能给后续债市带来一定机会。我们认为，现在中国经济主要的问题不是需求不足，而是生产受限。4月制造业PMI生产指数环比下降1.7，对4月PMI的环比降幅贡献超过一半。可见，相比于需求端，原材料供应不足和涨价，从供给端给经济带来的潜在风险更大。这也是“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”的重要背景，意味着货币政策不会过快收紧。

4、人民币汇率：美元继续贬值

美元逼近90，人民币继续升值（图表23）。截至4月30日，美元指数收于90.63，环比跌0.22%。美联储如期维持利率不变，美联储主席鲍威尔声称讨论缩减购债规模“为时过早”。受这一鸽派表态影响，美元指数周中一度刷新两个月低点90.43。美国一季度实际GDP年化季环比初值为6.4%，创2003年第三季度以来最高水平，带动美元指数29日小幅反弹。美元下行带动人民币升值，本周人民币即期汇率收于6.4672，人民币对一篮子货币小幅升值，收于96.16（图表24）。