绿城管理控股(9979.HK)：一季度订单超预期，天风证券上调目标价至6.36港元

机构投资者一直被视作市场的"聪明资金"，它们不但是成熟资本市场的重要参与者，更重要的是相较于普通投资人，机构投资者选择标的的能力和风控水平往往都要更强，而其出具的研究报告亦具专业性、前瞻性和含金量，大行报告的影响力和权威性很大程度上依靠的是机构投资者的高超及准确的定价能力。

在类似美股、港股等有着悠久历史的，并以机构投资者为市场主导力量的成熟市场中，一般会把大型的国内外投行、证券研究所发布的研究报告对公司未来业绩的预测作构成市场一致性预期的组成部分。投资者会以此为依据来评判公司所公布的最新业绩会否达到预期，进而作出相关的投资决策，因此，大行报告与大行预测(或预期)无疑成为了市场定价的基石或依据之一。

紧随着港股年报业绩期结束后，有不少行业内的代表性上市公司纷纷交出2021年一季度的经营数据，与此同时，投资机构也会持续对这些具有代表性的行业领先公司的最新动态进行跟踪与解读。

近日，国内代建行业龙头企业绿城管理控股在公布一季度经营简报后再次获得了国内大行天风证券发表报告连续看多。

据公开资料统计，天风证券已在短短两周内对绿城管理控股更新了两次大行报告：一次是在该公司公布2020年业绩之后，天风便以"业绩超预期、订单稳增长"为标题对其发表业绩点评的报告，另一次是在近日绿城管理服务发布自愿性公告之业务更新(数据)后，天风随即又以"Q1订单完成20年40%+、全年订单有望稳增长"为题对公司发表了一季度经营情况进行点评报告。

而更值得一提的一点是，即使相隔不足两周的时间，天风前后发表的两份研报的目标价一调再调，从5.90港元再次向上修正为6.36港元(上修幅度接近8%)，其背后的原因不外乎是业绩增长态势实现超预期，源于公布最新公布(2021年一季度的)经营状况数据远超预期，充分反映出了绿城管理控股"有目共睹"、"肉眼可见"的发展加速。

据公告所示，2021 年1季度，公司新拓代建项目的合约建筑面积为 902 万方，占 20 年全年完成指标的 48.3%；新拓代建项目代建费预估23.4亿元，占20年全年完成指标的40.3%，可见，公司在2021年超额完成当年计划目标或将成为轻而易举的事。

据此，天风在大行报告中指出，预测公司在21年Q1相应的的合约建筑面积增速、预估代建费收入增速分别为61.0%、34.3%(剔除疫情影响)。与此同时，天风证券结合绿城管理的客户结构及区域布局的结构，以及公司所具备的为不同区域、不同类型的委托方提供差异化的管理服务的能力，其认为绿城管理可以有效缓解和规避不同城市、不同行业、以及各类金融政策对公司业务的影响，可以抵抗房地产行业周期风险。此外不同类型客户源、城市布局也有望为公司未来订单增长提供支撑，全年订单预期或保持稳增长。天风强调公司业务受益反周期性特征及租赁住房、保障房等建设的提升，并认为公司在轻资产、现金流、高分红特性下，业绩增长具有确定性机会。

而结合市场估值来看，目前绿城管理的动态市盈率仅为17倍仍然处在行业低估位置，在未来业绩确定性增长预期下，有望进一步推动估值消化，而这也为其后续带来了更大的向上弹性。

另外注意到在前一份研报中，天风证券已对绿城管理服务对业绩预期是21-22年归母净利润上调至5.6、7.0亿元，较此前报告轻微上调业绩预测幅度为+3.7%、+2.9%；反观在近日发布的新一份报告中，天风虽然对公司业绩预期并未发生任何变化，但最新的目标价却进一步提升至6.36港元，直接反映的是机构投资者对公司在估值预期上发生了更大的变化，其所对应的上调幅度(接近8%)超过了上一次报告对业绩上调幅度的一倍以上。一般来说，专业的机构投资者对一家公司提升估值预期，特别是中长期的估值预期，乃出于对公司未来发展潜力或成长空间的重估。

笔者认为在天风证券报告中对此最为合理解释主要集中在三个长期存在的因素/要点上面：(1)天风预计房地产市场的严调控或仍将继续存在，公司有望受益该市场环境的变化促使订单快速增长；(2)代建行业有望受益于房地产市场的严调控，逐步提升代建渗透率。公司作为代建行业的领先企业，有望受益于代建行业渗透率的提升；(3)随着房地产市场严调控的推进，核心城市在土地供应上逐步多元化，且对于租赁住房、保障房、人才住房等

公共住房的建设力度逐步提升，这一类公共住房建设力度的提升或有望成为公司订单又一增长点。

最后，进一步深入思考后亦能发现天风证券接连对绿城管理控股发布的前后两份研报中所"隐藏"着一条主线——前一份上调目标价的理由是业绩增长，而最新一份上调目标价的理由则是中长期估值提升，那么，若将两者结合起来看，岂不是连天风证券这样中资大行在研报背后实质上也认可了公司进入"戴维斯双击"的逻辑？从另一角度来解释就是，已迈入业绩释放期的绿城管理控股仍会有一段"长长的坡"来进行公司价值的"滚雪球"运动，这或许意味着，后续公司市场表现有望随着基本面的不断验证得到有效的反馈，并借此不断打开新空间。