4月政治局会议解读——固本培元，不急转弯

摘要

开局良好，辩证看待经济数据。会议肯定了疫后经济工作成绩，各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。同时，指出疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。伴随海外疫情风险，叠加输入型通胀压力，对于2021年经济形势而言，并非如预期般乐观，一季度经济数据需要辩证看待与分析，跨周期调节政策要重点考虑经济修复进度与质量。

稳定预期，防范风险，政策退出更加平滑。会议强调，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。这意味着，在经济修复过程中，不会出现政策断崖式的退出，政策韧性会愈加凸显。因此，尽管3月社融增速、信贷增速双双回落，但信用收紧节奏将较预期放缓，利率中枢抬升过程或将拉长。值得关注的是，会议首次提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。金融风险不仅限于地方隐性、显性的债务风险管控，还涉及地方国有企业债务风险管控，本次要求进一步压实各方责任。

促进制造业投资和民间投资是关键。会议指出，要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复，做好国家重大项目用地等要素保障，制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大。我们认为，不同于此前主要通过“扩大消费”和“加快新型基础设施建设”来扩大内需的说法，本次会议着重强调通过促进制造业投资和民间投资恢复，发挥投资对拉动经济增长的关键作用，将制造业投资作为扩大内需的重要抓手。事实上，近年来信贷结构优化背景下，地产信贷扩张逐步放慢，制造业正在加快。

有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。一方面，碳中和对传统周期行业的影响类似一轮供给侧改革。“30·60”目标下多地纷纷出台节能减排和新能源产业发展规划。实施能源消耗总量和强度双控政策下，耗能大省的管控措施有望持续加码。经济复苏节奏加快，工业产能利用率快速提升，各地减排压力加大。另一方面，碳中和下可再生能源发展进入快车道。全球绿色复苏正在带来一轮巨大的产业机遇，一是新能源汽车已经迎来市场井喷，二是可再生能源发电撬动储能高速增长，三是智能电动化应用正在多领域渗透。

坚持房住不炒，首次点名学区房炒作。会议再次强调“房住不炒”定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。我们认为，“坚持房住不炒，增加保障性租赁住房”与此前的表述相同，值得关注的是政治局会议中首次提及“学区房炒作”现象，这也说明该问题需迫切解决，目前，针对今年以来的学区房炒作，各地政府纷纷出台管控措施，后续随着政策调控的收紧和加压，房地产局部过热现象有望缓解。

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  开局良好，辩证看待经济数据

事件：4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

肯定疫后工作成绩，辩证看待一季度经济数据。一方面，肯定了各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。事实上，从A股表现来看，2021Q1全A盈利增长53.37%，营收增长31.27%，高增如期而至，盈利能力边际明显提升。另一方面，会议指出疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。伴随海外疫情风险，叠加输入型通胀压力，对于2021年经济形势而言，并非如预期般乐观，一季度经济数据需要辩证看待与分析，跨周期调节政策要重点考虑经济修复进度与质量。

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  稳定预期，防范风险，政策退出更加平滑

宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性。其中，“连续性”和“稳定性”意味着稳增长的延续，保持对经济恢复的必要支持力度；“可持续性”则突出了政策力度与空间。会议强调，要精准实施宏观政策，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。这意味着，在经济修复过程中，不会出现政策断崖式的退出，政策韧性会愈加凸显。

会议指出，积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。随着经济修复，2021年财政支出将逐步收缩，赤字率回归3.2%，专项债规模调减至3.65万亿。

会议指出，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。我们认为，2021年货币政策趋于边际收紧，在经济增速因低基数而走高的阶段进行预调。央行近期表述及公开市场地量净投放，意味着类似2020年12月流动性最为宽松的时点已经过去。金融数据方面，3月社融增速、信贷增速双双回落，其中3月社会融资规模增量为3.34万亿元，同比少增1.84万亿元；3月人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1200亿元，总量显现信用收缩信号。

会议要求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我们认为，“强美债+强美元”预期组合背景下，人民币贬值压力有限，主要在于：1）中国外债负担小、偿债能力高，发生汇率变动时债务风险相对新兴市场国家较小。2）我国非资源出口导向型国家，且国际收支顺差优势明显，外汇储备充盈。3）疫情期间央行“谨慎宽松”，货币政策充足，有较大安全垫空间。

值得关注的是，会议首次提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。金融风险不仅限于地方隐性、显性的债务风险管控，还涉及地方国有企业债务风险管控，本次要求比12月中央经济工作会议“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”更进一步压实各方责任。

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  制造与科技景气度延续

本次政治局会议主要明确了工作重点有：坚持扩大内需、推进碳中和、科技加快工业互联网发展、促就业稳物价、防止学区房炒作、防范化解金融风险、加强平台经济监管、坚持最严格耕地保护制度。我们认为从投资角度来看，其中最重要的是制造业投资和科技创新，从制造与科技两大板块构建新的盈利增长点，这也印证了我们近期“制造的中段，科技的起点：相较于必选消费，制造和科技兼具景气与性价比”的观点。

促进制造业投资和民间投资是关键。会议指出，要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复，做好国家重大项目用地等要素保障，制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大。我们认为，不同于此前主要通过“扩大消费”和“加快新型基础设施建设”来扩大内需的说法，本次会议着重强调通过促进制造业投资和民间投资恢复，发挥投资对拉动经济增长的关键作用，将制造业投资作为扩大内需的重要抓手。事实上，近年来信贷结构优化背景下，地产融资放慢，制造业加快。具体来看，2010年末、2016年初房地产有息负债增速接近50%，而2019-2020年有息负债同比增速仅不到10%；而制造业则在疫情后扩表进程呈现低位回升的特征，当前有息负债增速已近回升至10%。

有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。一方面，碳中和对传统周期行业的影响类似一轮供给侧改革。“30·60”目标下多地纷纷出台节能减排和新能源产业发展规划。实施能源消耗总量和强度双控政策下，耗能大省的管控措施有望持续加码。经济复苏节奏加快，工业产能利用率快速提升，各地减排压力加大。另一方面，碳中和下可再生能源发展进入快车道。全球绿色复苏正在带来一轮巨大的产业机遇，一是新能源汽车已经迎来市场井喷，二是可再生能源发电撬动储能高速增长，三是智能电动化应用正在多领域渗透，预计未来五年锂电池出货量将进入TWh时代。

坚持房住不炒，首次点名学区房炒作。会议再次强调“房住不炒”定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。我们认为，“坚持房住不炒，增加保障性租赁住房”与此前的表述相同，值得关注的是政治局会议中首次提及“学区房炒作”现象，这也说明该问题需迫切解决，目前，我们也看到针对今年以来的学区房炒作，各地政府纷纷出台管控措施，后续随着政策调控的收紧和加压，房地产局部过热现象有望缓解。

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  近年中央政治局会议比较