海天味业净利大增21%超预期，“酱茅”还有机会吗？

昨晚，“酱茅”海天味业发布了2021年一季度的财报。

公告显示，海天2021年一季度实现营收71.6亿元，同比增长21.7%；净利润19.5亿元，同比增长21.1%。基本每股收益0.60元。

整体来看，本次海天味业一季报的业绩超出此前预期。资本市场方面，股价亦是高开超3%，随后有所回落。2020年，海天味业走势强劲，股价实现翻倍增长；今年一季度以来，股价却持续回调，跌幅一度跌超25%，市值蒸发超1700亿。不过，3月底至今，海天味业的股价已有明显回升迹象，涨幅近15%。

近日，由于“公募基金一哥”张坤投资了酱油股中炬高新，使得海天味业也成为投资者关注的焦点。关于“张坤为什么不买龙头海天味业而是买中炬高新？”的讨论甚嚣尘上，投资者对于“酱茅”海天味业未来增长空间也颇具担忧，不过，从海天味业今年一季度的业绩上看，海天味业的价值仍不容小觑。

今年一季度，海天味业的盈利能力较为稳定，归母净利率为27.3%，基本保持稳定；毛利率为40.9%，主要受成本影响略有下降；销售费用率5.7%，同比下降5个点。公告显示，毛利率、费用率下降与运费科目调整有关。若还原口径，毛利率受成本影响同比略有下降，毛销差基本持平。

从品类上看，海天味业的三大主营业务酱油、蚝油、酱料分别同比增长17.6%、20.8%、21.3%，业绩增长稳健，复合调味品等其他业务也实现了43%的高速增长，势头较好；从区域上看，北部、中部地区快速增长，西部地区增长有所放缓，南部地区增长14.7%，环比提速，东部地区增长13.5%。公司经销商数量共7335 个，Q1 期间净增284 个，其中中部/西部/北部分别净增长53/70/74家，合计占比达到69%，渠道保持快速下沉。

总体来说，一季度行业整体放缓的情况下海天味业依然表现较为稳健，龙头地位稳固。

不过，作为酱油市场的老大，海天味业的业绩增速已经有小幅下滑趋势，近三年来，营收增速由17.06%下滑至15.13%，净利润增速由22.24%下滑至21.51%。虽然总体业绩稳固，但增长动能明显不足。

这对这个问题，海天味业也在不断研发和突破。2018年起，海天味业便不断尝试向料酒、火锅底料等赛道拓展，并将这些产品推上网络综艺节目，以实现新业务的增长。从研发投入上看，海天味业在2020年研发支出总额7.12亿元，同比增长21.16%，研发投入占年度营业收入比例3.12%。可见海天在其他业务端开发的力度。

今年一季度，不仅营收增速大幅提高，其他业务的增速也明显快于主营业务。虽然目前其他业务的营收占比仍较小，但未来具有较大的成长空间。

从行业上看，调味品行业电商渗透率处于较低水平，品牌线上渗透率约为20%，品牌线上销售仅为7%。对于调味品企业而言，电商渠道有较大的发展空间，因此海天味业在线下渠道积累的基础上，仍有线上市场的空间待开发。

目前，中国的酱油人均消费量的仍有很大上升空间，对标日本来看，日本酱油行业成熟期人均消费量 13.23kg/年。由于 0-14 岁的儿童以及 65 岁以上的老人对于 调味品的摄入量相对青年人通常会更低，1990 年代后，随着老龄化程度加大，日本人均酱油消费量开始下滑。

根据 World Population Prospect 对中国人口结构的预测，15-64 岁的人口结构占比预计将在 2030 年附近达到峰值。假设我国我国酱油人均消费量从2017年的 7.55kg/人,上升至日本酱油行业成熟期人均消费量 13.23kg/人，复合增速为4.8%，行业增长空间广阔。

因此，不管从研发实力，新产品的拓展速度，还是行业市场的发展潜力上看，海天未来都仍具有一定的增长潜力，不过从目前资本市场来看，投资者对海天目前的高估值仍有担忧。

数据显示，海天味业目前估值已高达80倍，从近三年估值图可知，目前已经处于自身历史高位。而反观中炬高新，目前估值为42倍，仅是海天味业的一半，从投资同一个行业角度考虑，显然低估值且具增长潜力的优质公司对投资者更具吸引力，这或许也是为何海天味业没有获得张坤青睐的原因。

总之，从长线上看，海天味业的基本面稳定，发展空间和龙头地位都使其仍具投资价值。但面对高企的股价和估值，短期仍要警惕股价回调风险。