【国金晨讯】上调晶盛机电、芯朋微盈利预测；贵州茅台

宏观  美联储4月FOMC点评：鲍威尔表态偏鸽，为何资本市场波动较大？

固收  基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基

食饮  贵州茅台一季报点评：短期业绩受缴税节奏扰动，全年稳健增长可期

食饮  五粮液20年报&21一季报点评：业绩符合预期，全年两位数增长可期  

食饮  酒鬼酒20年报&21一季报点评：Q1 业绩超预期，内外部改革加速深化

轻工  中顺洁柔20年报&21一季报点评：1Q业绩靓丽，电商+多品类驱动中长期发展

电新  福莱特一季报点评：Q1业绩延续高增长，全力扩产稳龙头地位

半导体  晶盛机电一季报点评：一季度新签订单超50亿，上调21年盈利预测

半导体  芯朋微一季报点评：家电领域电源管理芯片国产替代加速

半导体  兆易创新一季度点评：Q1业绩亮眼，全年有望高增长

电子  传音控股一季报点评：新兴市场快速放量，Q1收入、业绩翻倍增长

化工  八亿时空一季报点评：一季度出货量增长，公司盈利同比大幅提升

化工  普利特一季报点评：Q1高增长，看好新材料

纺服  南极电商一季报点评：GMV增速环比提升，货币化率继续下滑

日化  壹网壹创20年报&21一季报点评：锐意进取拓展业务边界，打开长期成长空间

医疗  华熙生物一季报点评：营收略超预期，功能性护肤品维持高景气

医药 老百姓20年报&21一季报点评：新零售线上业务发力，长期健康发展值得期待

美联储4月FOMC点评：鲍威尔表态偏鸽，为何资本市场波动较大？

段小乐

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

事件：4月29日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，宣布维持0-0.25%利率不变，美元指数下跌，人民币兑美元离岸汇率升值，美国10年期国债收益率回落，美股三大股指回落，黄金价格回升。

评论：1、1月FOMC声明整体符合预期。2、鲍威尔向市场释放了相对鸽派的信号，另外对于通胀的表述没有发生变化，劳动力市场的疲软约束了通胀持续上行。3、值得注意的是为何在鲍威尔新闻发布会之后，美债收益率大幅回落，美股盘中回升？鲍威尔演讲打消了经济过热使得货币政策存在边际收紧的可能性，带动美债收益率的大幅回落，进而从估值端对美股形成了提振，尤其对估值敏感度较高的纳斯达克指数，盘中一度翻红。4、美联储维持鸽派的立场，短期美债收益率将维持区间内震荡，但美股上行动能减弱。5、美联储货币政策的决定不会对我国资本市场形成较明显的扰动。

风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。

基金一季报持债分析：信用债持续减配，债基份额下降但业绩超股基

蔡浩

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心优势：根据一季度基金持债情况来看，一季度债市收益率先上后下，但2、3月份流动性表现较为充裕使得债市的表现要略好于股市，这也反映在了债基业绩优于股基上。但出于对利率风险和信用风险的考虑，投资者对债券市场的走势整体仍较为谨慎，使债基份额和久期一季度都出现了不同程度的下降。信用债配置比例继续回落，可转债则受正股走弱影响，各类债基（除短期纯债外）对可转债的持仓占比均有所下降，利率债自去年下半年以来成为债基的第一大配置对象以来，持仓市值占比继续走高，但更多可能是因为债基杠杆率普遍抬升的原因。展望二季度，从历年表现来看，二季度债基份额大部分都会较一季度有所增长，但比较醒目的例外就是2017年（去杠杆+防风险）。我们对后续的利率走势研判是趋势向上，但是幅度不会太大。因此债基份额正增长的概率较高，但也可能受到股市行情（跷跷板效应）的影响。

风险提示：政策调整超预期影响市场走势；信用事件冲击影响券种配置。

贵州茅台一季报点评——短期业绩受缴税节奏扰动，全年稳健增长可期

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料高级分析师

点评：

21Q1实现营收同比+11.74%，归母净利同比+6.57%。Q1收入基本符合预期，直销持续放量。①分产品看，21Q1茅台酒/系列酒收入同比+10.66%/+21.86%，预计茅台酒个位数量增，系列酒需求明显改善。②分渠道看，21Q1直销/批发收入同比+146.46%/+0.02%，直销占比提升至17.54%（20年为14%），直销投放加大的逻辑加速兑现。

Q1利润低于预期，主要系税费缴纳节奏影响。公司21Q1净利率同比-2.63pcts，其中税金及附加占比同比+4.01pcts，预计系20Q1受疫情影响税率基数偏低，叠加21年春节延后导致缴税期限错配。

盈利预测：

预计21-23年营业总收入同比+12%/13%/12%，归母净利润同比+14%/15%/14%，对应PE分别为49/43/38X，维持“买入”评级。

风险提示：

批价上行过快引发的舆论风险、宏观经济下行风险、食品安全问题。

五粮液20年报%21一季报点评：业绩符合预期，全年两位数增长可期

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料高级分析师

点评：20Q4营收同比+13.92%；归母净利同比+11.34%；21Q1营收同比+20.19%，归母净利同比+21.02%，业绩符合预期，盈利能力保持稳定。分产品来看，20年五粮液/系列酒分别实现收入440.61/83.73亿元，同比+13.92%/+9.81%。20年五粮液产品销量2.8万吨（同比+5.28%），吨价同比+8.2%，预计主要系普五升级换代带来的提价影响；系列酒坚持瘦身健体，销量同比-4.60%，吨价同比+15.1%。21Q1营收同比+20%，预计基本由量增驱动；销售收现同比+66.04%，预计受益于春节推迟+终端动销旺盛。21年经营目标为总营收两位数增长，量价齐升可期。

盈利预测：预计21-23年收入增速为18%/20%/17%，归母净利增速为22%/25%/22%，对应PE为45/36/30X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、食品安全问题。

酒鬼酒20年报&21一季报点评：Q1 业绩超预期，内外部改革加速深化

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料高级分析师

点评：20 年收入同比+20.79%，分产品看，内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为 5.72/10.14/1.57 亿元，同比+72.88%/+0.82%/+5.53%，次高端酒鬼受疫情影响偏重，内参放量带动收入占比从 19 年的 22%提升至 20 年的 31%。21Q1收入同增190.36%，预计内参翻倍增长，酒鬼增速更快。21Q1毛利率同比-6pcts，主要系20Q1酒鬼系列受疫情影响下滑50%，内参较早完成打款发货，产品结构异常导致毛利率基数偏高，21Q1酒鬼需求恢复使毛利率下行。十四五公司规划收入突破30亿，跨越50亿，迈向100亿，中长期静待“内参全国化+酒鬼改革红利兑现”。

盈利预测：考虑公司业绩的超预期表现和改革进展，我们对上次预测的21-22年归母净利润分别调整+25%/+48%，预计21-23年归母净利润增速为73.4%/54.9%/44.5%，对应PE为74/48/33倍。

风险提示：宏观经济下行；酒鬼系列改革不及预期；区域市场竞争加剧风险；食品安全风险。

中顺洁柔20年报&21一季报点评：1Q业绩靓丽，电商+多品类驱动中长期发展

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

事件：4月28日公司发布2020年报及2021一季报：2020年实现营收78.2亿元，同比+17.9%；归母净利润9.1亿元，同比+50%；其中4Q营收22.7亿元，同比+25%，归母净利润2.3亿元，同比+41.1%。1Q21公司营收/归母净利润分别同比+ 25.8%/47.8%至21/2.7亿元，1Q净利润超预期。

经营分析：电商表现持续亮眼，华北区域加速开拓。产品结构持续优化，净利率创历史新高。竞争格局改善+Q2提价落地，看好高盈利能力的保持。

盈利调整和投资建议：我们预计2021-2023年公司的EPS分别为0.9、1.1和1.4元，当前股价对应PE分别为33、27、22倍，考虑到公司优秀的成长性以及逐渐在个护领域厉兵秣马，我们认为当前估值水平较低，维持“买入”评级。

风险提示：销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。

福莱特一季报点评：Q1业绩延续高增长，全力扩产稳龙头地位

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

业绩：4月28日，公司发布2021年一季报。2021年Q1实现收入20.57亿元，同比增长71%、环比下降8.3%；归母净利润8.38亿元，同环比分别增长289%、2.6%，略超预期。

点评：光伏玻璃延续四季度高景气，Q1业绩实现高基数下的环比增长；Q2玻璃价格加速回归合理中枢，有望缓解硅料价格上涨带来的组件盈利压力、刺激需求逐步回暖、抑制新进入者扩产冲动；2021年有效产能增幅市场最大，后续扩产再提速，玻璃龙头成长可期。

盈利调整与投资建议：根据最新的光伏玻璃价格和行业供需动态，小幅下调全年玻璃销售均价假设，对应小幅调整盈利预测至26.1、35.4、45.2亿元，当前A/H股价分别对应2021年21/16倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

晶盛机电一季报点评：一季度新签订单超50亿，上调21年盈利预测

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

点评：2021年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.8亿元，同比增长109.7%，为业绩预告上限。扣非归母净利润为2.4亿，同比增长85%。

光伏硅片端设备需求旺盛，一季度新签订单超50亿元，截至3月31日在手订单105亿元。半导体设备在手订单增长为5.6亿元，SiC及蓝宝石领域有望打开空间。预计2021-2023年归母净利润15/19/23亿元，同比增长75%/28%/19%，光伏硅片扩产超预期，半导体设备与蓝宝石逐步放量，上调2021/22年归母净利润18%/12%，对应PE为32/25/21倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游光伏硅片扩产不及预期，半导体设备国产化进展不及预期。

家电领域电源管理芯片国产替代加速——芯朋微一季报点评

郑弼禹

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

业绩简评：4月27日晚公司公布一季报，一季度实现营收1.43亿元，同比增长126%；实现归母净利润2956万元，同比增长181%。

经营分析：家电、标准电源和工控功率推动营收增长。我们认为家电领域对于国内电源管理芯片公司是蓝海市场，预计市场规模约40亿-60亿元，可以容纳多个供应商参与竞争。受产品结构变化驱动，一季度毛利率从去年四季度的37.3%提升至40.5%。研发人员快速增长致研发费用增长。研发费用的增加虽然短期内会影响盈利，但是在目前电源管理芯片加速国产替代的背景下，使得公司能配合大客户开发新品从而提升市场份额和竞争力。

投资建议：我们上调2021年和2022年盈利至1.38亿元（上调6%）和1.91亿元（上调14%），维持“增持”评级。

风险提示：晶圆代工产能不足的风险。

兆易创新一季度点评：Q1业绩亮眼，全年有望高增长

郑弼禹/邵广雨

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

事件：4月28日兆易创新发布一季报， 21Q1实现营收16.04亿元，同比+99.13%，净利润3.01元，同比+79.43%，扣非归母净利润2.77亿元，同比+85.50%。

评论：Q1业绩亮眼，高研发投入形成正循环。营收和净利润增速均高于彭博一致预期的Q1增速+53.54%和51.79%，也显著高于wind一致预期的21年全年增速39.38%和55.5%，这主要得益于市场需求旺盛，公司产品供应量增加，且供应价格得以提升，各产品线收入增加，使得收入和净利润均实现大幅增长。整体市场需求良好叠加产业链涨价趋势明显，公司全年业绩有望高速增长。

投资建议：预计21-23年营收分别为70.21/95.06/123.58亿元，归母净利润分别为13.17/18.34/21.57亿元。给予22年65倍PE，继续维持“买入”评级。

风险提示：中美科技竞争加剧风险；海外疫情二次爆发风险；大股东减持风险。

传音控股一季报点评：新兴市场快速放量，Q1收入、业绩翻倍增长

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

经营分析：公司Q1收入翻倍增长，受美元贬值、产品结构变化影响毛利率略有下降。1）公司2021年Q1营收为112.5亿元、同增99%，归母净利为8亿元、同增126%。2）公司2021年Q1毛利率为23.4%、较去年同期下降3pct，主要系美元贬值、区域结构变化所致。公司2020年智能手机出货量约为6000万台，其中在非洲市占率超40%，新兴市场市占率约为6%，新兴市场毛利率较去年同期提升2.3pct，得益于竞争格局优化。展望2021年，我们认为公司通过进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长，伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。 

投资建议：我们预计公司2021~2023年归母业绩为37.9、48.6、60亿元，现价对应估值为38、30、24倍，维持买入评级。 

风险提示：市场竞争风险、境外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险等。

八亿时空一季报点评：一季度出货量增长，公司盈利同比大幅提升

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

事件：公司4月27日发布一季报，实现营收2.08亿元，同比增长54.92%，环比增长3.61%；归母净利润 0.48亿元，同比增长24.47%，环比增长28.87%。

投资逻辑：Q1盈利同比大幅增长；公司持续深耕大型面板企业，混晶出货量持续提升；公司布局 OLED 及 PI 膜，打造长期成长新动能。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.20/2.72/3.25亿元，当前市值对应 PE为24.05 /19.45 /16.28 倍，维持“买入”评级。

风险提示：平板显示技术升级迭代、测试认证和新客户开拓风险、产品价格下降风险

普利特一季报点评：Q1高增长，看好新材料

陈屹/王明辉/杨翼荥

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

经营分析：1、改性塑料在新能源汽车中应用将更加广泛。2、LCP纤维有望放量，LCP薄膜持续突破。3、外延并购，助推打造新材料平台。新材料行业细分品类繁多，未来公司将依托战略合作伙伴和自身研发能力，围绕 5G通信、半导体、智能汽车等重点领域持续发展，积极寻找、筛选和储备上市公司ICT 产业上下游的投资并购标的，打造新材料应用解决方案平台型公司。 

盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年公司归母净利润分别为4.78、5.4 和6亿元；EPS分别为0.57、0.64 和0.71 元，当前市值对应PE为30.6X、27.1X和24.4X，维持“增持”评级。 

风险提示：LCP研发不及预期；LCP推广不及预期；改性塑料需求下滑。

南极电商一季报点评：GMV增速环比提升，货币化率继续下滑

李婕

李婕

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品首席分析师

点评：拼多多带动GMV增速提升，货币化率有所下滑。1）1Q21 GMV为91.24 亿元（+59.25%），增速环比4Q20提升33pct。分渠道看，拼多多增速持续领跑，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别同增28.64%、58.97%、206.27%、67.46%.与值得买签署协议，推进直播电商布局。3月17日公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商（抖音小店、精选联盟等）等渠道使用南极人商标，有助科技将向公司支付不超8000万元的第一期授权费。我们认为，此次合作加快了公司直播电商业务布局，为公司新添了业绩增量。 

投资建议：公司新渠道、新品类快速上量后运营效率预计将增强，毛、净利率率有望提升，将拉动公司业绩增长。考虑到1Q21货币化率恢复不及预期，将2021-23年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE15/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。

壹网壹创20年及21Q1业绩点评：锐意进取拓展业务边界，打开长期成长空间

罗晓婷/李婕

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品分析师罗晓婷

核心优势：百雀羚模式切换影响下、上陌并表仍促20年净利增40%，1Q21净利仅增12%主要受到系统自动化+新业务费用投入增多拖累：4月27日公告1）20年GMV/收入/净利分别+85%/-10%/+42%，剔除浙江上佰并表影响GMV/收入/净利分别+30%/-17%/+22%。2）1Q21 GM/收入/净利分别+95%/+4%/+12%。3）与百雀羚的合作模式由营销切换为管理，导致收入增速低于GMV、净利增速高于收入。4）浙江上佰20.6并表促3Q20净利增长提速，20.10后百雀羚切换业务模式、系统自动化+新业务费用投入增多，致4Q20及1Q21净利增速收窄。

风险提示：大客户终止合作风险、品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等。

华熙生物一季报点评：营收略超预期，功能性护肤品维持高景气

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

点评：功能性护肤品持续高增长，原料医美业务增长可期。公司公布2021年一季报，实现营业收入7.77亿元，同比增长111%，相较2019年同期增长119%。实现归母净利润1.52亿元，同比增长41%，相较2019年同期增长42% 。功能性护肤品业务持续增长强劲，润百颜，夸迪等多品牌护肤品在功能性护肤品赛道销售强劲 。随着疫情消散，医疗终端业务持续复苏，润致娃娃针放量有望推动医疗终端业务高增长。原料端海内外业务恢复增长，产能释放将带来进一步增长。 销售费用率有所提高，费用端整体可控。公司销售费用率为43.6%（+13.4%）;管理费用率为10.5%（-5.2%）；研发费用率为5%（-2.8pct）。

投资建议：我们看好功能性护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间，预计公司2021-2023年实现归母净利润9.24、12.69、16.73亿元，分别同比增长43%、37%、32%。维持“买入”评级

风险提示： 新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险； 净利率下降风险；行业竞争加剧风险。

老百姓20年报+21一季报点评：新零售线上业务发力，长期健康发展值得期待

赵海春

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

点评：持续外延并购扩张，受2020Q1疫情高基数影响 2021Q1业绩增速放缓：2020年公司全国新增1734家门店，其中直营1089家，加盟645家，门店总数达到6533家。2021Q1收入及利润增速放缓，或由于2020Q1受新冠疫情影响有较高的业绩基数，同时春节期间内政策原因导致部分感冒品类药品销售额不达预期。随着该品类药品销售额的恢复以及疫情导致的高基数影响逐渐减少，公司有望恢复正常业绩增速。

公司3月发布定增预案，拟募资金额不超过17.4亿元。本次定增有益于公司长期发展，使优势区域优势进一步扩大；同时有望提升公司信息化运作能力，有助于互联网+医药+医疗协同发展。预计21-22年EPS 1.8/2.3/2.8元。目前股价对应34/27倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期。

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