瑞华泰(688323.SH)：PI薄膜龙头，持续改善的盈利能力-格隆汇

高性能PI薄膜，被誉为“黄金薄膜”，是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一，被广泛应用于5G、半导体、新能源、高铁、航空航天等高科技领域，也是曾经长期制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。

来源：招股书

过去，PI薄膜基本由美国、日本、韩国和台湾公司所垄断，这些公司控制着关键的配方、工艺和装备技术，但是，一家深圳公司，改变了这一局面，它叫深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司。

现在，这家国内起步最早、技术最先进、产能最大的公司即将登陆科创板。

龙头地位

公司主要股东包括：航科新世纪(中国航天科技集团下属投资平台)、国投高科(国家投资公司下属企业)、上海联升(承接国家新材料产业基金投资管理)、泰巨科技(员工持股)、中国科学院化学研究所等。肩负打破国外垄断的历史使命。

持续多年的技术攻关，瑞华泰已成功掌握配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，能自主研发成功各类产品的专用树脂配方，掌握热法、化学法和双向拉伸工艺路线，设备最大幅宽已从1200mm提升到1600mm，收获发明专利12项，成为国内龙头，也是全球最丰富的PI薄膜供应商之一。

来源：招股书

按销量全球占比计，瑞华泰约为6%，下游客户包括西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、德莎、宝力昂尼、生益科技、台虹科技、联茂、碳元科技等国内外知名公司。

眼下，新能源和消费电子热度不减，PI薄膜作为其中的重要材料，前景广阔。

如风力发电，中国未来5年每年的新增风电装机容量达到50GW，2030年后则要去到800GW；又如新能源汽车，2025年中国新车超过500万辆，CAGR30%。

还有5G手机，2025年出货量将突破12.2亿台，年符合增长率为34%。

另外，PI薄膜的其他应用领域，如柔性屏、高速轨道交通领域、电磁领域、FPC(柔性电路板)领域、COF(覆晶薄膜)领域，也都处在增长期，下游应用的增长，瑞华泰的增长空间具备很强的持续性。

业绩高速增长，毛利率领先同行

2018年-2020年，瑞华泰的营业收入保持增长，营收从2.2亿增长至3.5亿，复合增长率为26.12%；随着业务规模扩大及盈利能力上升，公司归属于母公司股东的净利润呈增长趋势，从3661万增长至5853万，复合增长率为26.43%。

相比之下，国内的竞争对手，排名第二位的时代新材2019年的营收才1亿，第三位的国风塑业则只有1000万的订单，且产线也是从瑞华泰购买，剩余的竞争对手多以小企业、小作坊为主，可以说瑞华泰是稳居国内龙头地位，在国内还看不到对手，在可预见的未来，也看不到能够成为挑战者的公司。

从增速上看，公司过去3年超过20%的营收和净利润增速，堪称高速增成长，而且要普遍高出国内外的竞争对手，同时，营收增速也和净利润增速相吻合，既反映出这个赛道仍然处于成长期，也反映出公司的地位和经营实力。

在经营上，公司近年来也审时度势做出调整，最重要的就是持续增加了毛利率较高的电工PI薄膜的推广和销售，并且以高质量产品提升对下游的议价能力，从而提升各业务的毛利率水平，提升整体毛利率。

瑞华泰产品毛利率及占比

来自招股书

2020年，瑞华泰毛利率同比提升6.69个百分点，带动公司的扣非净利润同比增长46.99%，大幅高于营收(扣非)增速17.6%，表明公司的盈利能力正在持续提升。得益于此，瑞华泰整体毛利率也逐年高于对手，即便剔除高毛利的电工PI薄膜，瑞华泰的毛利率仍然高于SKPI和达迈科技，显示公司在议价能力、成本控制、生产效率方面都有着深厚的实力。

瑞华泰毛利率对比