4月资金面为何意外宽松?

本文来自格隆汇专栏:靳毅

叠加专项债发行节奏偏缓,4月份利率债供给冲击尚未出现,推动当下资金面整体宽松。

投资要


本周债市热点  一季度财政资金超季节性投放,带动银行间超储率回升至1.4%。叠加专项债发行节奏偏缓,4月份利率债供给冲击尚未出现,推动当下资金面整体宽松。

展望近期,估计5月份国债+地方债净融资规模,可能在8000亿以上,对资金面的冲击不容忽视。同时我们预计4月份PPI同比增速将上行至6%以上,需要关注PPI快速上行对货币政策的影响。

本周流动性跟踪  本周央行公开市场继续中性操作,维持每日百亿元操作规模。银行间资金面整体宽松。银行间质押式回购利率方面,R001下行0.7BPR007下行5.36BPR014上行7.53BP存款类质押式回购利率方面,DR001上行2.59BPDR007下行7.06BPDR014上行15.12BPSHIBOR利率全面下行。4月23日,SHIBOR隔夜为1.9420%,下行0.4BP;SHIBOR1周为2.1390%,下行6BP;1月期SHIBOR报收2.5000%,下行0.1BP3月期SHIBOR报收2.6000%,下行0.1BP。

本周一二级市场  一级市场方面,本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行74支利率债,实际发行总额为4966.97亿元,较上周增加1275.39亿元;总偿还量为2311.23亿元,较上周减少3237.08亿元;净融资额为2655.74亿元,净融资较上周增加4512.47亿元。利率债需求整体旺盛,招标倍数普遍在6倍左右。国债、国开债收益率短下长上。1年期国债收益率为2.3900%,较上周五下行13.95BP10年期国债收益率报3.1719%,上行0.88BP1年期国开债收益率报2.5255%,较上周五下行13.19BP10年期国开债收益率报3.5454%,上行1.76BP

风险提示  新冠疫情变化、货币政策超预期。


报告正文


1、本周债市热点

事件:4月以来银行间资金面进一步宽松,4月至今(4月23日)R007平均为2.07%,较3月同期中枢下行约5BP。

点评:一季度财政资金超季节性投放,带动银行间超储率回升。从央行统计的财政存款数据来看,2月份财政存款环比下降8479亿、3月份下降4854亿。对比2019年、2020年同期,可以说2月份财政投放远超季节性。2月份财政超额投放,主要源于去年年末淤积的专项债资金,在今年初加快下拨。受财政投放的影响,我们测算3月份银行间超储率回升至1.4%,银行间资金面整体宽松。

今年专项债发行节奏偏缓,4月份利率债供给冲击尚未出现。尽管2021年专项债发行并未前置,但从发行数据来看,4月份国债+地方债净融资额仅约3700亿元,相比于专项债前置的2019年、2020年,今年4月利率债净融资仅高出历史同期1000亿元,利率债供给冲击尚未到来。

展望近期,利率债发行高峰将对资金面产生冲击。尽管今年政府赤字较去年有所削减,但由于专项债发行并未前置,5月份利率债供给量仍会比较高。估计5月份国债+地方债净融资规模,可能在8000亿以上,对资金面的冲击不容忽视。

央行态度中性偏谨慎,关注PPI快速上行对货币政策的影响。4月份央行MLF小幅缩量续作,体现出央行对于资金面的态度中性偏谨慎。值得注意的是,在4月8日举行的“金稳会”会议上,监管层首次强调“要保持物价基本稳定,特别是关注大宗商品价格走势。”近期螺纹钢等大宗商品价格上涨较快,我们预计4月份PPI同比增速将上行至6%以上。需要密切关注PPI上行是否会推动央行货币政策边际转紧。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周央行继续中性操作,维持公开市场每日百亿元操作规模。本周央行共投放600亿元7天逆回购。其中周一(4月19日)至周五(4月23日)每日均有100亿元7天逆回购。

周日(4月25日)有561亿元TMLF到期,央行对冲投放100亿元逆回购。本周共有500亿元央行逆回购到期,全口径公开市场净回笼461亿元。

4月20日,4月LPR利率公布,其中1年期LPR为3.85%,5年期及以上为4.65%,均与上月持平。

2.2

货币市场利率

银行间资金面整体宽松。4月23日,相较于上周五(4月16日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行0.7BP,R007下行5.36BP,R014上行7.53BP。存款类质押式回购利率方面,DR001上行2.59BP,DR007下行7.06BP,DR014上行15.12BP。

SHIBOR利率全面下行。4月23日,SHIBOR隔夜为1.9420%,下行0.4BP;SHIBOR1周为2.1390%,下行6BP;1月期SHIBOR报收2.5000%,下行0.1BP,3月期SHIBOR报收2.6000%,下行0.1BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周减少本周,同业存单总发行量为6665.30亿元,总偿还量为4632.70亿元,净融资较上周减少630.80亿元。

同业存单发行利率全面下行。4月23日,1月期品种发行利率为2.4944%,较上周五下行2.23BP;3月期品种利率为2.8046%,下行0.32BP;6月期品种发行利率为2.9513%,下行8.61BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率全面下行。根据最新数据,截至4月23日,股份行6个月的票据转贴利率为2.7392%,较上周五下行21.69BP。城商行6个月的票据转贴利率2.8934%,较上周五下行22.81BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债 

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周大幅增加。本周一级市场共发行74支利率债,实际发行总额为4966.97亿元,较上周增加1275.39亿元;总偿还量为2311.23亿元,较上周减少3237.08亿元;净融资额为2655.74亿元,净融资较上周增加4512.47亿元。

本周江苏、河北、广西、广东、陕西、贵州及黑龙江七地开展地方债发行工作。江苏发行3支地方债,发行总额为315.35亿元;河北发行5支地方债,发行总额为391.44亿元;广西发行3支地方债,发行总额为110亿元;广东发行28支地方债,发行总额为988.59亿元;陕西发行2支地方债,发行总额为307.85亿元;贵州发行2支地方债,发行总额为193.56亿元;黑龙江发行9支地方债,发行总额为323.38亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率短下长上。4月23日,1年期国债收益率为2.3900%,较上周五下行13.96BP;3年期国债收益率为2.7433%,下行8.6BP;5年期国债收益率报2.9682%,下行0.95BP;7年期国债收益率报3.1349%,上行0.12BP;10年期国债收益率报3.1719%,上行0.88BP。

国开债收益率短下长上。4月23日,1年期国开债收益率报2.5255%,较上周五下行13.19BP;3年期国开债收益率报3.1004%,下行3.06BP;5年期国开债收益率报3.2906%,下行2.39BP;7年期国开债收益率报3.4524%,下行3.54BP;10年期国开债收益率报3.5454%,上行1.76BP。

3.3

利率债利差

各期限利差全面走阔。4月23日,与上周五相比,10Y-1Y利差走阔14.83BP,10Y-5Y利差走阔1.83BP,10Y-7Y利差走阔0.76BP。

国开债5年期和10年期隐含税率涨跌不一。4月23日,5年期国债、国开债利差为32.24BP,5年期国开债隐含税率收窄0.36个百分点。10年期国债、国开债利差为37.35BP,10年期国开债隐含税率走阔0.20个百分点。

4、海外债市跟踪

美国2年期、10年期国债收益率走势稳定。本周五(4月23日),2年期美债收益率为0.16%,与上周持平;10年期美债收益率为1.58%,较上周下行1BP;10年期美债与2年期美债利差为142BP,较上周五收窄1BP。

德国10年期国债收益率持平,日本10年期国债收益率下行。本周四(4月22日),德国10年期国债收益率为-0.28%,较上周四持平。日本10年期国债收益率为0.07%,较上周五下行1.90BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格下跌。4月23日,农业部菜篮子批发价格指数收于121.49,较上周五下跌1.53%;山东蔬菜批发价格指数收于110.13,较上周五下跌3.95%。

生猪、猪肉价格均下跌。根据最新数据,4月23日,22个省市生猪平均价为23.69元/千克,较上期(4月16日)下跌0.38%;猪肉平均价为37.78元/千克,较上期下跌0.32%。       

商品价格指数、石油期货价格涨跌不一。4月23日,南华工业品价格报2912.81点,较上周五下跌0.16%;RJ/CRB商品价格指数收于196.05点,较上周五上涨1.50%;布伦特原油期货结算价报66.11美元,较上周五下跌0.99%;WTI期货结算价报62.14美元,较上周五下1.57%。

6、重要经济数据和事件

风险提示:新冠疫情变化,货币政策超预期。

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