兵器工业集团:无禁区改革带来的资本盛宴

无论在A股还是港股,最近几个月军工股都成为市场热点追逐的对象,格隆汇也一直看好今年的军工股行情。未来军工要看改革,改革要看航空和兵器,这也是不少军工行业专家的共识,为了帮助投资者梳理兵器工业集团的改革脉络和旗下资产详情,格隆汇邀请军工行业资深专家、格隆汇会员冯福章分享关于兵器工业集团的最新深度报告。报告中他提出,今年7月兵器工业集团提出了无禁区改革的思路,这将给旗下的上市公司带来如下几个改变:强调效益,压缩成本和费用;个人持股以及选聘职业经理人,有利于提升管理水平、增强工作主动性;相应子集团的优质资产可能会注入上市公司,资产整合有望加速。文中观点为个人看法,仅供参考。

集团军民品比例大约为3:7


集团主业包括军品、民品、战略资源和其它产品四大业务。其中军品主要包括坦克装甲车辆、火炮、精确打击弹药、光电系统等,民品主要包括石化与特种化工、重型机械与装备、光电信息三类,战略资源主要包括油田和矿山开采。近年来,石化与特种化工、战略资源等业务发展较快,占比明显提升。2013年公司实现主营业务收入3816.40亿元,较2012年增长5.65%,实现利润100.5亿元,实现经济增加值73.2亿元。集团总体军品和民品的比例已经达到了3:7,民品对集团的利润贡献率已经超过了50%。


子集团专业化重组基本完成


截止2013年底,兵器工业集团共有32家非金融业的子集团,前几年兵器工业集团进行专业化重组,成功地把子集团的数量(原110多家子集团)大幅缩减到预期目标。


兵器集团正推进无禁区改革,推进混合所有制和骨干人员持股激励试点。我们认为,无禁区改革思路将给旗下的上市公司带来如下几个改变:强调效益,压缩成本和费用;个人持股以及选聘职业经理人,有利于提升管理水平、增强工作主动性;相应子集团的优质资产可能会注入上市公司,资产整合有望加速。


兵器集团对上市公司的整合思路


集团当前上市公司数量多,规模小。11家上市公司的总资产和净资产分别占集团总资产和净资产的22%和21.5%。现在子集团层面的专业化重组动作基本结束,未来很可能把子集团的优质资产特别是盈利能力较好的军品资产注入到相应上市公司,包括光电防务资产、火箭弹资产、甚至包括坦克、火药和枪炮弹等资产。


投资主线:信息化军品、优势民品和资产注


第一,军品信息化带来机遇,从事信息化军品生产的公司将获得稳定增长。受益公司是光电股份。第二,有良好发展势头的民品公司。主要包括生产汽车零部件的凌云股份、生产火车轴和货车的晋西车轴以及从事金刚石制造的江南红箭。第三,可能有资产注入的公司。有该预期的公司主要是光电股份、晋西车轴、长春一东、北化股份、北方创业等。


重点公司推荐


我们认为集团上市公司里有较大投资价值的公司包括晋西车轴、光电股份等:光电股份——增持:资产注入带来根本性改变;晋西车轴——增持:未来看点在于产能消化和高速轴的国产化。

子集团专业化重组基本完成


军品、民品、战略资源三大核心业务


中国兵器工业集团公司成立于 1999 年7月,是在原中国兵器工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有重要骨干企业,代表着我国兵器工业的发展方向和水平。截至2014年3月底,公司拥有员工28.06万人。

集团主业包括军品、民品、战略资源和其它产品四大业务。其中军品主要包括坦克装甲车辆、火炮、精确打击弹药、光电系统、引信火工、工程爆破和防化等,民品主要包括石化与特种化工、重型机械与装备、光电信息三类,战略资源主要包括油田和矿山开采。近年来,石化与特种化工、战略资源等业务发展较快,占比明显提升。目前军、民品比重大约为3:7。


目前兵器集团初步实现了由传统兵器向高科技兵器的跨越,经营规模跃上千亿平台,改革重组取得重大突破。2013年本公司名列世界500强企业第161位;在中国制造业企业500强中居第8位。2013年公司实现主营业务收入3816.40亿元,较2012年增长5.65%,实现利润100.5亿元,实现经济增加值73.2亿元。2014年1-3月本公司实现主营业务收入882.13亿元。


图1:兵器工业集团的业务构成
 



军品:形成完整的兵器生产体系


兵器集团不仅是我国陆军武器装备的主要研制、生产基地, 同时也为海军、空军、二炮等诸兵种以及武警、公安提供各种武器弹药和配套装备,军品主要产品包括坦克装甲车辆、火炮火箭弹导弹炮弹、航空炸弹、深水炸弹、引信、火工品、火炸药推进剂、战斗部火控指控设备、夜视器材、光学产品及电子产品、工程爆破与防化器材及模拟训练器材等,形成了较为完整的兵器科研和生产体系,具备了自行研制和生产各类大型复杂武器 系统的能力。


民品:形成装备、化工和光电三大体系


民品方面,集团也形成了三大民品体系:石化与特种化工、重型机械与装备、光电信息。集团利用军品技术和资源优势,开发了重型汽车、矿用车、铁路车辆、汽车零部件、工程机械、硝化棉、TDI、MDI、红外、微光、光伏发电等一批具有军工高技术背景的支柱民品,建立起了以重型装备与车辆、特种化工与石油化工、光电信息三大军民结合高新技术产业为核心的民品发展新体系。


第一,重型装备与车辆。


公司作为国内主要的重型机械与装备制造及供应商,优势产品主要有重型汽车、矿用车、车轴和铁路车辆等。2011-2013年及2014年1-3月,公司该业务板块实现毛利润分别为85.26亿元、87.01亿元、85.72亿元及15.90亿元。


重型车辆方面的二级经营企业主要包括控股企业内蒙古第一机械集团及三级企业北奔重卡。2013年,北奔重卡产量和销量分别为1.17万辆及1.17万辆。


矿用车辆方面的二级经营企业主要包括内蒙古北方重工业集团公司及其控股的上市公司北方股份。北方股份是国内矿车行业的龙头,产品包括矿用自卸车、旋挖钻机、液压缸及备件、液压挖掘机四大系列产业。2012年,公司重型矿用车产量达到587辆,保持上升趋势。受市场调节影响,2013年,公司重型矿用车产量达到297辆。


公司车轴方面的二级经营企业主要是晋西工业集团及其控股的上市公司晋西车轴。目前,火车轴年产能20万根。2012年产量达到16.32万根,较上年增长约15%。2013年产量达到16.05万根,产量与上年同期相比保持稳定。在国内市场占有率50%左右,是亚洲最大的车轴生产企业,未来通过扩产有望达到28万根,其中精轴9万根的产能,市场占有率将会进一步上升。


铁路车辆方面的二级经营企业主要是晋西工业集团、内蒙古第一机械制造集团有限公司及其控股的上市公司北方创业。铁路货车整车及配件是北方创业的核心业务。20多年来已累计研发、生产敞、罐车两大系列近三十个品种四万余辆,其中北方创业具备年产各式铁路车辆6,000辆的生产能力。2011年,兵器集团铁路车辆产量6,322辆,同比增长25.89%。2012年,铁路车辆产量为5,638辆,较上年有所下降。2013年,铁路车辆产量为5874辆,较上年增长4.19%。


第二,特种化工与石油化工。


公司作为国内主要的石油化工及特种化工供应商,主要产品包括成品油、聚烯烃、ABS、苯类、尿素、TDI、乙醇、民用硝化棉、二醋丝束、环氧乙烷、素片、甲醛等。2011-2013年及2014年1-3月,公司该业务板块实现毛利润分别为80.10亿元、74.05亿元、69.96亿元及10.77亿元。


公司在石油化工与化学肥料的主要生产企业是华锦集团及其控股上市公司华锦股份。华锦集团是以石化产业为主导,化肥产业为辅助的特大型化工企业。


在石化产业方面,公司拥有500万吨/年的炼油能力,柴油产能在180万吨,乙烯产能在45万吨,公司“十二五”规划计划将炼油能力提升至1,000万吨,乙烯产能达到100万吨,届时石化业务将占据绝对地位。预计柴油和乙烯业务在未来会稳定的增长,是公司的发展的主要方向。


在化肥产业上,公司为国内大型尿素(气头尿素)生产基地之一,拥有尿素产能150万吨。本公司在化工原料与产品方面的代表产品有TDI、乙醇胺等。本公司全资子公司银光集团是中国聚氨酯原材料和含能材料生产基地,是具有境外项目建设和进出口经营权的大型企业。银光集团地处甘肃省白银市,以含能材料、TDI(甲苯二异氰酸酯)和特种化工为核心产业链,成为我国含能材料生产品种最多、能力最大的生产、科研企业之一,拥有


TDI自主知识产权。主导民品TDI产销国内领先,DNT、硝基二甲苯产销国内第一,具有年产10万吨TDI、10万吨DNT、5,000吨硝基二甲苯的生产能力。2010年银光集团年产10万吨TDI(甲苯二异氰酸酯)技改项目顺利建成投产,至此公司TDI产能达到15万吨,成为国产TDI最大生产商。


民营硝化棉主要生产企业为控股上市公司北化股份。北化股份是以生产纤维素衍生物硝化棉为主的专业化公司,现已发展成为世界最大的硝化棉制造商。


华锦集团所需原油基本通过北方工业下属的振华石油控股有限公司采购。近三年,振华石油累计为北方华锦集团炼厂保供原油2,000多万吨。


第三,光电信息。


在光电信息与新能源新材料件领域,公司以特种钢、人造金刚石、光电材料与器件、光学玻璃等优势产品为代表的系列产品在国内市场也具有相当的市场优势和技术优势。


超高压钢管是石油化工工业高压聚乙烯生产装置中管式反应器的关键部件。公司超高压钢管主要生产企业为二级企业内蒙古北方重工业集团有限公司。该公司生产的超高压钢管产品综合力学性能、钢中非金属夹杂物级别等已达到美国标准要求,疲劳寿命达到国外同类产品水平,具有年产各种规格超高压钢管400支的生产能力。


人造金刚石主要生产企业为豫西集团。金刚石单晶包含ZND21、ZND22两大系列每种系列可提供100多个品种。公司自主研制生产的2毫米粗大颗粒工业钻石产品,是目前国内唯一一家能够批量生产2毫米粗大颗粒工业钻石的企业。


光学玻璃是光学仪器必不可少的光学元件的材料,控股上市企业光电股份是国内主要生产厂家之一。公司生产的高透过率,光学一致性高,三个方向无条纹的光学玻璃,用于激光核聚变装置、卫星高空摄影仪镜头等。在光电仪器方面,DT平方米30数字中文全站仪、光纤红外测温仪进入商品化生产阶段;实现了GPS+DVD、GPS+GPRS、车载蓝牙等领域的技术突破。


战略资源:拥有海外油田和矿产


兵器集团通过实施“走出去”国际化战略,初步形成了军贸、战略资源、国际工程良性互动发展的国际化经营格局。目前,兵器集团已拥有石油产量较高的海外油田项目,并拥有多个矿产项目,稀有矿产储量丰富。


近年来集团公司海外战略资源业务增长迅速。2011-2013年及2014年1-3月该业务实现毛利润分别为69.72亿元、88.65亿元、96.73亿元及21.64亿元。公司该业务板块主要包括能源贸易、海外资源项目及国际工程承包业务。


其中能源贸易业务及海外资源项目目前以振华石油控股有限公司为主,以原油、燃料油及石油化工品的生产、进口和转口为主,贸易量和贸易额在中国石油企业中位居前列。该公司是国际化的专业石油公司,是国家重点支持的主要从事石油产业投资、海外油气勘探开发、国际石油贸易、石油炼化、油品储运等业务的国有石油公司;是中国北方工业公司的全资子公司;是国家发改委海外资源开发协调小组六个成员之一,截至目前,振华石油已经获取6个海外油气项目,拥有地质储量11亿吨,在产油田年作业产量超过800万吨;原油、成品油年贸易量2,000万吨,年销售收入超过900亿元。


国际工程承包业务以北方国际为平台。该公司专注于轨道交通、电力、工业、矿产、市政和房建等国际、国内的工程承包项目,形成了以提供EPC总承包项目服务为主,集项目开发、项目设计、项目管理、项目投融资为一体的多元化的服务体系和盈利模式。该公司连续进入世界225家最大国际工程承包商排行榜。


总体来看,目前,集团总体军品和民品的比例已经达到了3:7,民品对集团的利润贡献率已经超过了50%。


2011-2013年及2014年1-3月,兵器集团主营业务收入分别为3,066.63亿元、3,616.00亿元、3,816.41亿元及876.52亿元。其中2012年、2013年同比增速分别为17.91%、5.54%。重型机械与装备、石油化工与特种化工、海外战略资源与光电信息是公司收入的主要来源板块,2013年末上述业务收入在集团主营业务收入中占比分别为17.52%、17.47%、36.29%和4.40%。近年来,集团收入规模增速较为明显,主要是因为石油化工与特种化工和海外战略资源业务发展速度较快。


2011-2013年及2014年1-3月,集团主营业务毛利润分别为319.15亿元、342.15亿元、350.34亿元及69.28亿元,其中2012年、2013年同比增速分别为7.20%,2.39%。集团毛利率分别为10.41%、9.46%及9.17%。集团盈利水平同收入水平增长趋势基本一致,但受到近年来原材料、人力等价格上涨以及下游市场需求减弱的影响,集团毛利率有所下滑。


集团主要子公司基本情况


集团控股及管理的子公司很多,这些子公司所从事的行业类型较多。近年来集团初步形成了高科技军品、高科技民品和战略资源三大核心业务协同发展的产业发展框架,构建了以重型车辆与装备、光电材料与器件、石油化工与特种化工为核心的上市公司产业专业化发展格局。


截止2013年底,兵器工业集团共有32家非金融业的子集团,这是前几年兵器工业集团进行专业化重组,大幅削减子集团数量的成果,成功地把子集团的数量(原110多家子集团)大幅缩减到预期目标。


表 1:集团旗下主要从事工业生产的子公司、子集团 
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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    序号
      
      
    兵器工业从事工业子集团
      
      
    实收资本:万元
      
      
    持股比例:%
      
      
    1
      
      
    中国北方工业公司
      
      
    337,964.00
      
      
    50
      
      
    2
      
      
    中国北方化学工业集团
      
      
    219,707.67
      
      
    100
      
      
    3
      
      
    北方通用动力集团
      
      
    77,140.20
      
      
    100
      
      
    4