创新药企业的天花板宿命

本文来自格隆汇专栏:海榕财富风险投研

看看有没有抄底机会

医药消费一直是投资市场的长青树,本周医药白马股恒瑞医药落难,股价大幅度下跌,很多投资者持有这个公司,我加一下班,给大家分析一下,看看有没有抄底机会。

恒瑞医药是国内转型创新药最早的企业之一,高瓴资本在2015年底就开始重仓买入恒瑞医药,高瓴资本希望恒瑞医药能成为中国的辉瑞,安进这样的创新药龙头企业,恒瑞医药也不负众望,历时7年,恒瑞艾瑞妮(吡咯替尼)获批上市,这款药不用担心集采,艾瑞妮在一定程度上领先美国同行,恒瑞医药已经非常优秀。

但是创新药公司的利润都是有天花板的,我对美股最大的10家市值医药公司过去15年的业绩进行了梳理,没有一家大型企业的经营性利润在任何一年超过200亿美元,最大的创新药公司辉瑞大部分时候净利润稳定在150亿美金,全球第二大的创新药公司默克净利润正常年份就维持在80亿美金,并且这些大的龙头药企营收十几年基本是不增长的,说明创新药企业是有天花板的,这就是创新药企业的宿命。

(全球第二大创新药默克)

创新药企业为什么有天花板?主要是下面几个原因:

专利悬崖

如果没有专利的保护,制药企业就是化工企业,所以专利是制药企业获得高额利润的关键,每一次重磅药物专利的到期,对公司业绩都会产生巨大的冲击,大型制药企业靠着许多专利药物,其专利逐步到期,可以减少一些专利到期的冲击。总是有不断到期的专利药物,而发现新的药物的难度越来越大,所以即使这些最大型、最有技术实力、最有财务实力的公司至今也没有突破200亿美元的经营利润。

治疗性药物导致病人消失了

Gilead研发成功的丙肝治疗药物,使得其连续3年净利润突破100亿美元,这是其他任何一家生物医药企业都没有达到的高度,但是药物的成功使得病人治好之后对药品的需求也大幅度减少了。病人没了,同样产生了业绩悬崖。

政府谈判博弈降低价格

医药和教育都是监管非常严格行业 ,都是民生行业 ,美国和国内都有 “集中采购” 。

创新研发的难度越来越大

生物创新药研发难度是非常大的,很多时候一个创新偶然发现的,容易治疗的病早就解决了 ,剩下的都是难啃的骨头,其中最为典型的是阿兹海默病,拜耳,礼来,辉瑞十几家企业研发几十年投入6000亿美金,全部失败 。

美国人的医疗开支一部分买保险了

美国的保险公司联合健康不仅仅卖保险,还有自己的药房和健康医疗团队,它一端连着几亿的用户,一端连着为数不多的药厂,和药厂谈判属于强势的一方,联合健康的净利润从2010年的46亿美金增长到2020年的154亿美金,股价10年间也翻了10倍,和联合健康最像的企业是国内的众安在线。

通过上面分析,可以得出一般创新药企业的利润天花板就是100亿美金,给一个不增长的企业估值一般就是15到20倍的估值,社会无风险利率越高给的估值系数越低,可以预期国内创新药企未来市值天花板就是1500亿美金到 2000亿美金,恒瑞的市值是4298亿人民币,如果后期顺利全球化未来有1倍到2倍的投资收益空间。

恒瑞最近股价下跌,主要因素是它的4个仿制药品种被纳入了第五批全国仿制药带量采购范围,这次采购会影响它55亿元的仿制药营收,其时这个利空已经在分析师预期之内,不算真正的利空,下面是西南分析师的预期,仿制药下降在预期之内。

按照分析师的预期,恒瑞医药在2021年有89.8亿的利润,在2022年有110亿的利润,过去几年恒瑞医药的估值中枢底部就是50倍 ,如果按照50倍算,2022年的时候市值是5500亿市值,如果给60倍估值是6600亿市值,相对今天的市值4298亿,两年的投资收益率总共是39.5%,但是长期看,恒瑞医药的估值中枢一定是下滑的,投资者还是要留更充足的安全边际,如果看好恒瑞医药,买入的底部估值中枢设置在40倍PE是比较合理的,对应60元的股价。

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