北控水务（371.HK）：轮番遭做空，这次谁赢了？

北控惨遭二次做空

距离去年12月，也就是北控水务（371.HK）被《华尔街日报》第一次质疑财务而唱空仅仅一个月的时间，这倒霉的行业龙头兼大国企又被人拿出来“调戏”。

今日，总部位于香港的会计研究机构GMT Research发表报告，指“北控水务经营业务现金流有夸大之嫌，加上外币债务沉重，如人民币汇价持续下跌或被收紧信贷，势拖垮公司。GMT指，北控每股账面仅值0.95元，建议投资者减持或进行沽空”。

GMT日前发表报告，指“北控水务主要靠贷款支撑，现时已出现过度杠杆情况；其债务多由外币组成，也没有任何对冲策略，若人民币汇价贬值20%，所产生汇兑亏损已高过2014年全年纯利”。

GMT又指，“北控水务主要业务为投资、兴建污水处理厂，但没有把巨大利息开支计入经营业务现金流内；扣除相关开支，北控水务2014年度实际经营业务现金流只有7.4亿元，远低于公布的26.4亿元；由此推算，债务杠杆比率高达31.8倍，全球平均数仅3倍，属相当危险情况”。

公司再一次积极回应

相信大家还深深的记得上一次面对华尔街日报的唱空，公司IR极其愤怒以及详细的逐条针对做空论点进行驳斥的场景，所有人都很难不为之动容。

而这一次公司不再啰里吧嗦的“对牛弹琴”，而是做了两件事直接堵住对方的嘴巴。

1.    公司回购

北控水务集团已正式启动回购计划

（香港，2016 年 1 月 13 日）由于近期市场波动较大，北控水务集团 （以下简称「集团」）股价现已被严重低估，集团董事会表示这正是 进行回购的最佳时机，已正式启动回购计划。集团已于今日在公开市场上回购 7,432,000 股。这一举动充分彰显了集团对未来持续稳定发展的坚定信心和积极态度。

2.    核心管理层增持

北控水务集团管理层已增持集团股份 

（香港，2016 年 1 月 13 日）基于对北控水务集团（以下简称「集团」） 未来稳定持续发展的信心，集团 4 位核心管理层即集团执行董事表示已于近两日通过二级市场增持集团股份。增持情况如下：胡晓勇先生（执行董事、行政总裁）增持 50 万股，周敏先生（执行董事、执行总裁）增持10 万股，李海枫先生（执行董事、副总裁）增持 8 万股，李力先生（执行董事、常务副总裁）增持 1 万股。

然后公司恶狠狠的甩下一段话：

“管理层增持和公司回购同时进行，加上大股东也在增持，足以说明我们对公司未来发展的信心！据悉个别空头准备利用市场较波动的特殊时期，通过抹黑的不入流手段和似是而非的剔除12亿利息收入的奇怪模型，做空环保企业龙头股，希望在这个时候大家要理性分析，不要让恶人的恶行造成自己的经济损失。”

是不是特别有范儿，完全凸显了公司对空头的外行表示鄙视。

到底谁错了？

一家机构做空一家公司，真相却只有一个，所以不是公司错了就是空头错了，那么到底是谁的错？

我们先从空头的做空论点出发，这次空头的论点可以简化为两个，即高杠杆风险和高汇兑风险。

首先，之所以说北控杠杆极高，是建立在GMT将公司利息收入剔除后得出的。而公司确认利息收入是纯粹根据国际会计准则，完全合规合法、合情合理，这点跟当时反驳华尔街日报的角度一致，所以所谓的高杠杆也就是莫须有了。

其次，之所以说北控高汇兑风险，是因为众所周知北控最大的优势就是利用境外低廉的贷款成本来国内进行项目投资，然后未来人民币仍有极高的贬值风险，而公司未做任何对冲准备，确实令人担忧。

但根据以上的分析，并不能说明上市公司有任何错，难道遵守国际会计准则有错？难道面临汇率风险是公司的错？显然并不是。

那是空头的错咯？仔细想想也不完全是，GMT此次做空报告中提及的汇率风险确实值得大家注意。

最后是公司赢了？还是空头赢了？

我们不能否认，北控是好公司，GMT也并非完全是无理取闹，那最后的结果是谁赢了？

我只能说，这次是典型的双输局面。为什么这么说？先来看个有意思的事情。

若你持续关注了北控水务近两个月被做空后的股价表现，你会发现一个有趣的现象。第一次遭华尔街见闻唱空，公司反驳的有理有据，行业内投资者更是替公司愤愤不平，公司股价却仍然义无反顾的下跌；然而第二次遭GMT做空，空头方的论点似乎并非毫无可取之处，公司股价跌幅却随市场反弹而一路收窄。

在当下这个特殊敏感的大环境里，公司的股价已经不能代表一个公司的好坏了，再好的公司在弱市里也扛不住。

而空头机构的使命是靠做空赚钱，而在弱市里做空往往更容易赚钱，一丢丢负面的信息就会被无端放大，就像牛市里大家的眼中只有利好一样，这是本性，不是错。然而港股早已跌残，空头此时站出来无疑是愚蠢，就好比对着早已奄奄一息的人再开一枪，还指望看他如何挣扎。所以这场做空终究是很难赚到大钱的，不为赚钱的空头都是“耍流氓“。

所以我只能无奈的说，GMT今日这场无谓的做空行动完全就是“作”，最后谁也没有赢。

$北控水务集团(hk00371)$