顺鑫农业全年利润腰斩，二锅头怎么不香了？

昨晚，北京顺鑫农业股份有限公司发布了2020年年度报告。

据年报数据，2020年全年，顺鑫农业录得总营收155.11亿元，同比增长4.1%；归母净利润4.2亿元，同比减少48.1%。

年初至今，顺鑫农业已累跌逾37%。今日早盘顺鑫低开近2%，后反弹翻红，截至午间休市涨幅1.36%，报45.56元。

顺鑫农业目前的两大支柱业务为白酒和猪肉。白酒方面，公司拥有“牛栏山”和“宁诚”两大品牌；猪肉方面涵盖种猪繁育、生猪养殖、屠宰到肉制品加工，拥有“小店”商品猪品牌以及“鹏程”生鲜及熟食品牌。

据工信部数据，2020年全年，全国规模以上酒企的白酒营业收入总额增长了1.4%，利润总额增长了11.7%。

但占顺鑫农业总营收近66%的白酒业务却掉队了，报告期内录得总销售收入101.85亿元，同比减少1.01%；营业利润同比减少21.54%，毛利率同比减少8.86%。

各档产品毛利率均降，二锅头不香了？

在毛利率方面，公司白酒销售主要采用的经销模式毛利率为39.22%，较2019年减少8.87%，在营收同比小幅减少的同时，营业成本同比增长了近16%。

顺鑫将其白酒产品类别分为高、中、低档酒，但其中高档酒的定价为不小于50元/500ml，因此在整个白酒市场中顺鑫的产品都属于低端酒。

2020年中，顺鑫产品仅有中档酒（珍品系列）营业收入实现正增长，但伴随着近20%的成本增长，毛利率同比减少了3.85%；高档酒（经典二锅头、百年牛栏山）营收同比减少超过12%，毛利率减少0.35%；低档酒（陈酿、传统二锅头）营收同比减少1.52%，毛利率减少10.53%，是毛利率下滑最为明显的产品。

其实，早在2019年的业绩报告中，顺鑫白酒业务的毛利率就同比下降了1.55%。这样的业绩表现在业绩稳定增长的上市酒企中显得格格不入。

2020年，白酒行业的平均毛利率接近70%，顺鑫的白酒业务毛利率却再降接近9%至39.22%，在白酒板块中垫底，使公司的盈利能力备受质疑。

此前，低端酒定位与北京市场销售占比过高被质疑为顺鑫盈利能力的天花板。为此，在2020年，公司在珠三角市场以及电商渠道加大铺货，虽然北京以外市场的销售收入占比达到了80%以上、销售额大幅增长，但也因此使得营业成本大幅上升，毛利率受损。

同时，年报中也提到了在报告期内进行了多个中高端系列的推广，证实顺鑫农业也在加快产品结构升级，并在2020年底开始连续几次上调产品价格。

然而，中低端酒品市场竞争较高端、次高端白酒都要激烈。“牛栏山”品牌原本在15元价格带相较同档的老村长、红星二锅头等拥有较大优势，但产品提价后是否会削弱竞争力仍有待观察。

更甚，泸州老窖、郎酒、汾酒、洋河等多个高端、次高端品牌也在争抢光瓶酒市场，目前首要抢夺的就是30元-50元价格带。其中，汾酒的光瓶酒玻汾售价已经站上了50元价格带。因此，“牛栏山”的升级将受到的阻力恐怕比留在低端市场更甚。

猪肉业务增长恐难维持，地产依旧拖后腿

2020年中猪肉业务整体实现销售收入46.37亿元，同比增长30.26%，抵消了部分白酒业务疲软对公司总营收的影响。

一方面，猪肉业务的营收增长对公司利润的贡献很低；另一方面，进入2021年后，猪肉业务的增长恐怕也难持续。

养猪数据中心显示，本周之前，国内外三元生猪价格连降10周，一度跌破22元/公斤。成本关乎了猪企的盈利规模，在猪价大幅下跌之际，规模化养殖的A股上市猪企的盈利能力不免令市场担忧。

今年猪价可能全年都会在低位运行，行业存在全面亏损的可能性。

除此之外，虽然占比较少，但房地产开发业务是顺鑫农业的第三大业务部门。报告期内，公司加快了在项目的去库存，并积极降低负债压力。

但难以改变的是，从2015年-2019年，顺鑫房地产业务亏损不断扩大，顺鑫佳宇亏损累积超10亿元。2020年上半年亏损继续依旧延续。尽管顺鑫农业很早就提出了剥离地产业务的计划，但至今未见进展。

总体来说，顺鑫农业白酒这个景气产业为主营业务，但盈利能力不及行业平均，而去年大涨的猪肉业务也很可能随着行业走向下坡，且地产业务持续拖后腿。预计公司的营收在2021年将面对更大的压力。