上下游博弈或给通威股份(600438.SH)业绩带来不确定性

通威股份需谨慎投资

4月12日公司同时发布2020年业绩公告与2021年一季度报告。

之前曾发布过《通威股份(600438.SH)业绩点评:出货高增带动业绩增长》对通威2020年业绩进行解读,所以今天主要来解读一下一季度报告。

公司一季度业绩符合预期,公司一季度预告中透露2021Q1净利润实现8-9亿元,同比增长132%-161%。扣非净利润实现7.5-8.5亿元,同比增长137%-169%;目前披露的一季度公告中,2021Q1实现净利润8.47亿元,同比增长146.22%,扣非净利润实现7.96亿元,同比增长151.90%,属于预告区间的中枢线位置,符合市场预期。

(数据来源:iFinD 格隆汇研究院整理)

通威业务可以分为两块,一块是农牧业务,一块是光伏业务;2020年农牧业务实现营收209.36亿元,光伏业务实现营收225.02亿元,2020年光伏业务首次超过农牧业务,所以今天主要来聊一下通威的光伏业务。

一.硅料价格高企,硅料业务盈利较好,但电池片盈利承压

通威的光伏业务包括硅料和电池片业务,而通威作为硅料行业和电池片行业双料冠军,两者对公司21Q1业绩影响却不同。

(1)硅料价格高企带动公司业绩增长

根据公司年报数据显示,公司硅料全年平均生产成本降至3.87万元/吨,其中新产能降至3.63万元/吨,随着公司新产能投产,有望进一步推动成本的持续下降。

同时硅料价格从年初的85元/kg左右,涨到目前接近135元/kg的水平;成本的下降以及硅料价格的上涨,使公司硅料单位毛利和净利都同比增长,2021Q1单吨硅料净利润高达3万元。

(数据来源:iFinD 格隆汇研究院整理)

另外由于全行业硅料供给持续偏紧,公司硅料2020年产能利用率高达107.74%,而公司一季度硅料出货量预计在2.2万吨左右,产能利用率继续维持高位,继续带动公司硅料业务的高增。

(数据来源:格隆汇研究院整理)

(2)电池片盈利承压

但电池片环节则继续承压,根据公司2020年年报显示,2020年电池片出货量22.16GW,同比增长33.92%,但毛利率下降5.67pct至14.54%,去年四季度单瓦电池片盈利0.04元左右,今年年初至今,以M6为例,价格从0.89元/W,降至0.85元/W,带动公司电池片环节单瓦净利润降至0.03元。

(数据来源:格隆汇研究院整理)

更详细的数据,公司一季度电池片出货量6GW,其中G1出货量1.5GW,由于大多数厂商通过技改都往大尺寸方向发展,导致了G1盈利情况最好;其次是M6,M6出货量2GW;盈利能力最差的是大尺寸的M12,主要由于目前生产M12的厂商品质不够好,同时硅片价格继续往上走,带动了成本继续往上,同时下游天合和日升对电池压价,导致大尺寸电池片盈利能力最差。

电池片盈利的恶化,从公司21Q1、20Q4、20Q3扣非净利润率可以看出,21Q1由于硅料价格上涨,实现7.5%的扣非净利润率,也高于20Q4的3.96%,但与20Q3相比仅增长0.13%,可见即便硅料价格上涨,但电池片盈利的恶化使公司扣非净利润率增长并不明显。

二.上下游博弈或给通威业绩带来不确定性

目前组件厂商已经降低开工率至60%,倒逼硅料价格下降,硅料价格可能会有今年二季度或三季度有所下降,影响公司硅料业务的表现,同时新增10万吨产能在今年四季度才投产,对全年营收贡献不大。

电池片环节,由于全行业处于过剩的阶段,同时上游硅片价格上涨带来的成本压力以及下游压价行为或将持续恶化公司电池片环节盈利状况;另外即便硅料价格下降,公司电池片环节也可能不能享受硅料端利润的转移,这将影响公司全年业绩表现。

最后券商一致预期公司21年净利润为56.78亿元,对应EPS为1.29元,以4月12日收盘价,对应PE为24X,对比近三年的PE均值情况,估值还是偏贵。

(数据来源:iFinD)

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