三一重工大幅回撤35%，机械大周期拐点来了吗？

今日，A股工程机械板块集体下跌，其中龙头企业三一重工领跌6.56%。值得一提的是，其股价已连续3日跌逾10%，较今年2月18日高点50.3元已回撤35%左右，并创下去年12月以来新低。

（来源：wind）

近日三一重工股价持续萎靡的背后，其实是市场对于挖掘机乃至整个工程机械行业高增速的担忧，进而导致市场预期下降。

此前年报显示，三一重工实现总营业收入1000.54亿元，同比增长31%；归母净利润154.31亿元，同比增长36.25%，单从数据来看，30%以上的营收及利润增长在A股白马股中其实并不算太差，但相较于前几年的业绩增速，发现均呈现逐年下降的态势。三一重工作为行业龙头业绩增速似乎已经出现拐点，或许向市场透露出持续5年的工程机械景气度上升周期也到了拐点。

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要知道，近几年随着房地产、高铁等基建类固定资产投资规模不断扩大，尤其2020年在疫情扰乱经济下，政府基建投资的加速，为下游工程机械行业带来高景气增长。

2020年，我国投入了2.15万亿地方政府专项债券，引导地方政府基建投资。官方数据显示，2020年我国固定资产投资累计增长2.9%。

基建的兴旺无疑带动挖掘机市场高增。全国挖掘机销量从2015年的只有6.05万台增长到2020年的32.76万台，已经远超上一轮周期顶部挖掘机19.4万台的销量。

延续到今年，目前挖掘机市场依旧强势。据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1-3月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品12.69万台，同比涨幅85%。其中，国内市场销量11.35万台，同比涨幅85.3%；出口销量13376台，同比涨幅81.9%。单季度来看，今年1月19601台打破挖机历史1月销量纪录；2月28305台打破挖机历史2月销量纪录；3月同比涨幅60%至79035台亦打破挖机历史单月销售纪录。

三一重工作为挖掘机行业的龙头，去年总销量达一万台，在海外市场平均需求下降18%的情况下，实现了近30%的增长。从销售收入来看，公司去年挖掘机械销售收入375.3亿元，同比增长35.85%；混凝土机械同比增长16.6%至270.5亿元；起重机械同比增长38.84%达194亿元，还有桩工机械、路面机械实现30%以上的销售收入增长。

不过，随着国内疫情有效控制且经济开始复苏，2020年超宽松政策并不可持续，这也意味着挖掘机行业甚至工程机械产业倚靠大规模的传统基建投资来拉动销量增长不可持续，行业上升周期或到了拐点。

此前3月39日，国家发布《关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》中也再次强调了不大规模搞基建的信号，其中涉及到严格控制既有高铁的平行线路，既有高铁能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路；严禁以新建城际铁路、市郊铁路为名违规变相建设地铁、轻轨等等。

而地产领域，自2018年实施调控新政开始，房住不炒已经持续了四个年头，限制房地产项目投资建设可能仍是未来几年的常态。所以，在地产严控的背景下，一旦传统基建投资也被限制，工程机械行业势必受到影响，这是市场担心所在。

即使三一重工作为龙头企业，也不免受到这一周期拐点影响。市场往往反映的是预期，2020年披露的十大流通股东中，香港中央结算有限公司、澳门金融管理局、社保等公募基金均在2020年相应的减持公司部分股票，这些长线资金都在跑路，说白了不太看好其今年发展。

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不过，在2020年疫情之下，不少中小企业加速出局，且率先恢复的中国市场使三一重工等龙头生产和销售快速恢复，行业集中度不断提高且加速的态势。中金预计2020年12月挖机市场三一重工市场份额达到33%，同比增长6.7个百分点。从长远来看，相较于其他中小企业，三一重工得益于行业集中度提升，或能抵消部分受行业景气下行所带来的不利影响。

从二级市场表现来说，2020年初至今年2月中旬，三一重工股价一路上涨，累计涨幅最高超过200%。伴随着股价上涨，其估值亦水涨船高，PE最高达到24倍。随着年后机构抱团瓦解，三一重工也从高位向下调整。站在当前时点来看，市场预期工程机械上升周期或到了拐点，加上对去年Q2开始高基数效应逐步显现，增速将逐步回落的担忧，以及资金抱团瓦解尚未结束，中短期内三一重工股价或继续承压。接下去，投资者应该关注其4月份及二季度相关数据，若出现大幅下跌的情况，则机械周期拐点之论以之佐证。

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