2020年公募基金年报分析:拥抱核心资产,权益基金表现优异

本文来自:平安研究

基金重仓股票向行业龙头集中,一致性较强。

摘要

基金投向分布:公募投资沪深300成分股的比例一般在50%以上,为核心配置资产,下半年港股比例攀升。

基金持股风格:大盘成长型基金独领风骚。大盘型主动偏股型基金规模持续攀升,中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩;价值成长风格上此消彼长,成长型风格在19年后爆发,目前规模远高于另外2个类型。

基金持股的行业分布特征:主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业,行业集中度较明显。在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业,港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。

基金重仓股:重仓股票向行业龙头集中,一致性较强。下半年电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。

基金持股周转率:主动偏股型基金的周转率进一步下降,从20年中的250%左右下降到目前的220%。

基金赚钱效应分析:20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高,达1.84万亿。股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%,赚钱效应体现的淋漓尽致。基民追高或频繁换手造成净利润损耗。

基金持有人结构分析:1)机构增持量化对冲产品,个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金。2)明星经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门。

基金管理费分析:1)广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛。2)新发带动下,股混型基金的渠道议价能力增强。

佣金分析:1)佣金量达到138.42亿元,佣金前20基金公司平均每家4.30亿元。2)富国以7.93亿元蝉联榜首,汇添富7.50亿和华夏5.83亿分列二三位。3)32家券商分佣在1亿元以上,中信证券10.36亿蝉联第一。

风险提示:1)本报告基于20年年报数据进行的定量和定性分析,观点仅供参考。2)本报告分析的基金和股票均不涉及具体的投资建议。3)基金过往业绩不预示未来表现。


01

20年基金持股分析


本章主要分析公募的持股特征。为保证可比性,将只分析主动偏股型基金,包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四个类型,共有3303只基金纳入统计(不同份额合并计算)。

1.1 持股板块:沪深300为核心配置资产,港股比例攀升

得益于良好的权益市场环境和公募基金优异的业绩表现,近年来主动偏股型基金持仓市值不断攀升,截至20年末,主动偏股型基金持仓市值达3.9万亿元。其中,主板是主要配置方向,由于中小板和创业板在20年的优异表现,这两个板块的投资比例逐步上升,19年科创板开板后,基金小幅配置科创板股票,20年下半年基金配置港股的比例也出现明显上升。值得注意的是,深交所近日宣布将于2021年4月6日正式实施主板和中小板合并,此后中小板将纳入主板进行计算。

从配置结构看,沪深300成分股占比一般在50%以上,年末为57.44%,为公募核心配置资产;纳入沪、深港通标的占比一般在90%以上,年末为91.99%。

1.2 持股风格:大盘成长型基金独领风骚

从大类风格看:1)15年中报至今,市值规模风格上,大盘型主动偏股型基金规模持续攀升,中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩;2)价值成长风格上,呈现此消彼长的态势,价值型风格一般规模较小,在16、17年增长较多;成长型风格在19年后爆发,目前规模远高于另外2个类型,总体与当时市场环境息息相关;平衡型风格基金规模总体较稳定。

从九型风格看:大盘成长型风格是目前主动偏股型基金中规模占比最高的一种类型,小盘型风格几乎销声匿迹。近年来收到市场成长风格表现强劲的影响,价值型风格收到挤压,截至20年末成长型风格占比为84.20%,价值型风格占比为1.13%,平衡型风格占比为14.66%。

1.3 持股行业:食品饮料、医药生物和电子占比较高

从20年年报看,主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业,行业集中度较明显。其中食品饮料和医药生物为公募基金长期看好的方向,配置比例一般在10%以上,电子行业则在近几年爆发,配置比例由19年中的6.65%上升至20年末的10.70%。

主动偏股型基金在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业,港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。减持比例较高的行业有医药生物、计算机、传媒等。

1.4 重仓股票:向行业龙头集中,一致性较强

市场的重仓个股为贵州茅台、五粮液、美的集团、腾讯控股和宁德时代等。结合行业看,食品饮料4只重仓个股占主动偏股型基金持有该行业的全部市值的61.26%、资讯科技业(HS)为76.22%、电气设备为51.6%,大部分行业均呈现向行业龙头集中的特征,仅电子和医药生物集中度稍低一些。

从股票被基金持有的只数来看:持有基金只数最多的前10只股票均被1000只以上公募基金共同持有,表明公募对于这些股票的青睐较为一致。

从被基金持有只数的变化情况看:1)从行业分布看,电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。2)中国平安、美的集团和紫金矿业在20年下半年有多达500只以上的偏股主动型基金新进入,备受青睐

1.5 持股周转率进一步下降

从20年中报和年报数据看:1)主动偏股型基金的周转率进一步下降,从20年中的250%左右下降到目前的220%。2)仓位的灵活程度在一定程度决定了周转率的变化趋势,仓位越灵活,周转率变化越大,灵活配置型基金的周转率普遍高于其他类型。

从近五年的周转率变化情况看:16年至今,主动偏股型基金周转率总体呈现下降趋势,从350%左右下降到目前的220%左右。


02

基金赚钱效应分析


基金年报中的利润指标代表该基金给基金持有人带来的盈利,盈利越高,说明基金持有人的总体收益越高。利润数据结合基金规模还可以分析该基金的盈利质量高低。

2.1 按类型分:主动权益基金赚钱效应明显

20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高,达1.84万亿。分类型看,由于权益市场涨幅明显,股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%,赚钱效应体现的淋漓尽致;债券基金利润总额占比7.08%,货币基金占比5.81%,收到权益类基金挤压,固收类基金利润占比较上一年出现了明显的回落。对比19和20年的基金利润情况:1)股票型和混合型基金利润大幅上涨。2)其他产品类型的利润小幅上涨,仅货币基金利润减少了201亿,20年和19年末货币基金规模分别为7.41万亿和8.05万亿,规模变化不大但收益率持续下降,引起货币基金的利润出现一定下滑。

2.2 按基金公司分析:主动权益类基金赚钱效应良好

1)基金公司旗下主动权益类基金的利润排名

受到权益规模、投资能力等因素影响,不同基金公司权益类基金的利润差别较大。易方达以1043.13亿领跑主动权益类基金利润榜,汇添富、广发分列二、三位。其中兴证全球纳入汇总基金数远小于其他公司,旗下单基金规模较大,且业绩质量普遍较高。

从盈利质量(利润 ÷ 资产规模)看,主动权益类基金管理规模300亿以上的管理人中盈利质量最好的公司是上投摩根,1元的基金资产可获得0.42元利润,融通、农银汇理分列二、三位。

2)基金公司旗下债券基金的利润排名分析

易方达位列第一,中银和博时分列第二、第三。受益于权益市场的良好表现,旗下一级、二级债基较多的基金公司净利润实现增长,而纯债型产品较多的基金公司则利润出现一定下滑。从盈利质量来看,债券基金管理规模300亿以上的管理人区分度较低,易方达、长信、广发分列前三。

3)基金公司旗下货币基金利润排名分析

天弘以绝对优势位列第一,嘉实和博时分列二、三位。受流动性宽松影响,20年排名前10公司的货币基金利润普遍下滑,其中嘉实逆势上涨。从盈利质量看,货币基金管理规模300亿以上的基金公司中排名第一的是鹏华,前10总体都在2%左右。

2.3 按基金分:基民追高或频繁换手造成净利润损耗

主动权益类基金中净利润最高的基金为易方达蓝筹精选,被动权益类基金中净利润最高的基金为招商中证白酒。这些基金均为基民创造了较高的收益,但对比基金实际的年收益可以看到,可能是由于基民的追高或者频繁换手,导致净利润的损耗。

债券型基金中净利润最高的基金为裕祥回报,货币型基金中净利润最高的基金为天弘余额宝,对于固收类基金,基民较少会有追高或频繁换手的行为,尤其部分定开条款的设定,进一步规避了这种行为,因此净利润损耗也较少。


03

基金持有人结构分析


3.1 按持有人占比分析:机构增持量化对冲产品,个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金

1)从整个市场看,2020年公募基金市场的持有人结构基本稳定,机构投资者与个人投资者基本平分市场。其中,上半年机构投资者占比小幅提升,下半年则是个人投资者占比小幅提升。

2)债券型基金当中有大量机构定制产品,2020年末机构占比超九成。由于公募基金具有避税的作用,对于债券型基金这类收益本身就不高的品种来说尤为重要,因此大量机构试图通过委外投资来进行债券资产管理。

3)2020年结构性行情凸显,不少行业主题ETF受到了个人投资者的追捧。此外,2020年权益市场整体表现良好,一些新发基金成为了渠道销售端的爆款,吸引了较多个人投资者。

4)货币市场型基金投资者以个人为主。由于该类型中天弘余额宝一枝独大,我们剔除该产品后,2020年末个人投资者持有占比仍超50%。不少货币市场型基金对接了互联网“宝宝类”产品,主要用于吸收个人投资者的闲散资金。

5)另类投资基金中,机构投资者主要大量增持了量化对冲类产品。

3.2 按持有人数量分析:明星基金经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门

持有人数量较多的产品一般可以认为是零售端的热门产品。从这一角度来看,

1)对于股混类基金来说,2020年零售端的大热门主要有三类产品:其一是由明星基金经理带货的产品;其二是阶段性的热门行业主题产品,例如医药、新能源等;其三是具备特殊投资目标的产品,例如蚂蚁集团战略配售基金等。

2)债券型基金主要是机构投资者的配置方向。对于零售端对接的个人投资者来说,更受欢迎的是定位于货币增强的中短债类产品。此外,零售端也较为偏好中长期业绩稳健、具备口碑效应的中长期纯债基金。

3)货币型基金当中,零售端销售火热的产品通常依托于互联网平台,用于实时对接个人投资者闲散资金,例如对接余额宝的天弘余额宝、对接平安银行平安盈的平安日增利、对接腾讯理财通的易方达易理财和鹏华增值宝等。


04

基金管理费分析


4.1 广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛

20年全市场基金的管理费共计938.04亿元,同比增长了48.02%,可谓是公募基金的发展大年。其中,混合型基金管理费为428.76亿元,同比增长89.24%;货币市场型基金管理费为207.54亿元,同比下降3.28%;债券型基金管理费为155.02亿元,同比增长49.24%;股票型基金管理费为126.48亿元,同比增长63.19%。在股市行情的演绎下,股混类产品的管理费增长迅猛。

按照基金公司来分析,在管理费收入前十大基金公司中除了天弘基金以外,其余各公司均在2020年当中依靠股混基金,获得了全年管理费的提升。而天弘基金则是依靠旗下的余额宝,获得了管理费收入上的增长。结合管理费年增长率来看,广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的2020年管理费收入增长迅猛,高于行业整体水平。

4.2 客户维护费:新发带动下,渠道在偏股型基金的议价能力增强

客户维护费为基金公司从收取的管理费中,计提一定比例给代销渠道的费用。一般认为,客户维护费占管理费的比例小,说明基金相对于渠道的议价能力更强;反之,则说明渠道更占强。

股混型基金的客源大多为零售客户,销售较为依赖渠道,因此渠道端在管理费分成上更为强势,客户维护费占管理费之比较高。相反,债券型基金的客源多为机构客户,常常成为机构定制的一类产品,对于零售渠道端的依赖较低,因此客户维护费占管理费之比低。

相对于2019年,2020年内股票型和混合型基金的客户维护费占管理费之比有所提高,或由于当年有较多新发产品,对于这部分产品通常渠道的分成较高。

我们选取20年主动股混型基金规模前5的基金公司和主动债券基金规模前5的基金公司,分别分析其维护费占比的情况。

1)主动股混规模前5公司中,20年客户维护费占比均在30%左右,属于市场平均水平,同比均有所上升,尤其是广发基金,这一占比上升较多,主要是刘格菘、傅友兴名下年内新发产品产生了较多客户维护费。

2)债券型的规模前5公司中,博时的客户维护费占比显著低于市场平均,或由于公司有较多机构化产品所致,并不依赖渠道销售。中银基金的客户维护费占比显著高于同业。


05

公募基金交易佣金分析


5.1 佣金量同比大幅增长80.18%,佣金费率再创历史新低

1)从近五年的佣金来看,2016-2019年每年的基金交易总金额和总佣金的变化基本不大。一方面是因为,偏股基金的规模没有明显变化;另一方面是因为佣金费率在持续下降的同时,也没有足够的换手率作为支撑。

2)2020年总佣金高达138.42亿元,较2019年(76.83亿元)大幅增长了80.18%。交易总金额也从2019年的9.45万亿增长85.06%,达到17.49万亿。2020年是基金行业发展的大年,存续基金规模和发行规模都创下历史新高,爆款产品频频出现。交易热情高涨,基金交易量大幅提升。

3)在交易金额和佣金双双创下新高的同时,然而佣金费率却再创新低,达到万分之7.92。佣金费率已连续四年下降,2020年较2016年(万分之8.62)下降了8.20%。随着同业竞争的加剧,使得佣金费率得以下调,这也促进了中国基金交易向欧美市场靠拢的进程。

5.2 佣金前20基金公司,平均每家佣金4.30亿元

1)总佣金排名前20的基金公司,平均佣金为4.30亿元,均为权益规模排名靠前的基金公司。

2)富国基金以7.93亿佣金蝉联榜首,较19年(3.81亿)增加了108.46%。但佣金费率万分之8.83,较19年变化不大,下降了万分之0.06。汇添富基金(7.50亿元)蝉联第二,佣金较19年增加了118.66%,佣金费率仅下降万分之0.01。排名第三的华夏基金(5.83亿元)佣金增长105.67%,排名较19年提升了2名,其费率下降幅度较大,下降了万分之0.76。

3)相比2019年,前20的公司佣金均较去年有所提升,有9家公司的增幅超过了100%。其中,增幅最大的为招商基金,增长了161.90%。仅3家公司增幅不达50%,其中博时基金增幅最小,仅33.04%。

4)从费率的角度来看,前20的公司中,仅南方基金和上投摩根基金有所提升,其中南方基金增加了万分之0.79;博时基金的费率与19年持平;其余公司均有不同程度的下降。其中国泰基金下降的幅度最大(万分之1.74),费率水平也最低(仅万分之5.44)。

5.3 券商分佣排名变化不大,前20“稳坐江山”

    2020年有92家券商分享基金公司138.03亿元佣金,其中分佣1千万元以上的券商有72家,1亿元以上的券商32家。在分佣前20名券商中:

1)前三名依然为中信证券、长江证券、和中信建投,分别分佣10.36亿、7.41亿、6.96亿;费率分别为万分之7.13、万分之8.27、万分之6.79,均较19年有不同程度的下降,其中中信建投下降幅度最大,下降了万分之1.34。

2)从整体而言,虽然前20的公司排名较19年排名升降不一,但名单上并没有变化,前20公司“稳坐江山”。排名提高最快的券商为国信证券(提升5名);排名下降最多的券商为光大证券(下降5名)。

3)从佣金费率看:佣金费率最高的为国泰君安,20年为万分之8.40,较19年减少了万分之0.05;19年费率最高的海通证券在20年减少了万分之0.30;仅华泰证券、申万宏源集团、天风证券的佣金费率有所提高,其余券商均有所减少;中信建投费率减少的最多,减少了万分之1.34。


06

20年报分析总结


本篇报告对20年基金年报的部分关键信息进行了分析和研究。其中在基金持股的分析上着墨较多。其中主动偏股型基金的股票投资有如下特征:

1)基金投向分布:公募投资沪深300成分股的比例一般在50%以上,为核心配置资产,下半年港股比例攀升。

2)基金持股风格:大盘成长型基金独领风骚。大盘主动偏股型基金规模持续攀升,中盘型和小盘型基金的规模持续萎缩;价值成长风格上此消彼长,成长型风格在19年后爆发,目前规模远高于另外2个类型。

3)基金持股的行业分布特征:主动偏股型基金38.09%的资金配置在食品饮料、医药生物和电子三个行业,行业集中度较明显。在20年下半年重点增持了食品饮料、电气设备、化工等行业,港股的资讯科技业和非必需性消费增持也较多。

4)基金重仓股:重仓股票向行业龙头集中,一致性较强。下半年电气设备、国防军工和有色金属被更多基金持有。

5)基金持股周转率:主动偏股型基金的周转率进一步下降,从20年中的250%左右下降到目前的220%。

在基金赚钱效应、基金持有人结构、基金管理费和公募基金交易佣金等部分,分别总结如下:

1)基金赚钱效应分析:20年全市场基金创造的利润总额创出历史新高,达1.84万亿。股票型基金和混合型基金贡献了全部利润的86%,赚钱效应体现的淋漓尽致。同时基民追高或频繁换手造成净利润损耗。

2)基金持有人结构分析:机构增持量化对冲产品;个人偏好行业主题ETF和爆款权益基金;明星经理、热门行业主题、蚂蚁战略配置等产品成为2020年零售端的大热门。

3)基金管理费分析:广发、兴证全球、富国、汇添富和易方达基金的管理费增长迅猛;在市场火热和新发带动下,渠道在股票型和混合型基金两类产品的议价能力得到了增强。

4)佣金分析:20年总体佣金量达到138.42亿元;佣金前20基金公司平均每家高达4.30亿元;富国以7.93亿元蝉联榜首,汇添富7.50亿和华夏5.83亿分列二三位;在券商分佣上,有32家券商分佣在1亿元以上,其中中信证券以10.36亿元蝉联第一。


07

风险提示


1)本报告基于20年年报数据进行的定量分析和定性分析,观点仅供参考;

2)本报告分析的基金和股票均不涉及具体的投资建议;

3)基金过往业绩不预示未来表现。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论