首程控股(00697.HK)2020年度业绩点评：停车板块强劲增长，战略聚焦卓有成效，维持买入评级，目标价2.70港元

机构：中信建投

评级：买入

目标价：2.70港元

营收利润双双实现高速增长，业务转型导致毛利率下行。2020年公司实现营业收入7.1亿港元，同比增77.9%，实现本公司拥有人应占溢利6.6亿港元，同比增长48.7%。期内停车和基金管理板块的收入分别占总营收的68.1%和30.2%，同时2019年占比34.5%的矿石贸易业务彻底剥离，标志着公司业务转型的阶段性完成。期内公司毛利率为24.8%，较去年同期下降了26.3个百分点，主要原因在于：1、毛利率水平较低的停车业务规模大幅增长，叠加业务处在快速拓展期费用支出较高，拖累综合毛利率；2、机场等交通枢纽类停车场项目受疫情影响盈利水平出现下滑。

停车板块收入增长强劲，首度实现盈利，基金业务稳健增长。公司停车板块的表现亮眼，全年实现收入4.8亿港元，同比提升171.8%。同时实现净利润1.8亿港元，是停车业务创立以来的首次盈利。盈利的主要原因在于2019年折价收购的停车资产得到重估和增值，以及年内投入运营车位数的增加。当前公司累计签约的车位数已超10万并向20万迈进，同时确立了在未来5-6年左右实现100万个车位数的目标。基金板块期内实现收入2.1亿港元，同比增长17.7%，实现净利润1.4亿港元，同比下降30.0%，但剔除扣非后同比增长25.0%。

剥离焦煤业务实现战略再聚焦，再融资持续投入深化停车业务“护城河”。公司于2021年2月公告计划将持有的首钢资源的股权出售，总对价约为14.4亿港元，此次剥离将助力公司更聚焦核心板块业务。同月公司完成了超4亿港元的战略配售，考虑到自2017年确立战略转型以来，公司多次再融资均投入到新业务的创新和发展，我们预计未来公司停车业务的护城河将不断加深。

略调整盈利预测和目标价，维持买入评级。我们略下调公司2021-2023年EPS至0.108/0.127/0.146港元（原预测为0.108/1.130港元）。考虑到可比公司2021年平均PE估值为25X，我们给予公司25X估值，对应2.70港元的目标价（原目标价为3.24港元）。