大病初愈,细解生物医药前景

本文来自微信公众号:阿基米德Biotech

不需要更加悲观,市场柔韧性在恢复

生物医药长线投资不需要过多预测。

但是,某些确定性是浮出水面的,既然已看见,为何不说出来?

先看3月9日发生了什么?

绝大部分生物医药股出现春节后调整最低点,2021年业绩对应市盈率如下:

迈瑞医疗51倍,康龙化成57倍,凯莱英50倍,博腾股份48倍,部分二线医药龙头20倍左右。

迈瑞医疗作为器械平台具有高度确定性,可享受一定溢价。CXO属于成长股,PEG接近于1,在能够接受范围内。PEG、PE对高估现象的评价无能为力,但可以判断是否在合理或低估范围内。

如果出现二次探底,跌破3月9日低点,向下空间也不大。

 这是电影场景,也是现实尘雾,更是市场暴跌时的迷

不需要更加悲观,市场的韧性在恢复,只要脱离单边下跌趋势,转为震荡或阴跌,生物医药就会活过来。

震荡行情是一种相对稳定的状态,没有系统性风险,生物医药的内生增长优势将体现,优质头部公司会有结构性行情。

生物医药板块的中等公司,与大多数行业最上等的公司相比,毫不示弱。同样是外包行业,欧菲光的毛利率让人震惊,只有10%。CXO毛利率在35%以上,凯莱英接近50%,而且客户多样化,完全不存在过于依赖单一大客户的情况。

只要调适好心态、仓位、交易习惯,长期投资生物医药,没有亏损的可能。

未来主要是两个困扰,一是高估值,继续保持谨慎,二是集采或医保控费,未曾经历过集采的痛哭,不足以谈人生。

集采,虽远必至。

望见集采,远远绕着走吧。

3家公司高确定性,3~5年内,会保持稳定增速,恒瑞医药20%、迈瑞医疗25%、药明康德30%~60%。

恒瑞医药销售能力国内第一,研发管线上两三百个临床同时铺开,以前过于保守的BD也在拓展了,未来不排除海外收购管线或前沿初创公司。恒瑞历来很有前瞻性,相信以后也会跟上时代的步伐。高估值就是对飘总的信任,A股没有哪家公司这么自律,这么干净,除了给你呈现管线和财报,就没有其他事情了。

迈瑞医疗总体还是成长型公司,所在三大领域医学影像、生命信息与支持、体外诊断还远没到天花板,并且持续横向拓展新领域,可以去看一下官网,赛道矩阵很清晰,未来还会不断扩容,向骨科、微创外科、宠物医疗、医疗智能化拓展,并进入行业深水区,包括超声技术、IVD原材料技术。

未来全球最大CXO将在药明系中诞生,药明康德未来两大看点就是合全药业(小分子CDMO)和药明生基(细胞与基因治疗CTDMO)。 

康龙化成GMP设施可以生产临床I/II期试验所需的研究样品

现在对生物医药进行全景扫描。

CXO高景气度,高估值不完全是抱团所致,每当PEG接近于1就是机会。今年进攻性最强的还是CXO,可作为每次底部抢反弹的首选。注意一季报的催化剂,业绩预告期间,会互相刺激股价上涨。

原料药企业真正实现了国际化,大部分收入来自海外,并且属于集采免疫区,但不可能享受创新药企估值,在股价回归合理区间,并向CDMO转型有一定进展后,将进入长线稳定上升期。普洛药业今年业绩对应估值28倍,基本合理,成长逻辑在于向CDMO转型,今年是拐点。2020年净利润8.2亿元,同比增长47.6%,利润率10.4%,为上市以来最高水平,公司处于爬坡向好趋势。

普洛药业与九洲药业一样,也是浙江企业。掌门人祝方猛是浙大化学分析硕士生,70后,年富力强。2020年CDMO业务收入同比增长46.1%,毛利率达到41.6%,打开长期订单增长天花板。未来几年,CDMO 产能会快速扩张,3 个大车间在建,上海第二栋实验楼装修中,预计今年夏天投入使用。生物实验室已完成,安全实验室已经投入使用,分析测试中心4月份投入使用,另外两个实验室在建设中,年底投入使用。还计划在横店计划建设一个8000平方的CDMO实验室,可容纳500个人,未来五年左右,上海研发人员要增加到500人,CDMO 业务整体研发人员目标是1000人。

与普洛药业一样高成长的原料药CDMO还有九洲药业、天宇股份、美诺华。

医美仍然泡沫化,也是进攻性最强的品种,高收益与高风险并存。医美龙头还是爱美客,华熙生物错位发展,重点放在功能性护肤品和食品上,今年营收增速应该不错,但是因为护肤品市场竞争激烈,终局未定,推广费用高,净利率下降,乐观估计今年净利润增速30%左右。

石药集团全球研发中心

适度关注低估值药企,部分医药二线龙头估值合理,向下有底,向上看运气,是比较稳妥的选择。石药集团长期被市场冷落,但念念不忘,必有回响,年报中最闪亮的有两点:着力提升BD工作能力,利用自身的商业化优势,以补充产品线、拓展适应症、引进前沿的技术平台为主线,寻找全球合作伙伴,引进新产品新技术。

老虎不发威,你当我是病猫。License-in模式不是Biotech的特权,老牌药企可以玩得更溜,与强大的商业转化能力结合,迸发超级能量。

还有一句硬气的话:未来三年,本集团预计将上市新产品60余个,其中预计市场空间超过人民币10亿元的重磅品种将不少于15个,而且纳米技术平台研发的米托蒽醌脂质体、多西他赛白蛋白纳米粒、紫杉醇白蛋白纳米粒(速溶)等产品,都是具有全球专利的、极具市场价值的重磅产品。

医疗服务连锁是估值最高的板块,考虑到几个因素,商业模式成熟且自我复制,接近于永续增长,领先优势不可动摇,是可以享受一定溢价的,具体如何需要市场重新找到平衡点。各个赛道基本决出胜者,眼科(爱尔眼科)、牙科(通策医疗)、辅助生殖(锦欣生殖)、肿瘤(海吉亚医疗)各有寡头,是高度确定性标的。疫苗股未来大品种对应的市场空间,市值会达到多少量级,是比较清晰的,问题在于管线和商业化进度总是不如预期,康华生物扩产一再拖延,估计康泰生物13价肺炎苗、二倍体狂苗大概率推迟。对各家新冠疫苗也要放低预期。好在疫苗股一直高估值,而且风来了几天就可以涨回去。康华生物今年业绩对应的PEG低于1,康泰生物明年业绩对应的PEG低于1。

ICL(金域医学、迪安诊断)、体外诊断领域,凡是去年业绩高基数的公司,今年都没戏,这一点要考虑清楚。股价低迷,商业模式就会受到很多质疑,但长期逻辑没变。

创新药在出海和BD上动作不断,能跌能涨,弹性很大,并且集采影响边际递减,几乎可以无视,建议看淡短期波动,长期底部是不断抬高的。

今年6月前后,第二次全国高值耗材集采,清单主要包括人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六大类,骨科企业已提前被打残。从现在开始,悲观情绪会持续冲击非消费级单赛道器械企业,需要保持谨慎。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论