兴业证券：医药Q1业绩弹性逐步释放，关注一季报高增长品种

投资要点

2021Q1医药板块多数企业实现业绩反弹，全年业绩有望持续向好：我们对重点覆盖的64家医药上市公司2021年一季报业绩进行了预测，预计2021Q1归母净利润同比增幅50%以上的公司共21家（占比32.8%）；同比增幅30-50%的公司共17家（占比26.6%）；同比增幅20-30%的公司共9家（占比14.0%）；同比增幅0-20%的公司共10家（占比15.6%）；同比下滑的公司共4家（占比6.25%）；进行经营情况预测更新但暂不预测与20Q1同比变化的公司共3家（20Q1可比数据为负；占比4.7%）。

投资策略：2021一季度医药板块多数公司业绩弹性得到释放，建议投资人重点关注一季报高增长品种。受疫情影响，去年一季度医药板块大部分公司业绩受损，今年业务逐渐恢复至正常增长水平，将出现较大幅度的反弹性增长。具体来看，CXO、医疗服务、部分生物制品、医院端处方药，以及医疗器械中2020年受疫情影响较严重的子行业（如手术产业链、IVD中的非新冠检测等）今年一季度实现较快增长。

2021年医药以结构性行情为主，精选景气度好且业绩高增长的公司：（1）医疗服务+自费消费：逢低布局各赛道龙头企业【医疗服务】（爱尔眼科、金域医学、通策医疗等）、【药店】（益丰药房、大参林、一心堂、老百姓等）、【品牌消费品】（片仔癀、云南白药、同仁堂）、【自费医疗】（我武生物、艾德生物、长春高新）。（2）创新药及产业链：业绩加速趋势明显【大市值龙头】（药明康德、泰格医药、药明生物）、【细分赛道】（凯莱英、康龙化成、药石科技、艾德生物等）、系统性优势的【Big Pharma】（恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等）、新兴【Biotech】（信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞、博瑞制药等）。（3）高成长赛道之医疗器械：【创新\进口替代的医疗器械】（迈瑞医疗、乐普医疗、微创医疗、安图生物、新产业、南微医学、三友医疗、启明医疗、沛嘉医疗、心脉医疗、惠泰医疗等）。（4）高成长赛道之疫苗：【创新疫苗】（长春高新、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物、万泰生物、康华生物）（5）关注血制品机会：【血制品】（天坛生物、华兰生物）。（6）重置价值较高的优质资产：（健康元、丽珠集团）。

风险提示

核心资产估值处于高位，部分标的Q1业绩不达预期，行业政策性风险，市场竞争加剧

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█ 2021年一季报业绩前瞻概览

2021Q1医药板块多数企业实现业绩反弹，全年业绩有望持续向好：我们对重点覆盖的64家医药上市公司2021年一季报业绩进行了预测，预计2021Q1归母净利润同比增幅50%以上的公司共21家（占比32.8%）；同比增幅30-50%的公司共17家（占比26.6%）；同比增幅20-30%的公司共9家（占比14.0%）；同比增幅0-20%的公司共10家（占比15.6%）；同比下滑的公司共4家（占比6.25%）；进行经营情况预测更新但暂不预测与20Q1同比变化的公司共3家（20Q1可比数据为负，不具可比性；占比4.7%）。

预计2021Q1归母净利润同比增幅50%以上的公司，共21家（占比32.8%）：药明康德（同比增长40%-60%，EPS 0.25-0.29元），凯莱英（同比增长40%-60%，EPS 0.66-0.75元），泰格医药（同比增长40%-60%（扣非）），博腾股份（同比增长40%-60%，EPS 0.13-0.14元），昭衍新药（同比增长40%-60%，EPS 0.17-0.19元），美迪西（同比增长150%-200%，EPS 0.63-0.75元），药石科技（同比增长80%-100%，EPS 0.33-0.37元），九洲药业（同比增长120%-140%，EPS 0.09-0.09元），爱尔眼科（同比增长457%-557%，EPS 0.11-0.13元），金域医学（同比增长810%-915%，EPS 0.95-1.06元），佰仁医疗（同比增长100%-150%，EPS 0.18-0.23元），惠泰医疗（同比增长80%-90%），艾德生物（同比增长80%-90%，EPS 0.21-0.22元），南微医学（同比增长60%-70%，EPS 0.57-0.60元），三友医疗（同比增长80%-100%，EPS 0.10-0.12元），爱博医疗（同比增长761%-843%，EPS 0.28-0.31元），迈克生物（同比增长130%-150%，EPS 0.31-0.35元），安图生物（同比增长70%-90%，EPS 0.35-0.39元），长春高新（同比增长50%-60%，EPS 2.01-2.14元），康泰生物（同比增长3900%-4400%，EPS 0.14-0.16元），我武生物（同比增长50%-60%，EPS 0.12-0.13元）。

预计2021Q1归母净利润同比增幅30-50%的公司，共17家（占比26.6%）：恒瑞医药（同比增长28%-33%，EPS 0.31-0.33元），健康元（同比增长20%-40%，EPS 0.17-0.20元），博瑞医药（同比增长30%-40%，EPS 0.11-0.12元），康弘药业（同比增长38%-48%，EPS 0.27-0.28元），康龙化成（同比增长35%-45%，EPS 0.18-0.19元），乐普医疗（同比增长40%-50%，EPS 0.31-0.33元），海尔生物（同比增长40%-50%，EPS 0.31-0.33元），心脉医疗（同比增长40%-50%，EPS 1.16-1.24元），健帆生物（同比增长35%-40%，EPS 0.31-0.325元），新产业（同比增长40%-50%，EPS 0.38-0.40元），伟思医疗（同比增长40%-50%，EPS 0.35-0.37元），万孚生物（同比增长40%-50%，EPS 0.40-0.43元），智飞生物（同比增长40%-50%，EPS 0.45-0.48元），益丰药房（同比增长28%-33%，EPS 0.44-0.46元），大参林（同比增长28%-33%，EPS 0.54-0.56元），健友股份（同比增长25%-35%，EPS 0.27-0.30元），美诺华（同比增长30%-40%，EPS 0.38-0.41元）。

预计2021Q1归母净利润同比增幅20-30%的公司，共9家（占比14.0%）：丽珠集团（同比增长20%-30%，EPS 0.52-0.56元），复星医药（同比增长15%-25%，EPS 0.26-0.28元），恩华药业（同比增长15%-25%，EPS 0.16-0.17元），迈瑞医疗（同比增长18%-23%，EPS 1.28-1.33元），大博医疗（同比增长20%-30%，EPS 0.27-0.29元），老百姓（同比增长26%-31%，EPS 0.60-0.63元），一心堂（同比增长23%-28%，EPS 0.42-0.44元），片仔癀（同比增长20%-30%，EPS 0.93-1.01元），康缘药业（同比增长20%-30%，EPS 0.16-0.18元）。

预计2021Q1归母净利润同比增幅0-20%的公司，共10家（占比15.6%）：京新药业（同比增长10%-20%，EPS 0.15-0.16元），华兰生物（同比增长0-5%，EPS 0.135-0.143元），博雅生物（同比增长0-5%，EPS 0.22-0.23元），通化东宝（同比增长10%-15%，EPS 0.147-0.155元），甘李药业（同比增长15%-20%，EPS 0.25-0.26元），上海医药（同比增长10%-20%，EPS 0.40-0.44元），云南白药（同比增长5%-15%，EPS 1.05-1.15元），天士力（同比增长5%-16%，EPS 0.20-0.23元），华润三九（同比增长0-10%，EPS 0.54-0.60元），济川药业（同比增长10%-20%，EPS 0.57-0.63元）。

预计2021Q1归母净利润同比下滑的公司，共4家（占比6.25%）：贝达药业（同比增长(-30%)-(-10%)，EPS 0.22-0.28元），华东医药（同比增长(-30%)-(-20%)，EPS 0.46-0.52元），万东医疗（同比增长(-60%)-(-50%)，EPS 0.036-0.046元），鱼跃医疗（同比增长(-16.5%)-(-12.5%)，EPS 0.32-0.33元）。

进行经营情况预测但暂不预测与20Q1同比变化的公司共3家（占比4.7%）：通策医疗（20Q1归母净利润为负，21Q1同比19Q1增长52%-60%，EPS 0.45-0.47元），开立医疗（20Q1归母净利润为负，21Q1同比19Q1增长65%-100%，EPS 0.050-0.062元），天智航（同期归母净利润皆为负，在此不做对比，EPS (-0.01)-(-0.05)元）。

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█ 投资策略

2021一季度医药板块多数公司业绩弹性得到释放，建议投资人重点关注一季报高增长品种。受疫情影响，去年一季度医药板块大部分公司业绩受损，今年业务逐渐恢复至正常增长水平，将出现较大幅度的反弹性增长。具体来看，CXO、医疗服务、部分生物制品、医院端处方药，以及医疗器械中2020年受疫情影响较严重的子行业（如手术产业链、IVD中的非新冠检测等）今年一季度实现较快增长。

1）CXO

去年一季度大部分CXO公司业绩增长较慢，甚至出现一定程度的下滑，从今年1、2月份数据来看，订单量增长较快，总体经营趋势向好，预计药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份、昭衍新药、康龙化成Q1归母净利润可实现约50%增长，药石科技、美迪西、九洲药业预计增速更高。

2）医疗服务

由于国内疫情防控工作的全面推进和良好保持，今年一季度各省市并未发生此前常见的点状反复爆发情况，即便在春节客运和人流高峰期间也取得了良好的防疫成果，国内医疗服务终端需求旺盛，叠加去年一季度低基数效应，爱尔眼科、通策医疗实现了业绩高增长（通策医疗考虑2019年同比口径）；金域医学常规业务进一步恢复，并得益于疫情防控常态化带来的核酸检测量持续提升，新冠检测业务实现高速增长。

3）生物制品

生物制品内部各子版块业绩分化较大，疫苗板块公司总体延续恢复态势，我们预计2021年新冠疫苗放量速度继续加快，为相关公司带来较大业绩弹性；血制品、胰岛素相关公司业绩增速相对一般。

4）医疗器械

医疗器械子版块一季度总体表现亮眼，其中手术产业链及主营非新冠检测的IVD相关公司业绩更为突出。去年同期医院手术量总体下滑，择期手术受影响较为严重，积压需求在今年进一步释放，如心脉医疗、乐普医疗、南微医学、三友医疗等一季度业绩实现较快反弹；对于IVD板块，去年同期医院门诊量大幅减少，除新冠以外的检验试剂需求明显下滑，安图生物、新产业、迈克生物等有望在高装机量基础上提高试剂产出。迈瑞医疗、健帆生物总体延续平稳增长状态。

5）医院端处方药

医院端处方药相关公司业绩逐步复苏，行业龙头业绩表现较好，我们预计恒瑞医药Q1单季度归母净利润增速达30%以上。总体来说，创新药赛道公司受益于国家政策及各创新药企研发管线逐步兑现，行业总体维持高景气度，医保有望助力加速。

█ 板块投资策略

2021年医药以结构性行情为主，精选景气度好且业绩高增长的公司。

我们建议从以下六个方面来布局板块机会。

（1）医疗服务+自费消费

消费医疗板块是医保免疫板块，且多数品种2020H1受到疫情负面影响，2021年业绩高增长确定，可以逢低布局部分从长期来看客户阶段性疫情冲击的各赛道龙头企业，包括医疗服务中的爱尔眼科、金域医学、通策医疗；药店龙头益丰药房、大参林、一心堂、老百姓；品牌消费品中的片仔癀、云南白药、同仁堂。随着疫情趋于平缓，消费升级仍将是医药行业发展的大趋势，而龙头企业将持续受益于行业的并购整合和品牌集中度的提升。自费医疗中关注医保外品种，比如我武生物、艾德生物、长春高新等。

（2）创新药及产业链

创新药“卖水人”——尽管其中不少企业2020Q1遭遇了疫情的影响，但其长期发展趋势未变，业绩加速趋势明显，建议关注其中的大市值龙头（如药明康德、泰格医药、药明生物）和在细分赛道中具有出众表现的公司（如凯莱英、康龙化成、药石科技、艾德生物）。研发、市场准入、销售等多方面系统性优势的Big Pharma——恒瑞医药、中国生物制药、翰森制药等公司，其全产业链的优势正在逐步显现，拉开与后续企业的差距。这类公司依然将是投资者底仓类型的配置品种。新兴的Biotech公司——部分具备BIC、FIC潜力的企业，如信达生物、君实生物、诺诚健华、康方生物、康宁杰瑞制药、博瑞医药等公司。

（3）高成长赛道之医疗器械

目前该领域的政策环境与几年前的药品类似（集采+鼓励创新+进口替代），且大部分可择期手术在2020H1受到影响，这部分公司切换到2021年业绩会明显加速。新一代自主创新/进口替代的医疗器械企业从更长期来看将会面临估值体系再造（类似之前的创新药Pipeline估值）和成长提速的机会。从细分板块来看，心血管支架、监护仪等已经实现进口替代，也诞生了乐普医疗、微创医疗、迈瑞医疗这样的龙头大公司。彩超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等板块，在技术已经媲美进口产品后，目前正在逐步进口替代，是未来牛股诞生的重要细分领域。相关公司如彩超化学发光的迈瑞医疗、安图生物、新产业；内镜耗材的南微医学；骨科耗材的三友医疗；TAVR领域的启明医疗、沛嘉医疗；主动脉、外周耗材、电生理领域的微创医疗、心脉医疗、惠泰医疗等。

（4）高成长赛道之疫苗

19年疫苗管理法出台后行业迎来拐点，国产疫苗迎来产品上市周期，2020年公众健康意识提升带来需求爆发，且行业壁垒提高，疫苗有望迎来“量价齐升”行情。建议关注长春高新、康泰生物、华兰生物、康希诺生物、智飞生物。也可以关注新上市公司万泰生物、康华生物。

（5）关注血制品机会

立足于当下来看，我国血制品供应偏紧，主要是受到2020H1疫情影响，由于从采浆到反应到供给情况一般需要半年时间体现，因此三四季度的供应受到上半年采浆量下滑的影响。从细分品类来讲，国产人血白蛋白目前受到2020H1采浆量影响目前的供应整体略偏紧，2021年角度来看外资进口血制品企业2020年受到全球疫情影响，整体采浆受到影响（CSL截至2020年6月的年采浆量相对上一年减少了5%）。短期看，我们预计2021上半年进口白蛋白供给会受到一定影响，因此国产白蛋白将会填补进口白蛋白带来的缺口，且随着供给收紧国产人血白蛋白将会有涨价预期，故2021年白蛋白将会存在量价齐升的可能。长期看，我国多种血制品人均用量低于全球水平，随着未来学术推广的深入，医生与患者对于产品的认知的深入，我国血制品行业将会进一步发展，血制品行业具备长期投资价值。推荐关注天坛生物、华兰生物等。

（6）重置价值较高的优质资产

随着估值分化走向极致，一些重置价值较高的优质资产有望被重新定价，典型标的分布在难仿药、医药消费品领域，其产品具有特色，现金流稳定，估值中枢有望提升。包括健康元、丽珠集团等。