靳毅:2021,中国PPI怎么走?

本文来自微信公众号: 靳毅投资思考,作者:靳毅团队

通胀的变化,会在什么时候影响中美央行的货币决策?

投资要点


随着疫情之后国际大宗商品价格普遍上涨,国内PPI进入快速上行通道。由于PPI在指导工业品、周期行业投资方面具有重要地位,近期PPI相比于CPI获得了更多市场关注。

利用高频数据进行PPI近月预测时,相比于跟踪几类大宗商品价格走势,我们更推荐采用“整体法”预测,仅采用一个指标——商务部监测的周度数据“生产资料价格指数”。

由于PPI不具备良好的季节性,难以通过历史均值法进行环比增速预测,因此进行远月PPI预测,必须加入投资者对主流大宗商品价格先入为主的判断,但假设的商品价格越多,模型结果误差可能反而越大。为了尽量减少判断因子数量和判断误差,我们的模型仅采用变频后的布伦特原油期货连续合约价格作为唯一指标,构建单因素模型,同时也有利于我们进行多情景假设。

基于乐观、中性、悲观预期,我们假设7月份布伦特连续合约价格分别为80美元、61美元与55美元每桶,年内剩余时间油价不变。乐观预期下,5月份PPI增速为6.0%,12月份增速为4.3%;5月份达到年内高点5.6%,12月份逐渐回落至2.7%;悲观预期下5月份PPI增速为5.3%,12月份增速为2.1%。

风险提示通胀超预期、货币政策超预期。


报告正文


1、前言 


近期全球流动性环境发生重大变化,“通胀交易”成为国内外共同关注的焦点。在美国,美债长债利率快速上行,部分反映的是财政刺激过后不断升温的通胀预期,市场对美联储何时结束宽松也猜测颇多。在中国,股市中顺周期板块行情持续跑赢大盘,体现出通胀上行阶段,市场对于周期行业盈利预期的改善。此时对于通胀的预测就显得十分重要。

通胀的代表指标,除了CPI与PPI两项以外,美国还有PCE指数,每个指标背后,都由一篮子商品价格所构成。这些指标背后的计算方法是什么样的?而通胀的变化,又会在什么时候影响中美央行的货币决策?为了回答上述问题,我们撰写了《2021,中美通胀分析手册》系列。本期,我们将解构中国PPI指数,探讨预测近月与远月PPI增速的方法。


2、中国PPI解构 


随着疫情之后国际大宗商品价格普遍上涨,国内PPI进入快速上行通道。由于PPI在指导工业品、周期行业投资方面具有重要地位,近期PPI相比于CPI获得了更多市场关注。

PPI统计调查涵盖39个大类,调查商品数量相比于CPI更多。但总的来看,影响PPI走势的主要石油、黑色、有色相关行业,关联商品有原油、螺纹钢、铜、煤炭这四类。

2.1 PPI近月预测

利用高频数据进行PPI近月预测时,相比于跟踪几类大宗商品价格走势,我们更推荐采用“整体法”预测,仅采用一个指标——商务部监测的周度数据“生产资料价格指数”。

将“生产资料价格指数”变频后,选用当期及滞后一期数据,对历史PPI环比进行回归拟合。从结果来看,“整体法”对PPI环比的拟合优度高达96%,准确性较“分项法”更高。且仅跟踪一个指数,操作起来更加方便。

2.2 PPI远月预测

与CPI远月预测方法不同,由于PPI不具备良好的季节性,难以通过历史均值法进行环比增速预测,因此进行远月PPI预测,必须加入投资者对主流大宗商品价格先入为主的判断,但假设的商品价格越多,模型结果误差可能反而越大。为了尽量减少判断因子数量和判断误差,我们的模型仅采用变频后的布伦特原油期货连续合约价格作为唯一指标,构建单因素模型,同时也有利于我们进行多情景假设

将PPI环比与布伦特原油当期(T)、滞后一期(T-1)、滞后两期(T-2)进行回归拟合,构建预测模型。若以未来一年的布伦特原油远月期货结算价,作为未来布伦特原油连续合约的真实价格走势带入模型(2022年7月份,布伦特原油连续合约价格为61美元/桶),计算得到未来2个月,PPI将快速上行,5月份达到年内高点5.6%,12月份逐渐回落至2.7%。

同时基于乐观与悲观预期,我们另外假设7月份布伦特连续合约价格分别为80美元与55美元每桶,年内剩余时间油价不变。乐观预期下,5月份PPI增速为6.0%,12月份增速为4.3%;悲观预期下5月份PPI增速为5.3%,12月份增速为2.1%。

3、风险提示 

通胀超预期,央行货币政策超预期

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