重卡销量之谜

本文来自微信公众号:锦缎,作者:愚老头

是我们低估了市场容量,还是大周期开始了?

中国经济,开始越来越让大家“看不懂”了。

2020年疫情压顶,可代表基建物流等固定资产投资活跃度的重卡销量,却在2020年又创了新高,超过了160万辆。如果这个数字让你觉得不太直观,我们换一个角度,这相当于中国消费了全世界70%的重卡。这个销量,也比公认中国基础设施建设最高峰的2010年,高了50%。

虽然股市是一个经常挑战我们传统认知的地方,但重卡的这个走势,也确实是挑战了我们的常识。 

重卡是典型的周期品,这是大学经济学课程周期这一章时的常识,也是做投资研究时大家默认的规则。跟低利率利好股票一样,构成了我们对金融市场分析的框架,或者说模型。 

市场一直认为,或者说从理论上说,中国重卡销量的顶点,是中国基础设施建设最高潮的2010年,随着大规模基础设施建设的退潮,中国重卡已经是一个夕阳产业,机会不大了。 

可实际的情况,却让我们的模型,变成了涨潮时的沙滩上的城堡。 

一般市场解释重卡销量突变,有三大法宝:治超、排放和置换更新,基建这个最基础的基本面反而是靠边站的。

这一波重卡的上行,起于2016年下半年。大家比较公认的解释是,2016年下半年开始,各地超载治理趋严,卡车车主纷纷提前报废更新车辆,从而拉动了卡车销量的提升。但是超载治理的执法力度是个玄学,超载治理一直在进行,你无法量化,也就永远不知道这个因素是不是真的就影响了重卡的销量。 

这波上行从2016年开始,当年重卡销量站上70万辆,随后的2017到2019年的3年间,重卡销量基本没有什么变化,在年110-120万辆之间徘徊。这三年非常稳定,这也让重卡厂商包括分析师有了一个错觉,中国重卡的周期性可能已经减弱,正常的需求加上更新可能会让市场维持在115万辆的平台上。

可是打脸来的如同龙卷风,2020年在疫情的压制下,面对各种不利因素,重卡销量继续攀上一个台阶,160万辆,历史新高!这下大家彻底傻眼了。

这还有没有天理了,重卡的销量到底跟哪个基本面相关? 

全社会固定资产投资同比增速确实在2009年到了一个高点,这部分能解释重卡在2010年销量达到高峰。但从2009年开始,这个同比增速就一直在下降,无论如何都解释不了重卡自2016年以来的这一波上行。 

公路货运周转量在2016年以来确实是小幅上行的,但却无法解释2020年周转量大幅下行的情况下,重卡销量的暴涨。 

为什么我们会焦虑?因为三大行业,科技消费和周期,科技新技术变化大,消费稳如老狗,可如果周期的大趋势都无法解释的时候,研究存在的价值是什么呢?大家都去做经销商调研就好了啊。 

曾经著名的申万策略研究员凌鹏最近出来讲,“周期的思维才是永恒赛道”,熊彼特也说,“周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心跳一样,是有机体的核心。”,豆瓣更有人对周期这么总结,“衰退不是繁荣的对立面,而是作为繁荣的一部分永存。”,唐代诗人罗隐也写道:“时来天地皆同力,运去英雄不自由”。 

我们可能低估了周期的存在。无论科技、消费还是传统上大家认为的周期行业,都有周期性。 

如果事情超出了我们的想象,那一定是基本面发生了我们所不知道的变化。 

中国汽车工业协会对重卡的统计,分成三部分,半挂牵引车、重卡整车和非完整车辆三部分。这其中半挂牵引车主要是物流用途,用于长途物流或者快递运输,而重卡整车主要服务于采掘的基础设施行业,非完整车辆通常是货车底盘,下游各类改装厂加上上装以后改造成各类的工程机械,受固定资产投资的影响比较大。 

从数据看,2020年构成上并没有特别明显的变化,从趋势上看,半挂牵引车的比例在上升,其他重卡整车和非完整车辆的比重都是下降的。这个变化说明了一点,以半挂牵引车为代表的物流需求,成为驱动重卡销量波动的主要动力,考虑到这些年中国快递行业的成长消费属性,中国重卡的销量可能会进入一个消费驱动,缓慢成长的周期,而不是以往受基建影响,忽上忽下波动剧烈。 

这个市场让人看不懂的,除了重卡,还有挖掘机。关于挖掘机,我们最熟悉的应该是唐国强那“学挖掘机到蓝翔”的鬼畜广告。挖掘机跟重卡一样,启动的时点基本相同。 

挖掘机的启动点也是在2016年下半年,跟重卡几乎同期。但跟重卡不同的是,挖掘机启动之后就一路向上,2018年就站上了20万台,超过历史最高的2011年,随后也没有停住向上的步伐,2020年跟重卡一样,销量达到了历史新高的32万台。

挖掘机是典型的工程机械,下游是基建。对应着的是基建、房地产,但我们知道从2016年以来,整体基建和房地产并没有明显的增长,周期性的解释并不足。现在市场给的解释或者说“编”的理由是,挖掘机对应的是机器替人的逻辑,以往这些挖沟填坑之类的人干的活,现在全是挖掘机干了。 

挖掘机1、2月份的销量又创了新高,根据经销商处调研的数据,3月份上旬市场依旧很火爆。 

重卡同样如此,1、2月份的销量都创了历史新高,经销商调研的情况也都表明,3月上旬的市场非常好。对于重卡来说,由于下半年国六排放标准实施,会出现国五车销售提前的情况,上半年销售集中释放也是情理之中,但市场的火爆程度还是让老重卡人感到迷茫。

也许我们低估了中国市场的容量,或者是这仅仅是新一轮的大周期的开始。重卡和挖掘机从2016年开始到现在,已经繁荣五年了,按照常理说目前应该在顶点,一波下行周期即将开始。但是成见不就是用来打破的么? 

我们现在唯一能做到,就是跟踪。如果市场确实比想象的好,那可能对重卡的定性,就要从周期品往消费品上靠,新一轮估值体系的转换开始,重卡的估值也会从12倍市盈率向20-30倍跳跃。如果确实是周期性下行,那显然现在就是重卡的顶部了。 

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论