牧原这个瓜，真相到底咋样？

周末最大的瓜，是牧原股份。

雪球大V天地侠影的一篇《牧原会是惊雷吗？》，引发了上至公司发公告澄清，下至券商分析师、股民的大讨论，众说纷纭。

今天开盘，牧原低开2.48%，其后震荡，一度低探至102.5元，跌幅逼近5%，其后回升，下午大盘下挫，牧原也逐步走低，全日收跌3.58%。成交量39.5万股，换手率1.55%，数据较上周有所放大，不过算不上太大异动。

但是，财务造假始终是资本市场的大忌，是压在投资者心头的大石。

牧原到底咋回事？是不是真的此地无银三百两？

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“多空”双方激烈对垒 

雪球大V的着眼点是财务数据，咋眼看好像也确实是那么一回事，但作者的局限也在于此，除了财务数据，没有更进一步的证明材料，通篇都停留在“我怀疑你”的论调上。

我们不能说质疑财务数据就一定错，但如果只是拿出几个财务数据，就要定上市公司的罪，相信证监会的领导也不会这么草率。直到现在，证监会还是按兵不动，和去年君实生物被兽爷质疑后，旋即收到上交所问询函的待遇相比，一个天一个地。

所以作者也很乖巧，很快发了个新帖：“只是我质疑的想法。寻找真相，是深交所、证监会及地方税务的职责。”

在随后的大讨论中，各路观点针锋相对，火药味甚浓。

首先被扒光的，是大V的“身世”。天地侠影，真名汪炜华，曾是澳大利亚墨尔本大学网络通信领域研究员，后来辞职从事个人投资，喜爱在网上撰文评述中国资本市场，多是对上市公司提出质疑、针砭资本市场时弊的文章，连大名鼎鼎的茅台也被他质疑公开造假，算是人如其名。

2013年，因为持续质疑新疆上市公司广汇能源，引发后者向当地警方报案，乌鲁木齐警方“跨省”抓捕后，汪炜华在当地被定“损害商业信誉罪”，刑期一年六个月，2015年4月，刑满释放。

来源：南方周末

不过，令人不解的是，天地侠影对上一篇文章发表于2015年8月23日，之后就没在雪球发文，虽然时常有跟帖，但发文上却“消失”差不多6年。

来源：雪球

回想一下2015年，天地侠影出狱时是4月，正是牛市暴动期，等到最后一篇文章，却反转到了大股灾，当中他经历了什么，为何不在雪球上发文，或许只有他本人知道。

其次，各路分析师、大V、股民，开始授业解惑。针对文章的质疑点一一进行回应。

（1）固定资产/销售收入占比过高的问题，是由牧原的自繁自养的重资产模式决定；

（2）少数股东ROE过低的问题，是合并规则造成的，在母公司负债水平高，且长期股权投资占比高的情况下，会产生这种情况；

（3）关联交易问题，是为减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的而采用的方式。

解释得貌似也没啥问题，而且牧原也亲自发公告，说公司采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目，管理费用、制造费用等计入其他费用。

但是既然短短一篇600多字的文章，能够引起轩然大波，确实有值得深思的地方。

格隆汇探雷区公众号早在去年7月21日便发表过文章《牧原股份 | 神奇的关联方、存贷双高与巨额在建工程》，同样提出了类似的质疑。

站在投资者的角度，由于天然的信息不对称，我们很难全面而细节地获取上市公司信息，但我想，投资的事，大道至简，任何复杂的问题、任何财务数据，最终都要回归常识，所以我们不妨用常识重新审视一下企业的根本——商业模式。

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牧原的“宿命”

大多数生产性、服务性行业，要做生意，必须先有相应的基础设施，建设这些基础设施，得花钱，反映在报表上，是庞大的资本开支、在建工程、固定资产等等。

但是，不断地花钱，是一件不好向对股东交代的事，所以干这些行当，必须想尽办法花得少、花得巧、花得值，于是衍生出了下面几种模式。

第一种，是轻资产，比如温氏的“公司+农户”，说白了就是建设的钱别人出，然后赚了一起分。

第二种，是体外培养，比如爱尔眼科的并购基金，由并购基金在上市公司体外收购、建设、经营，度过早期的亏损期，等到有利润了再放进上市公司。

第三，是自建，老老实实自己投钱、自己承担风险、自己享受收益，牧原选的就是这种模式。

2019年起，非洲猪瘟导致猪肉短缺，价格暴涨，在这种情形下，谁能快速且大量地供给，谁就能赚大。传统的“公司+农户”模式，虽然轻资产，但是天花板也很明显，一个是扩张慢，一个是管控难。

在猪瘟面前，时间就是金钱。

于是，猪老板们对于扩产形成了一致性，采用自建，也就是牧原模式，连温氏也不例外。随后，砸钱扩产成了猪企们的一道风景线，这是牧原的第一个“宿命”。

笔者去年曾经走访了不少上市猪企，在问及巨额的资本开支怎么解决时，上市公司也眉头紧锁，承认这是件头疼事，为了找钱，他们是想尽办法申请各种政府补助、找各种政策性低息贷款、找各大商业银行提升授信额度、发债、定增，总之能想到的，都会去试。

同时，为了对股东有所交代，他们也尽量采用最能平摊成本，减少财务压力的会计方法，至少在报表上，不要太难看，所以牧原选择了平行结转法核算成本；也会竭尽全力地寻找各种有效降低成本的“套路”，比如牧原在外成立牧原建筑，负责自家猪场建设，这里面也不排除会出现各种打擦边球，游走在法律和规则边缘的做法，这是它的第二个“宿命”。

至于牧原的第三个“宿命”，是体量太大了，市值近4000亿，去年出栏量超过1800万头，双双超越温氏，稳坐头把交椅，所谓“人怕出名猪怕壮”，牧原自然成为各方注意力的焦点。

这些最终成了引发大V质疑的导火索。

当然，这个不能怪质疑方，毕竟，因为企业对眼下和未来预期乐观，于是投入大量资金押注，很常见，但结果上，一飞冲天的有，粉身碎骨也不在少数，加上中国股市不成熟，监管不够完善，造假时有发生，特别是农业板块，看不懂，取证难，防不胜防。

就目前的公开资料、各方讨论来看，牧原有或没有造假，都没出现很强有力的证据，多空双方仍然在激烈对峙。

但天地侠影文章里的一段文字，却引发笔者的新思考，文中举了乐视网的例子，想起当年贾跃亭的行径，或者可以从公司领导人身上寻找到一丝痕迹。

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公司要烂，必是人先烂

很多年前，投资界就流行一个投资哲学：投资就是投人。

如果牧原选择造假路线，创始人+董事长秦英林必定三观不正，图谋不轨。

我们先捋一捋他的简历。

1989年，秦英林毕业于河南农业大学畜牧专业，被分配回家乡地市--南阳市食品公司工作。

1992年，秦英林携老婆辞去公职，回到老家南阳市内乡县马山口镇养猪，并最终在南阳市创立牧原股份，直到现在。掐指一算，他在自家猪圈里也摸爬滚打了快30年。

在此期间，秦英林身兼数职，是牧原的党委书记、全国人大代表、河南养猪协会副会长、河南农大兼职教授，也收获了不少荣誉，包括全国劳动模范，全国脱贫攻坚奖奉献奖。

从这些身份，以及他30年来的一举一动，和贾跃亭还是有很大差别。

这三十年，数不清的外贸加工业热潮、房地产热潮、互联网热潮，每一个热潮赚的钱，都比养猪有过之而无不及，但鲜见秦英林去做外贸生意、去创建房地产公司和互联网公司，30年前他养猪，现在还是养猪。

以他身上的一连串身份，如果选择造假，最后东窗事发，后果将会非常严重。

首先，人大代表、劳动模范、全国脱贫贡献奖得主造假，秒站党和政府的对立面，个人形象崩塌、名誉扫地的同时，整个家族都有可能被带进坑里，当然，他也可以选择效仿贾跃亭，跑去国外。

第二，全国头号上市猪企造假，公司崩溃、股价崩盘，投资者讨伐，舆论谩骂，30年功劳一朝丧，由此可能引发产业链上下游动荡、当地经济社会波动，还有不断倍增的地方政府压力。

不管是他个人、家族，还是公司、产业链，甚至是地方政府，都是难以承受之重。

当然，我们也不能单凭身份就断定牧原不会造假，毕竟10年前的今天，河南最大猪肉加工企业的双汇，被央视315晚会曝光使用瘦肉精丑闻。

牧原的真相究竟如何？只有交给时间去证明。

作为投资者，要远离风险，最好还是隔岸观火。