油价上涨、需求复苏，石化投资正当时

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如何看待2021年原油价格？

我们的总体观点是，第二季度末结束的时候，布伦特原油时点价格会触摸60美元每桶的水平。因为原油价格的影响因素有三个，供给、需求跟流动性。

供给端：现在是整个欧佩克减产托底去支撑下方价格。沙特自愿减产之后，二月和三月份整体原油还是处于去库存过程当中。另一方面，预计现有产量在2021年底之前，很难恢复到2019年的水平。

需求端：现在最大变量其实还是来自于疫情后经济复苏，伴随着疫苗落地，对于大宗商品需求端预期修复。

流动性：2023年之前，美联储可能不会启动加息。相对来讲，不管是美国还是欧洲，全球央行都在实行货币宽松政策，流动性是比较充分的，这都会把原油价格推到比较好的水平。

短期来看，原油价格可能主要还是跟着美元指数变化，短期美元是否会继续走强，可能是值得关注的重要问题。

中期来看，核心还是去库存，今年原油的库存相对偏高，所以原油价格出现大幅度暴涨的可能性并不高，温和复苏是主旋律。等原油库存去化到正常水平之后，未来两到三年有可能出现相对高油价。

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三桶油的资本开支温和复苏

去年原油价格大幅暴跌之后，全球所有上游的原油公司，基本上都削减了资本开支，幅度可能在20%以上。2018年以来的全球资本开支温和复苏，在去年被打断了，这在三桶油的资本开支上也有所体现。今年原油价格底部温和复苏大背景下，三桶油资本开支会有复苏的节奏，比如中海油的成本出现了下降。

在国家能源安全大背景下，国内原油产量也需要逐步往上走，原油对外依存度能够往下降，完成国家能源安全目标。所以，如果油价目前保持在稳定平台期，后面资本开支应该是属于温和复苏的状态。

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民营炼化的核心竞争力

长期来看，民营炼化是全球比较稀缺的核心资产，它同时具备成长性和稳定现金流特性，竞争力主要体现在三个方面：

第一，规模化优势，现在民营炼化是2000万吨体量，国内炼厂规模在400万吨的水平，国外在700万吨水平，规模化成本优势是第一个竞争力。

第二，高附加值化工品，从产品方案入手，现在新型民营炼厂都是化工型炼厂，绝大部分产成品都是化工品，比传统燃油型炼厂的利润更好。化工品的比例越高，在行业竞争力就越强。

第三，能耗，包括税收方面的优惠，也是民营炼化的竞争力之一，大型炼化厂能耗各方面成本并不高，所在的位置也比较优越，带来物流方面的成本优势。

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非油头烯烃性的盈利情况

油、煤、气三大原料是石化板块里面非常关键的原料，烯烃类油头的替代路线也是市场关注度非常高的一个点。

今年整体原油价格温和复苏的背景下，煤头跟气头相对油头成本优势可能会有扩大。在这种情况下，我们认为会带来两点变化，第一，会带来其他烯烃替代路线估值的提升，开年以来，这些公司股价也有积极的反馈。另一方面，如果原油价格继续往上走，这些成本优势可能有所扩大。

现在市面上关注度比较高的这些烯烃替代路线，其实不单单考虑的是今年油价复苏的逻辑，大家也比较关注公司后续的成长空间。毫无例外，这些股价最近表现得比较强势的公司，后续也都有更多的项目规划，这种成长空间会为股价后续上行托底。

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看好整个纺织产业链复苏

石化板块里，跟纺织服装产业链非常相关的是涤纶长丝产业链。2020年，涤纶长丝几乎所有龙头企业都是出现亏损状态，在纺织服装产业链里面受到疫情影响非常大。站在2021年角度，我们非常看好整个纺织产业链复苏。

从涤纶长丝产业链来看，首先是供给端，过去几年整个扩产主要是集中在龙头企业，整个行业扩产大概在300万吨左右，而三家龙头企业占据了90%的扩产新增产能，所以行业集中度越来越高，已经接近70%。同时，在疫情影响下，2020年有一部分落后产能是在退出的。

从需求端来看，涤纶长丝关乎了整个民生，他的下游是纺织服装。随着GDP增长，涤纶长丝的需求也是在保持增长的。所以涤纶长丝的供给跟需求基本上能够匹配。

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拜登上台是油价上行的催化剂

我们关于拜登上台之后对原油价格影响，可能与市场观点不太一样。

首先，拜登上台之后，推出了关于基础设施建设的刺激方案，是有助于原油价格上涨的，因为需求端会增加。据海外咨询机构统计，会带来35万桶/天的原油需求增长。

另一方面，拜登长期能源政策是偏新能源，对传统能源开采会做一些限制，比如禁止公共土地上油气的开采活动。现在联邦土地大概占整个美国油气的供应总量10%左右，联邦土地上新钻井许可占总新钻许可数量在25%左右，一般来讲新钻井许可大概是三到四年的有效期，所以虽然短期相关政策可能对美国油气产业并不会有太大影响，但是如果说三到四年，这些新钻井许可后面到期的话，对未来美国油气产量的增长会造成潜在负面影响。

拜登上台期间，伊朗跟委瑞内拉的产量其实是有可能会恢复到制裁以前的水平，这是个循序渐进的过程。同时，其实产量增长，跟长期液燃油增速下滑相比，液燃油增速下滑可以对冲掉这一部分产量增加的影响。

所以，我们认为，原油价格短中期来看是中枢慢慢往上走的过程，拜登上台以后，我们不单单要把着眼点放在伊朗跟委瑞内拉产量的供应上，还得着眼于短期财政刺激方案的推出，给整个需求带来的增长，以及长期他对于传统能源新开采活动限制，可能会带来产量增速下滑，综合来看，我们认为他上台对原油短中期价格其实是积极因素。