中信证券：储能产业序幕开启，大赛道将迎高增长

储能产业过去几年处于0-1的低基数发展初期，2020年以来，政策的大力支持、新能源发电和电化学储能成本快速下降、商业模式的创新，促进产业快速发展。储能产业链中游制造的电池、逆变器等环节，类似电动车电池、热管理、电控等供应链，中国企业具有技术、成本、快速响应等优势，未来随着电化学储能需求的爆发，有望形成很强的全球竞争力。推荐兼具技术和成本优势的储能设备龙头，电池端：推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、德方纳米等，逆变器端：推荐享受行业快速成长红利的阳光电源，关注固德威等。

储能产业大势所趋，电化学储能潜力巨大

全球进入了新一轮能源变革时代，能量储存不可或缺，储能产业发展大势所趋。储能主要分为物理储能、电化学储能、热能储能、储氢等。当前抽水蓄能占比90%以上，但逐年下降。电化学储能，尤其是锂电池储能，具有很好的空间及环境适应性、响应快速、功率和能量密度高等特点，受益近年技术和规模驱动成本快速下降，有望成为未来储能的主流路线。截至2020 Q3全球/中国电化学累计储能装机中锂电池占比90%/85%，而2020 3Q全球新增投运、在建、规划的电化学储能项目基本为锂电池。

市场蓄势待发，2025年规模超千亿

电化学储能过去五年处于低基数的萌芽期，多因素推动下，即将进入从0到1爆发拐点。

国内市场：1）政策端：中央2020年提出“30•60”目标“（2030年碳达峰，2060年碳中和），近20省出台鼓励新能源配储能。2）需求端：风光LCOE十年降40%/80%，当前约0.35 RMB/kWh，平价时代到来，打开新能源配储需求空间。3）供给端：锂电池系统成本六年下降72%，现约700-800元/kWh，收益率改善。

海外市场，两因素促进用户侧需求快速增长：1）高电价、高峰谷价差，成本下降驱动光储经济性；2）基础设施不完善，大型电网不稳定等。

截至20Q3，全球电化学储能与风电光伏累计装机功率之比仅0.8%，相比于10%的配储比例空间巨大。我们测算，2020年电化学储能约23GWh，2025年合计100-170GWh，中性预计2020-2025年CAGR 28%，2025年电化学储能市场规模有望超千亿，而整个储能设备（电池、逆变器、EMS、BMS等）市场空间有望超1500亿。

锂电、逆变器价值量最大，有望率先受益

储能产业链可分为上游原材料、中游设备、下游运营商。中游储能系统，锂电池/逆变器环节价值量约占60%/20%。目前参与储能设备的主要有三类：1）电池企业；2）逆变器企业，如阳光电源等；3）系统公司。发展初期，集中度低，格局未稳，2018/2019年国内电化学储能系统CR10约为42%/65%，仍处于相对较低水平，且2019年相比于2018年储能技术提供商、逆变器供应商、系统集成商均有较大变化。行业即将爆发，锂电、逆变器价值量大，有望率先受益。

商业模式持续创新，产业链有望形成全球竞争力

储能商业模式从最早合同能源管理逐渐衍生出租赁、共享、代理运营商等模式，核心是提高设备利用率以增加收益。储能市场开拓短期看渠道，中长期看，本质是提高能源利用率以获利，具备投资品属性。当前，中游设备增长确定性跟高，例如，电池环节，技术成熟、寿命更长、成本更低的磷酸铁锂电池是首选；逆变器方面，同样兼具成本、技术、响应速度等优势，有望打破海外竞争对手的客户壁垒。这些环节的发展进步，有望推动中国储能产业链形成全球竞争力。

风险因素

电池成本下降不及预期，可再生能源装机不及预期，政策不及预期，新储能技术颠覆。

投资建议

目前储能产业处于0到1爆发阶段，锂电池与可再生能源发电的成本下降利好供需两端，“30•60”目标下料将享受政策红利。储能产业链中游制造的电池、逆变器等环节，类似电动车电池、热管理、电控等供应链，中国企业具有技术、成本、快速响应等优势，未来随着电化学储能需求的爆发，有望形成很强的全球竞争力。推荐，电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、德方纳米等；逆变器环节：阳光电源，关注固德威、锦浪科技等；系统环节，建议关注永福股份、科士达、派能科技等。