印花税引发的港股塌方:牛在洗澡还是熊形毕露?

本文来自微信公众号:玩转港股,作者:厉海

从历史数据来看,1993年之后香港股票印花税一共经历过4次调整,均为下调税率,但恒生指数在4次调整后的表现各有不同。

2月24日上午,掌管香港钱袋子的财政司长陈茂波,在社交媒体上传了一张自己的照片,配文“整装待发,准备迎接忙碌一天。”

黑色西装、白色衬衣,并无异样。绿色领带,则是埋下的伏笔。过往数年,陈茂波在宣读新一年的预算案时,总会佩戴与预算案封面一致颜色领带。他在2月23日晚间专栏中写道,“今年预算案的封面颜色(绿色),代表着我们对未来所怀抱的希望。”

再过几个小时,他将站上香港立法会的讲台,宣读香港2021-2022年度财政预算案。受疫情影响拖累,在过去的2020年,香港超3000亿港元的财政赤字,创下回归以来历史最高记录,陈茂波在此前还警示,财政赤字预计2021年仍可能继续。

问题面前,港府在节流之外,需要考虑如何更多开源。

在这份预算案中,近年来交投火热的股市成为开源的目标。陈茂波在宣读预算案时宣布,计划将股票交易印花税从目前的0.1%提高至0.13%。

绿色领带从隐喻变成现实。在近年来市场多次呼吁降低甚至取消印花税的背景下,此举完全出乎市场意料,受全球流动性收紧和通胀担忧,本就承压的港股市场顿时开启大跳水,恒指跌去上千点并失守30000点,港交所更是暴跌超12%。

陈茂波对此或早有预料。他在宣布这一计划时称,上调印花税率是“充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响”后才决定的,“政府将继续全力推行各项发展证券市场的措施,将香港的金融业发展至更高的台阶。”

港交所在午后对港府的这一计划决定表态“感到失望”,但“明白该税项是政府收入的重要来源。香港交易所会与所有持份者紧密合作,继续推动香港资本市场的持续成功、韧力、竞争力和吸引力。”


港府重要收入来源


一位头部券商非银分析师指出,从历史数据来看,1993年之后香港股票印花税一共经历过4次调整,均为下调税率,恒生指数在4次调整后的表现各有不同,比如在1998年调整后出现暴跌,而在2001年调整后出现上涨,因此印花税的调整与股市表现并没有必要联系。

但需要指出的是,本次调整印花税之所以引发市场如此大的反应,在于这是自1993年以来的首次上调,与近年来要求降低甚至取消这一税种的声音相悖。

路易十四的财政大臣英国经济学家科尔贝曾经将征税作为一门艺术来看待,认为征税就像是从鹅的身上拔毛,既要拔更多的鹅毛,还要让鹅的叫声小。证券交易印花税,近年来一直被认为是与时代不符的税种,美国、德国、日本等国家,早在上世纪即停止征收。

中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆也曾公开建议,“取消(证券交易)印花税,以降低交易成本,激励资本市场增强活力、健康发展”。

他认为,印花税作为一个古老税种,是因为纸质股票交易过户需要交易所等国家信用机构进行“贴花背书”,即私人交易行为占用了公告资源而需缴纳一定费用,但随着交易自动化的到来,印花税失去存在的必要;按照国际形势,印花税的存在对中国开放市场、参与全球股权投资资本竞争十分不利。

但对于港府而言,印花税占据了其财政收入的半壁江山。在近年来随着改革到位、新经济公司赴港上市增多后,证券交易印花税在这一总类别中的占比也逐步升高至50%左右。因此,对于税基较窄的香港来说,证券交易印花税是最重要的收入来源之一。

由于港股市场实行双向收费,因此在本次印花税上调至0.13%后,买卖双方合计将缴纳0.26%的印花税,这一比例远高于内地A股的0.1%。

根据香港经济日报报道,印花税上调将从2021年8月1日起执行,预计在目前每年500亿港元的收入基础上,在今年带来160亿港元的额外收入。但是否会因此影响港股的交投活跃度?港交所的数据显示,2021年1月的平均每日成交金额为2457亿港元,较去年同期的1039亿元上升136%。港府消息人士称,上调税率对股市并不会带来太大的影响,并有信心维持每日1300亿港元的交投量。


牛在洗澡还是熊形毕露?


但不管如何解释,投资者已经开始用脚投票。2月24日下午,南向资金尾盘净卖出超200亿元。甚至有投资者将此次上调印花税与2007年530事件相类比,恐慌程度可见一斑。

一位香港本土基金投资经理认为,短期来看,交易成本上升将影响投资者情绪,但在调整之后,基本面不错的股票依然会有确定性的机会。

“印花税只是肇因,更深层的原因是港股有太多股票涨的太好了,很多板块都开始有泡沫存在,目前全球市场普遍的流动性和通胀担忧之下,调整在所难免,调整印花税刚好给了泄洪口。”前述头部券商非银分析师预判,在情绪消化之后,港股中长期依然看好。

“从资金面上看,首先是南下资金大趋势不会变,新发基金也需要逐步建仓;其次,港股IPO市场在2021年还会迎来几家重磅的优质公司,这也决定着基本面不会差。”他总结称,目前的阶段只是“牛在洗澡,未见熊影”。

有人乐观,也有人悲观。根据一份流传出的会议纪要,某知名基金经理对港股后市认为,结果未必会好。他解释称,作为与A股和美股关联程度较高的港股,更容易受到两个市场波动的影响。即便是此前众多人所提到的中资涌向香港抢夺定价权,也不见得会以涨的方式来体现。

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