【国金晨讯】房地产企业信用研究分析框架；数据科学专题；防水材料：涨价应对成本压力，关注板块调整后机会；康方生物-B创新药加速出海

2021年2月24日

固收固定收益深度：房地产企业信用研究分析框架

数据数据专题研究

建材防水材料行业点评：涨价应对成本压力，关注板块调整后的机会

医药康方生物-B点评：AK104获FDA孤儿药认定，创新药加速出海

医药翰森制药点评：阿美替尼一线临床达终点，BD积极拓展管线

医疗爱博医疗点评：人工晶状体增长有力，角膜塑形镜高速放量

固定收益深度：房地产企业信用研究分析框架

段小乐/吴雪梅

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

我们将公司治理、经营质量和债务周转能力作为房企信用研究的三条主线。公司治理是经营活动的基石，关注公司属性、大股东持股比例、管理层稳定性和业务结构。经营质量是业务竞争力的来源，重点关注土储规模、区域分布、城市能级分布、存货周转率和销售净利率等。债务周转是衡量抗风险能力的表现，重点关注剔除预收账款的资产负债率、净负债率、短债占比、隐性负债、融资成本和现金短债比等。

通过信用分析框架对房企的信用资质进行分析，将TOP 50房企分成了三档：1）中海地产、保利地产等为优质型房企，处于三道红线的绿黄档，信用资质出色；2）龙光集团、佳兆业等为价值挖掘型房企，处于三道红线的黄橙档，信用资质较好；3）华夏幸福、富力地产等为关注型房企，处于三道红线的红档，需警惕其存续债收益率波动和信用风险。

风险提示：1）宏观经济超预期变化；2）地产调控政策进一步收紧；3）部分房企数据缺失，统计可能存在偏差。

数据专题研究

刘道明/许隽逸/陈律楼/廖馨瑶

刘道明

创新数据中心

中心长

巴西关键港口桑托斯港船舶到港量、未来30天船舶到港量以及集运船舶和集装箱数均在年中的大幅下滑后有一定回升趋势，巴西或出现集运活跃度回暖。目前中国出口持续景气存在受益于印巴等国的出口订单转移可能性，若巴西出口活跃度出现回暖趋势，中国出口订单转移红利或逐步降低。巴西确诊病例整体呈下行趋势，加之巴西接种进度亦优于印度，巴西经济或优于印度出现复苏趋势。?长滩岛港口集装箱船及TEU之和持续处于历史较高水平，本周平均堵港时长有所回落，但仍处于历史较高水平。春节节后酒类消费场景减少, 本周酒类人气呈现下滑趋势。2021年春运期间全国总体迁徙指数与2019年情况较为相似，但整体迁移规模较之2019年有较大差距。“量价齐升”驱动2021年春节档票房大幅上涨。

风险提示：1）中国经济恢复速度不及预期；2）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；3）模型拟合误差对结果产生影响。

防水材料行业点评：涨价应对成本压力，关注板块调整后的机会

丁士涛/冯孟乾

丁士涛

资源与环境研究中心

有色建材资深分析师

防水材料下游客户可大致分为“大B端”、“小B端”和“C端”三大类，销售给小B和C端客户的产品价格，可根据原材料价格变化进行动态调整，大B端客户订单价格则主要依据上一年度原材料价格水平进行协商定价。近期原材料价格的持续上涨，使得市场担心防水企业毛利率会出现明显下滑。我们认为这种影响主要对于大B端业务，一季度是大B客户订单价格集中反馈的时间段，春节前反馈的部分订单的价格下调成为既定事实。对于春节前尚未反馈的订单，由于近期原材料价格大幅上涨，各家企业目前正在积极与下游客户协商应对。小B和C端产品的价格在20年Q3已经下调，后续则有望随原材料价格上涨而涨价，进而缓解全年的业绩压力。此外，防水企业在春节前会做传统的原材料冬储，亦可抵消近期成本上涨的影响。

推荐组合：东方雨虹（买入）、科顺股份（买入）、北新建材（买入）。

风险提示：经济下行；原材料成本超预期上涨；售价下跌；房地产融资持续收紧；疫情对下游施工的影响。

康方生物-B点评：AK104获FDA孤儿药认定，创新药加速出海

王麟/郭琳

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

康方生物2月23日公告，公司自主研发的Cadonilimab（AK104双抗，靶点PD-1/CTLA-4）用于宫颈癌治疗（除极早期1A1期之外）获美国FDA授予的孤儿药认定。这是继2020年AK104双抗获得FDA授予的快速审评通道资格及NMPA授予的突破性治疗药物品种后的又一重要进展。

AK104双抗可进一步满足宫颈癌领域迫切的临床需求，现有阶段性临床数据显示，AK104在宫颈癌治疗上较PD-1单药治疗及PD-1、CTLA-4联合疗法具有显著优势，安全性及有效性更好。

AK104双抗预计2022年在国内获批上市。FDA孤儿药认定有望加速AK104海外上市及授权。AK104获孤儿药认定后有望享受FDA提供的快速监管审批等一系列配套支持政策，利好AK104在海外的审评及上市销售。此次认定是FDA对于康方生物双抗研发技术的认可，有利于AK104的海外授权谈判。

风险提示：阶段性临床数据并不代表最终数据；研发项目进展不确定性；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能变动；医保谈判不确定性。

翰森制药点评：阿美替尼一线临床达终点，BD积极拓展管线

王麟/郭琳

王麟

医药健康研究中心

医药首席分析师

翰森制药2月21日晚间公告，公司自主研发的1类新药阿美替尼一线治疗EGFR突变阳性局晚期或转移性NSCLC的3期临床研究达到主要终点。

阿美替尼二线适应症已获批，为首款获批上市的国产3代EGFR TKI药物，预计基于该临床数据向一线适应症拓展。阿美替尼一线治疗3期临床试验现已达到主要临床终点，未来有望基于该临床试验数据获批一线治疗适应症，进一步拓展阿美替尼的适应症人群。

三代EGFR TKI较一代产品更优，阿美替尼较奥希替尼代谢产物优化。现有临床数据已显示三代EGFR TKI较一代产品更优，能显著延长患者PFS及OS，三代EGFR TKI序贯一代产品治疗患者生存期将近5年。临床前研究数据显示，奥希替尼在体内形成的代谢产物易与EGFR WT型结合从而产生大多数常见副作用，如皮疹、腹泻等。与奥希替尼相比，阿美替尼代谢产物更为优化，未产生与EGFR WT型结合的代谢副产物。

风险提示：研究进展不及预期；新品种上市后销售不及预期；医保谈判、带量采购等政策性风险。

爱博医疗点评：人工晶状体增长有力，角膜塑形镜高速放量

袁维/杨芳

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

业绩简评：公司发布2020年度业绩快报，业绩符合预期。全年营收2.73亿元，同增40%；归母净利润9656万元，同增45%；实现扣非后归母净利润8968万元，同比增长41%。

经营分析：IOL保持稳健增长+OK镜快速放量带动业绩高增长。1）IOL收入2.23亿元（+24.7%），占营收比重为82%（2019年为92%）；2）OK镜收入4126万元（+480%），占营收比重为15%（2019年为4%）。

IOL带量采购政策加速国产替代，OK镜行业处于高速发展期，公司业绩增长具备可持续性。

持续加码研发投入，推动产品创新升级。

盈利调整与投资建议：考虑到研发投入和新产品推广费用增加的影响，分别下调20年、21年净利润6%、6%，预计20-22年实现归母净利润0.97亿、1.40亿、1.98亿元，同比增长45%、45%、42%。维持“增持”评级。

风险提示：IOL带量采购降价超预期风险等。