光伏、半导体硅片双轮驱动！拔高中环股份(002129.SZ)估值！

中环股份早盘涨停！截止2021年2月22日收盘中环股份涨幅6.84%；在碳中和和半导体国产替代背景下，中环股份布局光伏、半导体硅片双产业链，有望随着市场规模和国产替代的提高，提升业绩拔高估值！

（数据来源：东方财富）

一.公司简介

中环股份是一家致力于半导体和光伏新能源产业的高新技术企业。公司拥有独特的半导体材料-节能型半导体器件和新能源材料-高效光伏电站双产业链，以太阳能材料、电站，半导体材料、器件为主要产品。

（数据来源：光大证券研究所）

公司前期主营业务集中在半导体行业，但2010年公司新开辟光伏新能源材料生产领域后，光伏新能源材料业务逐渐在公司营收中占主导地位，公司光伏新能源材料业务营收占比从2010年的38.4%提升至2020H1的89%。

（数据来源：光大证券研究所）

二.公司业绩

2013-2019年，随着光伏行业市场规模的扩张和单晶硅片渗透率的不断提升，公司营收从2013年的37亿元增长至2019年的168亿元，年复合增长率29%；2020Q1-Q3实现营收134亿元，同比增长11%。

公司归母净利润从2013年的0.72亿元增长至2019年的9.04亿元，年复合增长率达到52%，2020Q1-Q3实现归母净利润8.46亿元，同比增长21%。

（数据来源：光大证券研究所）

三.公司业务

（1）光伏业务

①2020-2025光伏行业景气性高，增长确定性高：长远来看，“碳中和”背景下，结合当前经济发展环境及政策趋势，能源安全、清洁化转型的背景，可再生能源将在未来将迎来更大发展。预计2025年全球光伏新增装机达300-385GW，国内新增装机达95-125GW。

（数据来源：光大证券研究所）

②单晶硅片和大尺寸硅片已成未来趋势：单晶硅片由隆基股份和中环股份构成的双寡头格局，占据了硅片总产能的40%，其中占据了单晶硅片总产能的64%，单晶硅片和大尺寸硅片已经成为了未来的趋势。

③扩产210：公司在2021年2月2日与宁夏携手签订50GW（G12）太阳能单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，继续加快210硅片产能规划，投产后单晶总产能将达135GW，其中210超过100GW；另一方面下游厂商东方日升和天河光能660W+组件相继获得IEC认证，为210硅片增添新动力。

④210一月出货量市占99.5%：公司早前公布210硅片1月份出货量超1.4GW，市占率99.5%；同时受益于下游电池片扩产计划仍未有减弱的势头，公司于2021年2月4日，上调210硅片价格至5.6元/片，涨幅2.2%。

光大证券预计随着2020-2022年产能逐渐释放，光伏业务营业收入增速分别为34%/27%/22%。

（2）半导体硅片业务

①半导体国产化势在必行：近年来外部环境的影响，国家越来越重视半导体国产化，半导体硅片作为半导体的基石，其国产化势在必行，但由于我国硅片产业起步较晚，大尺寸硅片基本被国外巨头垄断，2019年6月数据显示，我国8英寸国产化率10%，12英寸国产化率小于1%。

②下游景气度回升拉动大尺寸硅片需求：随着物联网、汽车电子、智能手机、云计算、人工智能等产业的发展与普及，8英寸与12英寸硅片需求也愈发旺盛。IC Insights数据显示2017年全球硅片需求1160万片/月（等效8英寸），国内需求110万片/月（等效8英寸）；预计2020年国内对12英寸硅片需求从42万片/月增加到105万片/月；8英寸硅片需求从70万片/月增加至96.5万片/月。

③公司规划8英寸、12英寸产能：公司总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月。2020年底，公司宜兴厂已实现8英寸产能20万片/月、12英寸产能5万片/月，天津厂实现产能8英寸30万片/月、12英寸2万片/月；合计实现产能8英寸50万片/月，12英寸7万片/月。

光大证券预计2020-2022年半导体材料业务营收增速分别为28%/39%/65%。

四.TCL入主，发挥协同效应

此次混改，TCL科技成为中环集团最终受让方，并成为中环股份的控股股东；一方面提升了TCL前沿显示等领域战略储备，硅片、显示半导体、功率半导体三大领域协同发展；同时中环股份积极向半导体硅片进军，技术实力维持国内领先地位，并推动半导体产业国产化进程。

五.小结

公司同时布局光伏硅片和半导体硅片双产业链，两条产业链目前都处于高景气度环境下，同时TCL入主，公司一方面受双产业链景气度带来的业绩提升，另一方面与TCL合作发挥协同效应，提高自身竞争力。

光大证券预计公司2020-22年的营业收入分别为225/287/359亿元，毛利率水平分别为17.39%/17.36%/17.41%，归母净利润分别为14.71/20.13/25.41亿元，对应EPS分别为0.48/0.66/0.84元，对应PE分别为59.89/43.56/34.22；同时给予32.83的目标价。