灵宝黄金(3330.HK)：金银铜价上涨 估值极吸引

灵宝黄金主要从事黄金(及其伴生元素) 开采、选冶、精炼、深加工与销售,主要产品为金锭,副产品为银、硫酸、电解铜及电解铜箔。目前拥有探采矿权共59个,总探采矿权面积2487.89平方公里,总黄金储量及资源约145.57吨。去年，黄价上涨一度超过2000美元，虽然之后金价有所回落，但仍保持1750美元以上水平。除了黄金之外，铜价越升越高﹐大大改善灵宝黄金业务。小编在此分析资料，看看灵宝黄金有什么投资价值。

金价创9年新高 中期业绩大改善

灵宝黄金主要从事黄金开采及销售，包括金精粉及合质金，大部分销售予其集团的冶炼厂作为集团内公司间销售。

2020上半年，灵宝黄金转亏为盈，盈利2821万元，主要原因黄金价格上升。上半年采矿分部总收入约3.52亿元人民币，同比上升约28.7%。采矿分部合质金生产减少约217公斤至约546公斤，金精粉生产增加，约247公斤至约582公斤。

由中期业绩看，金锭销售量虽然下降了，但是单价由28.9万升至36.9万。总销量额也上升至24亿元。去年，黄金市价创下9年新高，为灵宝黄金提高盈利能力带来更好的市场机会。

2020年下半年，黄金价格大部分时间站在1800美元之上，虽然近期金价回调至1770元附近，但是仍高于上半年，更比2019年金价高约20%，所以预期灵宝黄金下半年业绩持续好转。

白银上涨 铜价近期爆升

白银是灵宝黄金第三大收入来源，白银的价格也由年中17-18美元上升至27美元之上，上升幅度高达58%，相信全年业绩可以体现出来。

去年上半年，灵宝黄金白银销量微降，单价升12.4%，总销量额也有轻微上升约3900万。电解铜下销量下跌严重，主要因为去年上半年疫情严重，很多工厂停工停产﹐符合实际情况。

去年铜价也是急涨，伦敦铜期货由6700升至9000以上﹐升幅超过34%。而上海铜价春节时候57000元，短短10多日升至67190元，升幅超过17%。反映了疫情后，工业需求大增。

富金矿业火灾影响轻微

去年10月，公司于吉尔吉斯共和国(吉国)的附属公司富金矿业有限责任公司(“富金”)发生火灾。火灾发生后，富金立即组织人员灭火，同时立即向当地消防部门报警，大火于当天晚上被扑灭。本次火灾未造成人员伤亡，但矿区内干排压滤车间的部分生产设备被烧燬，直接经济损失约人民币1200万元。

董事会判断富金收口集团总收入的2%﹐停产不会对集团业务产生重大不利影响。

大行纷纷看好铜价 未来2年维持高位

摩通指出，市场资金正押注商品，主要是预期疫后强劲复苏，并利用商品对冲未来的通涨。摩通美银、高盛等大行看好商品进入大牛市，而且相信商品超级周期才刚刚开始。

供应短缺、铜价大涨，高盛上周率先喊出10500美元的期铜目标价。同时中信证券比高盛更为乐观。

中信证券分析师李超、商力、敖翀在研报中表示，与上轮历史高点铜价的走势相比，目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段，综合流动性、供需、库存因素，预计此轮铜价有望达到12000美元/吨，且未来两年维持高位。

中信表示，三大交易所铜库存维持在20万吨的历史低位，仅为上一轮库存水平的1/3。未来两年规划铜矿新增供给近200万吨，叠加疫情扰动减弱下的产量恢复，供应增长有限。

而且伴随着新能源领域用铜驱动下的海内外需求共振、矿端供给增速逐年下降的基本面支撑，铜价未来2年维持在高价。

由此看来，灵宝黄金的电解铜业务会大幅改善。下半年，我国疫情稳定﹐工业生产全面恢复。如果灵宝黄金电解铜业务能回复2019年水平，约销量9000吨﹐以现时电解铜66000元来计算，电解铜业务总收入可达5.94亿元﹐收入已是上半年10倍以上。电解铜业务或是灵宝新爆点。

结语

虽然去年上半年疫情，造成灵宝黄金的产量有所减少，但金锭价格上升，收入反而增加，同时公司扭亏为盈。矿业来说，其开采成本几乎固定，所以金属对其影响极大。下半年黄金价格上升15%以上，疫情稳定生产恢复，电解铜销量也恢复。预期金属大周期来临，对灵宝的业绩会有很大改善空间。

小编以2019年灵宝的销量数量跟大家粗略计算全年业绩，金锭以上半年价上涨约19%，即全年收入约60.69亿，白银持平约0.87亿，金精粉持平约3亿。电解铜价格上升已超过50%，全年收入或达5.94亿﹐硫酸金价太小不计算。灵宝全年收入70.5亿元，计上吉国大火停产影响，收入约69亿。以灵宝今日收市价，总市值才11.41亿，估值极之吸引。相信2020年盈利相当可观，会不会像新疆新鑫矿业(03833.HK)一样爆升呢？

风险提示：金属商品价格波动影响收入。小编计算属于粗略估计，采矿减少会直接影响收入水平。