【国金晨讯】策略：困境反转行业的内在逻辑与行情节奏；通信：激光雷达开启前装元年；钢铁：硅铁—碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种

2021年02月22日

宏观 中国经济周度跟踪:节后生产逐步恢复，央行维稳资金面

宏观 海外宏观专题报告：疫苗对经济复苏和资本市场重要吗？

策略 投资策略系列报告：困境反转行业的内在逻辑与行情节奏

策略 策略周报：从一个极端走向另一个极端？

通信 通信自动驾驶行业深度：放量在即，激光雷达开启前装元年

钢铁 钢铁行业深度：硅铁——碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种

建材水泥行业点评：板块估值低位，涨价催化股价修复

医药 智飞生物公司点评：业绩符合预期，重磅产品管线有序推进

中国经济周度跟踪:节后生产逐步恢复，央行维稳资金面

边泉水/段小乐/杨海帆

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

房地产：低基数作用下，2月以来30大中城市商品房日均销售面积同比显著攀升，结构上三线城市商品房销售同比增幅较大；受春节假期扰动，节前和节后几天成交面积有所降低。土地成交面积同比跌幅扩大。

汽车：2月首周汽车零售和批发日均销量同比涨幅大幅攀升，主要受到去年同期疫情封锁导致的低基数效应影响。2月首周销量高于1月同期，汽车销售延续回暖态势。

工业生产与库存：：本周（截至2月19日）全国高炉开工率回升0.8个百分点至66.4%，春节期间钢铁库存有所积压，同比跌幅收窄。2月以来钢铁库存快速累积，19日最新数据已回升至去年同期水平。

航运与货物库存：本周原油运输指数（BDTI）和波罗的海干散货指数(BDI)均较上周显著上行；中国进出口集装箱运价指数上行继续减速，集装箱短缺压力有效缓解。铁矿石日均疏港量回落、港口库存上升。焦炭港口库存大幅下降、企业库存上升。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

海外宏观专题报告：疫苗对经济复苏和资本市场重要吗？

边泉水/段小乐/杨一凡

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

一、目前以色列疫苗接种率完成率较高，但我们认为对于不同经济体，疫苗效力并不会完全相同。从经济增长来看，虽然以色列等国接种疫苗的进展快于美国，但大部分经济体的复苏程度并不如美国。

二、疫苗对经济的影响更倾向于长期，短期为资本市场托底，相比之下，一国的内生性经济动能和政府的政策干预才是决定经济恢复弹性的主要因素。

三、美国能够在3季度左右开始退出量化宽松的条件，主要看疫情对劳动力市场的影响。从退出的策略来看，应该是会保持一个循序渐进的过程。另外，美联储在本轮退出QE时会借鉴2010年QE1的经验。若美联储在退出QE之前和市场进行充分的沟通，能够减缓美股大幅调整的风险，但是高估值仍是隐患。

四、A股走势上半场看通胀和杠杆率，下半场受海外市场影响较大。

风险提示：1、疫情疫苗进展低于预期；2、政府应对措施和方法不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。

投资策略系列报告：困境反转行业的内在逻辑与行情节奏

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

陷入困境的行业分为两种情况，一种往往是宏观经济、产业政策、行业供需合力造成的行业景气下行，一种是受到偶然的黑天鹅事件冲击。困境反转的三大类型：行业政策驱动、行业供需格局改善、事件性冲击影响消退。投资困境反转行业最大的好处是赔率高、股价安全边际高，因此风险收益比相对较高。但其中的难点在于业绩底部和股价底部的判断。最坏的阶段已经过去：疫情冲击后的航空、机场、酒店等行业如何反转？航空、机场、酒店、旅游等行业受疫情的冲击最为显著。当前这些行业最坏的阶段已经过去，行业基本面拐点取决于疫情的控制，随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转，未来跨境游和国际航班的大面积恢复后，相关消费需求或迎来爆发式增长。对酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说，受益于行业格局改善的龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。而对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说，更多的是以行业整体性的反转为主。

风险提示：疫情大规模再次爆发。

策略周报：从一个极端走向另一个极端？

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

春节后A股市场再次呈现极致的风格分化，只不过这次分化表现为大市值龙头企业明显回调而小市值公司（甚至是亏损公司）明显上涨。市场将在极端中逐步走向平衡。市场估值分化的背后无非是板块相对基本面的边际变化，以及估值性价比的动态变化。无论从基本面还是从流动性角度来看，低估值板块的配置价值逐步凸显。短期关注两会期间政策窗口，央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。行业配置：“低估值、顺周期涨价”行情延续，左侧配置“困境反转”。1）低估：值银行、保险等；2）顺周期涨价：化工、有色、造纸等；3）困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

通信自动驾驶行业深度：放量在即，激光雷达开启前装元年

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

行业策略： 随着全球自动驾驶升级，激光雷达前装市场有望提前全面铺开，2021年将成为规模量产元年。根据产业链演进规律，我们建议短中期分别把握激光雷达厂商、下游车企的投资机会，长期来看创新技术有待产业整合、上游供应链机会尚不明确，需要在价值重新分配中持续跟踪。重点标的：Velodyne(激光雷达)、Luminar（激光雷达）、禾赛科技（激光雷达）、小鹏汽车（造车新势力）、蔚来（造车新势力）。

行业观点：预计2023年搭载车型产量突破30万， 2030年全球前装量产市场规模将超230亿美元。众多技术路线驱动降本增效，迈过成本及车规大山，发展呈现固态化、芯片化、智能化。产业链上游由海外光电子巨头垄断，激光雷达厂商自研铸壁垒，2030年上游市场规模可达112亿美元。近期领先玩家纷纷上市，2021年规模生产即将铺开。

风险提示：智能驾驶产业发展不及预期；商业化进程不及预期；配套政策不及预期；技术成熟不及预期；成本下降不及预期。

钢铁行业深度：硅铁——碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业高级分析师

1）国内明确碳中和时间表，钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨大压力，中钢协发布《推进钢铁行业低碳行动倡议书》，我们认为，2021年将是钢铁行业实现低碳元年。

2）高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。

3）需求稳中有升+供给政策持续推动+成本支撑，21年硅铁价格中枢上移，预计价格区间维持在6500-7000元/吨之间。若内蒙古淘汰政策落地实施良好，可能会继续推动硅铁价格持续新高。

4）看好碳中和背景下高耗能铁合金行业特别是硅铁未来的价格弹性机会，硅铁将是碳中和下钢铁产业链最佳的弹性品种，标的首推国内铁合金产能规模最大的鄂尔多斯。

风险提示：新产能释放风险；政策不达预期风险。

水泥行业点评：板块估值低位，涨价催化股价修复

丁士涛/冯孟乾

丁士涛

资源与环境研究中心

有色建材资深分析师

行业策略：20年水泥价格高位下滑，水泥企业业绩虽仍然平稳，但整个板块出现“杀估值”调整。21年一季度，下游施工有望较早启动，当前沿江熟料已较往年提前上涨，供需偏紧下，水泥价格后续也有望上涨。目前水泥板块估值仅为8X，已处于历史低位区间，具备向上修复动能。参照海外水泥龙头企业发展历程，如太平洋水泥、海德堡、台湾水泥，在盈利增速放缓、ROE高位企稳阶段，市场仍然认可其投资价值，实现估值中枢提升。在错峰生产政策的背景下，我国水泥价格有望企稳，企业盈利稳定，进而实现估值提升。

推荐组合：华新水泥（买入）、祁连山（买入）、冀东水泥（买入）。

建议关注：海螺水泥、上峰水泥。

风险提示：下游复工进度不及预期；基建投资回升不及预期；房地产投资下行超预期；供给端控制力度不及预期。

智飞生物公司点评：业绩符合预期，重磅产品管线有序推进

袁维/赵海春

袁维

医药健康研究中心

医疗行业研究员

公司公布2020年业绩预告，预计全年实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%。预计实现归母净利润33.00亿元，同比增长39.47%。业绩符合预期。

经营分析：业绩稳健增长，疫情不改疫苗行业头部企业高景气度。公司代理默沙东疫苗批签发量呈现稳健高增长态势；2020年12月，公司与默沙东顺利续约，合约代理金额有望稳步增长，确定性强。重磅自研产品管线有序推进，中长期发展动力强劲。公司重组亚单位新冠疫苗处于临床III期，有望贡献较强业绩弹性。公司新冠疫苗为国内首个启动III期临床试验的重组亚单位疫苗，I/II期临床数据显示出良好的安全性和有效性。

盈利预测：暂不考虑新冠疫苗业绩弹性，我们预计公司20-22年实现归母净利润33.00亿、44.39亿、55.96亿元，同比增长39%、35%、26%。

风险提示：与默沙东合作出现变化；疫苗市场竞争加剧风险；新冠疫苗研发进度和费用风险等。