2021年2月LPR报价点评：货币政策中性，LPR不动

核心观点

LPR报价连续10个月持平，MLF等量续作，释放中性信号，LPR报价基础未变。在2020年12月贷款加权平均利率创新低的情况下，LPR保持不变，符合预期。当前货币政策操作价重于量，货币政策取向维持中性，预计LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定。在货币政策中性、流动性紧平衡的背景下，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

2月20日，2021年2月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。

LPR报价连续10个月维持不变。2021年2月LPR维持不变，1年期LPR报价3.85%，5年期LPR报价4.65%。随着我国经济持续复苏，货币政策回归常态，缺乏降准降息引导，LPR报价自2020年5月至2021年2月连续10个月维持不变。牛年首次LPR报价继续维持不变，当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

MLF操作释放中性信号，LPR报价基础未变。经过今年年初以来的调整，去年12月相对宽松的货币政策逐步向中性回归，当前或已基本调整到位，继1月缩量续作MLF之后，2月18日央行等量续作MLF，释放中性信号，表明货币政策从前期偏紧的调整回归中性，1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变，LPR报价基础未变，2月LPR报价不变，符合市场预期。

LPR维持不变，以改革降成本。继中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度例会提出“巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”后，2020年第四季度货币政策执行报告再次延续了这一提法，再次表明当前货币政策的任务是巩固前期降成本的成果。同时，2020年四季度货币政策执行报告指出，2020年12月新发贷款加权平均利率较9月均有所下降，创有统计以来新低，其中企业贷款加权平均利率同比下降0.51个百分点，超过同期LPR降幅，体现了LPR的方向性和指导性。结合前期货币政策司司长孙国峰对于“当前利率水平是合适的”表述，我们认为在当前LPR下行的概率不大。

货币政策操作价重于量，流动性维持紧平衡。今年年初以来，央行对去年12月相对宽松的货币政策进行了一定调整，市场产生了货币政策是否全面转向的讨论。近期，2020年四季度货币政策执行报告以及央行主管的《金融时报》均指出，不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解。央行操作利率的不变表明货币政策仍然维持稳健中性，缩量对冲显示流动性或将维持紧平衡。从货币政策回归常态后，LPR报价长期维持稳定，当前货币政策依然“稳”字当头，预计后续货币政策仍以OMO、MLF和再贷款再贴现等政策工具为主，LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定。

债市策略：缺乏降准降息引导，LPR连续10个月维持稳定。从货币政策和资金面角度来看，MLF等量续作和LPR维持不变，持续释放中性信号，叠加2020年四季度货政报告和《金融时报》文章中央行对于货币政策操作理解的指引，当前货币政策未全面转向，依然维持稳健中性。我们认为短期内资金面将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。