朝云集团通过港交所聆讯，打响立白家族上市第一枪

作者 | 言叶

来源 | 格隆汇新股

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坚持不上市的几大国产巨头很有个性。过去华为、老干妈、娃哈哈、方太、立白等龙头，曾表示现金流充足，不需要去资本市场融资，且本身品牌已是家喻户晓，不用靠上市提升知名度。

但近日，立白却先一步脱离了不上市“军团”，开启分拆上市之路。2017年立白旗下的高姿化妆品IPO计划无果，而集团旗下的朝云集团成功打响了上市的第一枪。

2月16日，朝云集团有限公司 Cheerwin Group Limited通过港交所聆讯，摩根大通、中金公司为其联席保荐人。作为国内家居护理行业的第一梯队，此次上市吸引了不少投资者的目光。

落后于市场的龙头？

朝云集团致力于打造一站式多品类家居护理及个人护理平台，主要生产、销售各类家居护理、个人护理与宠物护理产品。公司的核心产品，如超威杀虫驱蚊产品、威王杀菌消毒液等，对于经常打理家居的人们，可谓是耳熟能详。公司拥有1200多家分销商与14家线上自营商店，并通过立白集团面向48名大客户，包括全国或区域性大卖场、超市、百货商店等。

朝云集团是家居护理市场第一梯队玩家。按零售额计，公司在杀虫驱蚊产品方面的市占率近五年均居市场第一，2019年有22.8%的市场份额。家居清洁方面2019年排名第二，市占率4.2%。由于市场的集中度并不是非常高，凭借公司在细分赛道的龙头地位，在未来有机会抢占更多的市场份额。

随着生活质量的提高与消费的不断升级，中国日化行业的零售额从2015年的4023亿元增长至2019年的5833亿元，复合年增速为9.7%，预计2024年达8873亿元，复合增速为8.8%。2019年家居护理、个人护理、宠物护理的占比分别为7.9%、78.6%、1.2%，对应市场规模约为460亿元、4585亿元、70亿元。

据灼识咨询报告，中国的家居护理市场规模占整个日化市场的比例相较于发达国家偏低，2015-2019年家居护理市场零售额规模从339亿元增至458亿元，复合增长率7.8%，高于全球增速3.6%，预计2024年可达694亿元，2019-2024年的复合增速为8.7%，未来增长空间较大。

资料来源：灼识咨询报告，公司招股书

尽管作为龙头，但朝云集团表现却落后于市场平均水平。朝云集团2017年至2020年1-9月的营收分别为13.46亿元、13.50亿元、13.83亿元、14.61亿元。业绩增长情况，明显出现两个阶段的分化：在2017-2019年，朝云集团的业绩陷入了增长停滞的状态，低于市场平均增速；2020年1-9月，朝云集团才打破这一僵局，实现了16.91%的同比较快增长。当然，这个增速仍不算是十分出色。

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

不过，尽管2017-2019年期间营收陷入停滞，但公司的毛利率却持续提升，分别为35.94%、37.19%、43.35%；2020年1-9月毛利率基本与2019年持平，可见公司并未以降低毛利率的代价换取收入。倘若之后营收能维持2020年前三季度表现，公司盈利表现仍值得期待。

那么，公司能维持目前的较快增长吗？

多元化之路能否成功？

业绩增速的本质，还是要回归到产品和业务的成长性。

家居护理一直是公司的核心产品。报告期内，公司家居护理业务（包括杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理）的收益占总收益比例分别为98.6%、98.6%、94.0%及92.4%。同期，家居护理业务的收入分别为13.27亿元、13.31亿元、13.00亿元及13.49亿元，2019年甚至出现了下滑。核心产品增长乏力，是公司业绩增长停滞的根本原因。

公司核心产品的增长，远低于中国家居护理市场7.8%的年平均复合增速，侧面说明公司这阶段的营运出现了问题，市场份额有所下滑。根据招股书披露，一部分是由于线下零售业务的疲软，另一方面公司的产品策略发生调整，杀虫驱蚊产品升级因此价格上调，导致了销量下滑。

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

而核心产品在2020年迎来了瓶颈的突破。一方面，是疫情因素，消毒杀菌需求火热，人们更加追求卫生与健康；另一方面，是公司进一步打开了线上销售，电商销售额较快增长。但疫情带来的增长，明显是不可持续的。

此外，个人护理产品与宠物护理产品正在成为新的增长动力，业务收入占比正不断扩大。而宠物护理的毛利率较高，值得期待。这两个业务板块是公司2019年开始着重发展的产品，公司未来往多品类发展，特别是往宠物护理产品方向进军，有望成为朝云集团未来一个新的成长点。

因此，未来的成长能否持续？一看线上销售，二看个人护理与宠物护理新业务。