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编者按：
2021年1月，度小满金融携手格隆汇，特邀23家专业金融机构，针对2021年宏观趋势、大类资产配置方向进行专业访谈，受邀对象包括头部券商，如中金公司、中信证券、招商证券、申万宏源证券、海通证券、广发证券、长江证券、方正证券、开源证券等，公募基金代表，如华夏基金、长城基金、前海开源基金、太平基金、南方东英基金等，私募基金代表，如上善若水资产、保银投资等，以及厦门国际银行，第三方研究机构苏宁金融研究院、明源地产研究院、凯龙的后浪财经等。
半亩方塘，天光云影。此次采访调研所涉及领域之全、覆盖机构之广，堪称2021年初市场最大的盛举！而开展此次采访调研的目的，正是为广大投资者理清2021年的大类资产配置逻辑，使之能够在纷繁芜杂、变幻莫测的市场中找到进攻之矛与防守之盾，实现资产保值增值。
文章分为宏观策略、股票市场、基金投资、房地产市场、大宗商品、以及理财等6个专题，分为上下两期。本文为第二期。
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2021，买房还能抗通胀吗？
除了宏观经济与股市之外（见上篇），另一个全民敏感的投资资产大类便是房地产。近期，国家统计局公布了2020年主要城市的房价数据，在70个大中城市中，四个一线城市的房价再度领涨。2021年初至今，不少一线城市的房价已经开始出现异动。
而政府调控也以迅雷不及掩耳的态势加码，呈现一种“打田鼠”的状态，一冒头就打。那么一个很多人关心的问题是，2021年，房子还是不是一个好的投资选择？还能不能继续“买房抗通胀”？
明源地产研究院艾振强认为，对刚需和刚改来说，2021年最优先要解决的还是买房/换房。一方面，在2020年如此艰难的环境下，全国商品房的销售均价依然上涨了5.9%；另一方面，全年成交的平均地价上涨了18.72%，必然会传导到销售端，所以存在一定的涨价压力。
同时，自2016年初以来，全国库存总体呈下降趋势，目前库存已经较高峰期下降了三分之一，而2020年我国房屋施工面积和新开工面积同比增速均较2019年有较大回落，其中竣工面积同比下滑了4.9%（2019年增长2.5%），新开工面积下滑了1.2%（2019年增长8.5%），这意味着，在2021年经济复苏的大环境下，中国房地产市场的供应却偏紧。
事实上，艾振强的看法代表了一种观点，即认为是调控助长了房价飙涨。厦门国际银行投行与资产管理部任涛博士对我们表达了类似的观点：
目前来看，针对房地产行业的大多数金融类政策基本上均会起到一个效果，即遏制房地产行业的供给端，如控制地产企业拿地的能力、动力与节奏。那么，在需求端仍有潜力不断释放的背景下，供给端的压缩会刺激房地产行情。
花开两朵，各表一枝。对于房地产的预判，向来市场各方观点不一，有的乐观，有的谨慎。
在苏宁金融研究院副院长薛洪言来看，中国过去20年的房地产“黄金”时期，本质上是城镇化过程中供求失衡，叠加一定程度上的正反馈所导致的。
薛洪言认为，房产本就有资产属性，再叠加城镇化过程中供给不足，成为房价上涨的原动力，房价持续上涨反过来不断强化上涨预期，带动大量投资需求入市，在共振效应下就产生了所谓的房产投资的黄金时代。
不过，当前的大环境已经发生了根本性变化。随着总量层面的供需趋于平衡，房地产市场全面上涨的时代已经结束，人口变动基础上的房价分化时代已经来临。人口净流入的城市仍有一定的上涨压力，但房地产调控也成为常态，同步通过增加供给、推动租赁市场发展，以时间换空间，逐步消化上涨压力；人口净流出的城市，房价面临下行趋势，资产增值的作用已经不在。或者说，买房稳赚不赔已经成为过去。
度小满金融理财团队分析认为，房地产市场和股市有相似性，而一线与强二线城市的房价上涨在某种程度上可以类比股市中资金向“核心资产”的抱团现象。事实上，除了一线、强二线以及部分二线城市，更多的三、四线城市房价更多的是稳中有降。所以，所谓抗通胀保护，指的还是一线核心城市的房地产。
广发证券策略团队持有类似的观点，认为未来一线和强二线房价仍有支撑，成为抗通胀的重要手段。长期看，新型城镇化大背景下，人口必然向一线和强二线集聚；中期看，一线和强二线产业有支撑、医疗教育有保障，土地供给相对稀缺；短期看，2020年货币超发，令房价面临上行压力。但未来 “房住不炒”的政策或将加码，例如上海拟推出房产税。
而中金公司策略团队对于房地产的看法更加谨慎。中金表示：不认为中国房地产依然有整体投资价值。随着居民财富水平的提升，刚需基本已得到满足，地产未来会是明显的结构分化，值得投资的可能仅限于供需尚未能匹配的一二线城市中的核心地段房产；而绝大多数的三四线城市房产，包括一二线城市一般地段的房产，都不具有长期投资价值。
需要注意的是，“房住不炒”的背景下，未来即使是一线城市的学区房这类“核心资产”，也有很难像过往几年那样轻松获取很高的收益；所以个人投资者在选择房地产作为投资工具的时候应当谨慎。
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大宗商品，牛市归来？
大宗商品价格的逻辑很简单，价格取决于供求关系预期。但预期供求关系很复杂，取决于经济数据、市场预期等许多因素的复杂博弈。没有一概通行的模型，对于每一波行情都要具体分析。
最近的一波大宗商品行情是2020年四季度，当时非常明显，就是全球复苏的逻辑，许多大宗商品价格都突破之前阻力，创局部新高。例如国际铜价：
中国的铁矿石期货价格：
油价虽然还在低位，但已经突破了之前徘徊半年之久的40美金附近的阻力位，回到50左右。这是美国许多页岩油企业的成本价。
但全球复苏的逻辑，目前随着全球疫情抬头而可能被证伪，大宗商品价格持续在高位震荡，等待全球疫情拐点出现。
事实上目前来看全球拐点谈何容易：病毒变异了，传播率提升了70%，致死率也提升了30%。疫苗的效应有待进一步观察。没有足够的理由相信2021年会比2020年更好。而对于2021年大宗商品的看法，机构普遍也比较谨慎。
例如中金公司策略团队表示，今年大宗商品的预期介于悲观和乐观两者之间，即不认为经济已经好到可以烘托全球大宗商品走牛的时候，也不认可行情很快终结。今年的大宗行情在全球供需影响下，可能会持续到今年下半年更晚些时间。
在格隆汇创始人格隆博士看来，2021年商品不存在大牛市的基础。格隆博士认为，大宗商品的大行情，需要全球经济处于供需两旺的状态，例如2002年中国入世后那段“蜜月期”。
而2021年，世界经济只是从坑里爬出来的“数据复苏”，绝不是供需两旺的良性状态，所以大宗商品出现壮阔大行情的可能性就微乎其微。“事实上，绝大多数长周期的经济增长因子，都暂不支撑经济新周期的可能性。”
虽然大行情的可能性比较渺茫，但温和上涨是可能出现的。正如中信证券首席策略分析师秦培景认为：在全球流动性宽松、经济逐渐恢复的背景下，需求回暖与供给瓶颈叠加，预计未来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。
总的来说，目前机构认为需求端是否回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量，但产能周期造成的供给瓶颈和长周期的低库存会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加流动性和通胀预期因素，2021年上半年大宗商品价格预计整体温和上涨。
具体表现，秦培景认为，2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。
首先，天气影响产量，农产品价格向好，尤其是供需缺口较大的玉米和大豆。
其次，需求持续恢复，布伦特原油价格中枢2021年预计将回升至55美元/桶。再次，铜矿供给相对刚性，低库存放大需求恢复带来的价格弹性，铜价周期性上行。第四，美国通胀回升成为推升2021年金价的核心动力，预计金价将重回前期高点。最后，供需基本平衡，煤价中枢有望保持平稳。
度小满金融理财团队对大宗商品的看法是谨慎乐观，认为前期在疫情期间，全球央行尤其是美联储大放水，叠加海外经济逐步恢复，部分大宗商品供需失衡，因此行情上有所支撑。但是长期来看，随着疫情影响消退，国内外经济增速的整体趋势仍将逐步放缓，大宗商品预计很难出现持续大幅上涨的行情。
6
理财：打破刚兑，迎来变局？
最后一个话题是理财。
中国自2002年华夏银行推出第一笔保本保收益型的银行理财产品以来，理财市场已经发展了接近20年。
理财是关乎千家万户的话题，而当下人们所最为关心的，一个是方兴未艾的互联网理财，另一个则是在刚兑保证被打破的前提下，如何选择投资理财品。
2018年4月资管新规落地，平地一声惊雷，刚性兑付破除，向“净值型”的方式转化，投资者自负盈亏，理财市场迎来史上最大的变局。随后不久，P2P爆雷也在此起彼伏，愈演愈烈。兔起鹘落间，中国居民曾经非常仰仗的两大投资工具，都变得“靠不住”了。那么未来，理财应该如何选？
对此，苏宁金融研究院副院长薛洪言表示，投资理财，本质上是收益性、流动性、风险性的平衡与抉择，底层资产始终是第一位的。以前流行的“刚性兑付”，相当于为投资者提供了一个安全垫，而金融机构自身去充当“劣后”，并非市场上真正存在“保本保收益”的东西。所以，打破刚性兑付，是中国经济增速放缓，资产收益率回落的一个必然趋势。
除了打破刚兑之外，理财市场近年来的另一大趋势是“互联网化”。其实互联网化的起源可以追溯到“余额宝”以及各种宝宝理财。
2013年6月推出余额宝以来，互联网理财逐步成为一种理财新潮流。目前通过互联网购买理财具备一站式选择，投资操作简单，全生命周期管理等特点，随着智能投顾的发展，互联网平台会根据更多用户的大数据画像提供更有针对性的服务，一定会改变越来越多投资者的理财方式，新冠疫情某种程度上也加速了这个进程。
薛洪言表示，互联网理财更多地是外在渠道、信息交互方式的改变，其作为金融产品的核心本质，即“风险-收益”的匹配对等关系，不会因互联网化而改变。居民投资的潮流性变化主要基于底层资产展开，基本呈现出从存款、到债权、房产再到股权的演变过程。
但是，凡涉及到风险与收益层面的创新，过去几年的一些探索并没有成功，典型如P2P，一度被包装为“低风险、高收益”的产品，结果证明地心引力始终存在，所谓的“低风险、高收益”是不存在的，或者沦为庞氏骗局。
申万宏源证券策略团队表示，“互联网化”这个大趋势其实不只发生在居民理财，而是发生在社会的几乎所有角落，电商就是一个最好的例子。但是互联网只是渠道的变革，最终吸引投资者的还是产品本身的性价比。
度小满金融理财团队分析认为，随着理财产品刚兑逐步打破以及国内整体利率水平的下降，以往那种又简单又安全又高收益的产品将越来越少。互联网理财的重点将从产品端转向客户端和投研端，是否能够挖掘用户真正的诉求，是否能够筛选到同类产品中更为优秀的产品，如何让用户更好的理解所投资的产品，将极为重要。
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小结
总而言之，2021年，是经济与货币赛跑的一年。经济终将复苏，而货币宽松大概率会转向。在此大背景之下，股市终将走向分化，并演绎到极致。针对房地产，年初各大城市调控力度有所加码，房地产投资应当谨慎，向一线城市核心资产收拢。至于大宗商品，经济复苏的逻辑会造成价格中枢的温和抬升，但大牛市行情的可能性不大。
最后值得一提的是A股的机构化与国际化，这是一个未来几年甚至几十年的大趋势，继2020年基金大年之后，2021年有望继续是一个基金大年。基金热销的背后是投资者画像的代际变迁和风险-收益偏好的转变，A股终将走向机构化的大时代，而现在仅仅是一个开始。
大风起于青萍之末，2021，变局将至，请做好准备。
