【国金晨讯】上调浪潮信息盈利预测；4Q20化工持仓分析：基金重仓比例上行；生物制品行业2020年度批签发回顾分析

宏观海外宏观专题：美国房地产复苏对中国家具行业出口影响几何

宏观大类资产双周报：股债双杀，能持续吗？

宏观1月PMI数据评论：经济扩张有所边际放缓

策略策略周报：胡萝卜与大棒：央行流动性管理艺术

固收固定收益专题报告：票据利率严重倒挂折射出什么机构行为和经济预期？

固收固定收益专题报告：2020年首次发债城投有何特点？

化工4Q20化工持仓分析：基金重仓比例上行，龙头重仓市值环比提升

医疗生物制品行业2020年度批签发回顾分析

医药贝达药业业绩预告点评：公司业绩稳步增长，恩莎替尼一线数据更新

通信浪潮科技业绩预告点评：业绩增长超预期，市场份额提升持续放量

通信移远通信业绩预告点评：业绩逐步向上，龙头持续高增

计算机三六零业绩预告点评：业绩复合预期，Q4净利润大幅改善

轻工尚品宅配业绩预告点评：经营向好的趋势不变，整装将全面发力

海外宏观专题：美国房地产复苏对中国家具行业出口影响几何 边泉水/段小乐/杨一凡

一、美国房地产周期供需分析框架。利率是决定房地产市场的短期因素，居民杠杆率是决定美国房地产市场的中期主要因素，以人口变化为主的社会因素是影响房地产市场的长期因子。

二、本轮美国房地产受“供需”双向提振。零利率以及无上限量化宽松是本轮房地产市场火热的原因之一。从供给端来看，受疫情影响，房地产上游受到严重冲击，成本上升带动下游地产价格上涨。从需求端来看，疫情过后，房地产市场火热体现的是房屋空置率持续下降、住房自持率持续上升，表明房地产上升主要来源于真实购房需求。

三、后续美国房地产市场“支撑”仍存，但“大幅提振”有限。利率仍然维持低位，加上美国房地产库存告急，供需两端支撑房地产市场。但美国房地产销售增速在2020年年底开始放缓，预计房地产价格有望上行到2021年年末。

四、我国家具贸易出口将迎来一轮共振复苏。美国新屋开工领先中国对美国家具出口3月左右，中国家具出口仍存进一步上涨空间。

大类资产双周报：股债双杀，能持续吗？边泉水/段小乐

近期，股市、工业品价格均出现回落，同时国债收益率上行，出现了股、债、商品三杀的局面，能持续吗？国内流动性边际趋紧是股债双杀的主因。债券收益率的快速上行，还受到月底季节性和机构被动去杠杆的影响。A股的下行，还受到海外股市整体调整的情绪影响。大宗商品价格也出现回调，主要是需求和金融属性的影响。未来一个月左右来看，风险资产进一步向下调整的概率较高，债券收益率可能维持震荡。影响国内资产价格的核心因子仍是流动性的边际变化。我们对未来一个月的流动性判断为：易紧难松。尽管我们不认为会加息，但在春节前后再度转向去年底的那么宽松的情形也比较难。这意味着后续仍将经历一段时间的“杀估值”行情，也就是说，“股债双杀”短期仍将持续。

风险提示：中美之间出现更大的冲突对抗导致全球需求再度出现回落；货币和财政政策的宽松力度不及预期；疫情再度出现超预期的加重。

1月PMI数据评论：经济扩张有所边际放缓 边泉水/段小乐/邸鼎荣

1月制造业PMI相对上月下降0.6个百分点，生产、需求改善有所放缓，库存继续回升。1月非制造业商务活动指数有所回落，其中服务业、建筑业均有所边际趋缓。

1月PMI数据来看，经济延续扩张，春节前后是我国制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，经济扩张有所边际放缓。具体来看，有四点值得关注：（1）制造业生产、需求相对弱于上月，边际有所趋缓。（2）春节假日临近，消费品行业回暖明显。假日效应带动消费品行业回暖。消费品行业PMI为52.3%，高于上月1.8pct，行业增长加快。（3）受局部聚集性疫情等因素影响，服务业改善有所边际放缓。服务业PMI低于上月3.7pct，为51.1%，尽保持恢复态势，但边际有所趋缓。（4）受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，进入施工淡季，建筑业PMI有所回落。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等。

策略周报：胡萝卜与大棒：央行流动性管理艺术 艾熊峰

过去三个月央行流动性管理呈现“先胡萝卜，后大棒”的特征。尽管市场有观点认为当前央行超预期收紧的背后原因或与房地产市场相关，但我们认为前期债券市场加杠杆或是更为重要因素。因为央行对房地产市场一般通过定向信用调控，收缩货币市场流动性或效果有限。我们此前反复强调的“短期市场分水岭在春节前后”的判断逐步得到验证。短期市场波动或有所加大：一是宏观流动性不确定性，二是美股波动加大，三是春节长假前资金获利了结。关注春节后至两会期间政策窗口，后续观察政策拐点的重要时间节点在春节后至两会期间。中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。行业配置建议：1）低估值：保险、银行等。2）景气向上：涨价主线、困境反转、耐用消费品等。3）长期视角：5G、AI等成长初期的行业。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

固定收益专题报告：票据利率严重倒挂折射出什么机构行为和经济预期？段小乐

1月中下旬以来，票据利率急速飙升，票据各期限品种利差出现了明显倒挂。本次票据利率倒挂主要有两点原因：一是资金面明显收紧带动短端利率冲高；二是供需决定，信贷资产流转出现了供需错配。票据与信贷呈现此消彼涨的关系，信贷规模限制导致银行要在月底之前抛售票据等资产。从1月下旬票据、信用证被抛售的情况来看，可以侧面印证贷款投放情况应该相当好。控制1月信贷规模一是防止信用扩张太猛引致资产泡沫，二是1月冲规模不利于保持经济发展后劲和风险防控。

在今年广义融资环境大概率收敛的背景下，为了避免风险事件的发生，央行会对信贷收敛的节奏加以控制，避免出现融资环境大起大落、导致信用风险爆发的情况出现。而经济增长节奏和动能可能也会更趋平衡，避免出现前期过热、后期萎靡的局面。

风险提示：货币政策调整持续超预期；经济复苏超预期；疫情反复的不确定性。

固定收益专题报告：2020年首次发债城投有何特点？段小乐/朱佳妮

从历史上来看，在相对宽松的再融资环境下，首次出来发债的城投数量与发行规模往往较大。2020年，受疫情影响，整体融资环境宽松，首次发债城投数量达到了424家，发行规模为5274.24亿元。总体来说，首次发债的城投，市场对其了解往往较少，可能会存在一定溢价，可以进行适当挖掘。但另一方面，在融资环境宽松的情况下，资质较弱的城投相应也会有更多的机会在市场上公开融资，随着后续融资环境的边际收紧，这些平台可能最先受到影响，我们建议审慎看待弱区域的非主要平台，重点关注相关平台的融资结构和债务到期情况，防范尾部风险，尤其是那些只发过私募公司债的平台，还需要关注后续信息披露的情况及可能存在的政策变化风险。

风险提示：1）地方经济水平或财政收入增速大幅下滑，致使相应地区城投债估值显著调整；2）信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。3）首次发行债券城投统计存在偏差。

4Q20化工持仓分析：基金重仓比例上行，龙头重仓市值环比提升 陈屹/杨翼荥/王明辉

行业观点：化工行业配置比例环比大幅上升。2019年起，化工行业重仓占比从低配趋向超低配，2020Q1化工行业重仓占比为近十年历史低点，之后公募基金对化工股票持仓持续上升，2020Q4化工行业在公募基金重仓持股中占比4.60%，较2020Q3继续环比大幅上升1.41%。

投资建议：展望2021年，我们建议重点关注两条主线，其一是聚焦龙头，我们认为市场对于化工龙头的认知和持仓策略发生了质的变化，而且这一变化在正反馈的驱动下会不断强化，往后看我们仍看好龙头的投资价值，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；另外一条主线是建议关注具备α属性的估值合理的成长标的，建议重点关注龙蟠科技和中旗股份。

风险提示：疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

生物制品行业2020年度批签发回顾分析 袁维

核心观点：2020年，国内主要生物制品企业批签发在疫情冲击下仍维持了健康增长势头，行业高景气度依旧。

2020年，疫苗行业克服困难，整体供需增长明显，首个国产13价肺炎球菌结合疫苗和首个国产人乳头瘤病毒(HPV)疫苗上市销售，两款重磅品种的批签发量可观，国产疫苗的消费潜力和需求刚性进一步彰显。此外，受益于疫情影响下全民疫苗接种意识的提升，4价流感、肺炎等呼吸系统疫苗批签发大幅增长，相关企业业绩弹性突出。重点看好产品管线布局丰富，营销渠道成熟全面的头部疫苗企业。

2020年血液制品行业批签发维持平稳增长势头，人血白蛋白、人免疫球蛋白、纤原和PCC等多个品种较2019年均有明显提升。考虑近年行业采浆情况和疫情期间血浆采集受到的影响，平稳发展仍是血液制品行业主旋律。

重点公司：智飞生物、康泰生物、华兰生物、天坛生物、双林生物等。

风险提示：需求恢复不及预期；新冠疫苗研发注册进展不及预期等。

贝达药业业绩预告点评：公司业绩稳步增长，恩莎替尼一线数据更新 王麟/郭琳

点评：整体业绩稳步增长，埃克替尼持续放量：2020年度预计归母净利润同比增长约155%-185%，其中非经常性损益主要系报告期内出售子公司股权投资收益。公司业绩增长驱动因素主要来自于埃克替尼销售放量。埃克替尼用于术后辅助治疗新适应症上市申请已被纳入优先审评，有望拓展适应症范围，未来将持续放量。

恩沙替尼二线适应症国内获批上市，一线治疗披露最新临床数据，未来恩莎替尼有望获批ALK阳性NSCLC患者一线治疗。

研发顺利进行，多款产品近期有望递交上市申请：多项公司自主研发的项目即将进入临床研究阶段。引进的Balstilimab（PD-1）和Zalifrelimab（CTLA-4）联合疗法预计2021年递交BLA。

盈利预测与投资建议：我们给予未来三年EPS分别为1.43/1.10/1.34元，对应PE分别约为75/98/80倍。（EPS上调预期主要由于今年子公司出售贡献投资收益及明后年新品种上市销售。） 

风险提示： 埃克替尼受三代EGFR TKI影响、吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；非经常性损益波动不确定。

浪潮科技业绩预告点评：业绩增长超预期，市场份额提升持续放量 罗露/邵艺开

业绩简评：2021年1月29日晚，公司发布全年业绩预告，预计全年实现归母净利润13.5亿元-16.3亿元，同比增长45.36%–75.51%；扣非归母净利润13亿元-15.9亿元，同比增长62.30%–98.50%。总体业绩超预期。

经营分析：Q3业绩短期压制后Q4集中爆发，带动全年经营业绩大幅增长。公司在全球市场份额进一步提升，服务器龙头地位稳固。下游资本开支保持高景气，行业整体仍处上升期，看好公司未来增长。

盈利调整与投资建议：我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，上调未来三年盈利预测，提升收入增速预测至33.9%，提升毛利率预测0.5PP，预计20-22年公司营业收入691.55/898.40/1122.40亿元，归母净利润为15.06（较上次预测提高7.22%）/19.82/24.84亿元，维持“买入”评级。

风险提示：服务器需求不及预期；中美贸易摩擦导致的供应链风险。

移远通信业绩预告点评：业绩逐步向上，龙头持续高增 罗露/陈蓉芳

事件：2021年1月30日，公司发布2020年度业绩预告，预计归母净利润为2.29~2.59亿元，同比增加55%~75%；归母扣非净利润为2.06~2.36亿元，同比增长53.07%到75.03%，总体符合预期。我们判断：Q3/Q4连续释放业绩，不是简单的季节性波动或疫情订单延迟交付导致，而是公司到达了投入放缓业绩收获的阶段性拐点。当前移远业绩释放只是阶段性拐点，未来净利率仍有长足提升空间。物联网稳步发展是基石，明年看好车联网落地带来增量。

盈利调整及投资建议：我们维持20-22年营收增速52.47%/48.92%/45.36%不变，预计公司20-22年归母净利润2.38/4.21 /7.80亿元，EPS 分别为2.22/3.93/7.29元，维持“买入”评级，重申2021年300亿目标市值。

风险提示：4G产品出货增长不达预期；5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期。

三六零业绩预告点评：业绩复合预期，Q4净利润大幅改善 翟炜/邵广雨

事件：1月29日晚，三六零发布业绩公告称预计公司2020年全年实现归母净利润约28.2-33.2亿元，同比下降约44%-53%，扣非归母净利润约为25.1-31.1亿元，同比下降约12%-29%。

评论：净利润复合预期，单季度大幅改善。从数据来看20年净利润符合我们之前的预期，我们认为随着疫情影响逐渐减弱以及新兴安全业务不断推进，预计21年开始公司业绩增速有望逐步恢复。相继中标两大区省级订单，政企安全业务持续推进。预计20年全年政企订单确认收入约为5-6亿元，同比增长40%-60%，未来政府端项目数量有望持续高增长。

盈利调整与投资建议：上预计20-22年营业收入分别为119.48、139.67和165.42亿元，净利润分别为28.29、32.12、37.67 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；战略推推进不及预期；解禁风险；大股东股权质押风险。

尚品宅配业绩预告点评：经营向好的趋势不变，整装将全面发力 姜浩/张杨桓

1、公司4Q业绩低于预期，我们认为原因主要来自几个方面：（1）2020年公司经销渠道进一步调整优化；（2）公司没有涉足工程领域；（3）2020年春节较晚，因此部分订单延迟至1Q2021年结转。

2、加盟体系调整逐步到位，改革红利将在2021年开始释放；

3、整装模式越发清晰，2021迎来全面扩张：经过三年时间打磨，2021年将全面在11个直营城市推进自营整装业务，并且部分优秀的加盟商也已经开始跟随直营的脚步切入整装赛道，我们认为整装业务将从2021年起对公司整体业绩产生实质性拉动作用。

4、鉴于部分订单确认收入结转到2021年，我们将2021年EPS上调16.8%至3.14元，同时公司直营整装推进的速度超出我们此前预期，我们将公司2022年EPS上调17.7%至3.83元，当前股价对应2021-2022年PE分别为25、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装拓展不及预期；招商不及预期。