坚持信仰，这家公司再次出发

2020年下半年以来新能源汽车一直作为主线强势走高，虽然一月份趋势调整，但从长线来看电动车行业需求仍然景气向上，其中锂电池板块部分环节供需格局反转存在涨价预期。在任何博弈的场合下，其实都是供求关系的变动。因为一个产业的话语权实际上是在整个产业链上下流动的，流动的核心取决于当下的供需格局情况。

锂电池板块中强势走势出现在四大材料之一的电解液板块。有家公司一直作为行业前三，业绩稳步上涨，一步一个脚印。这家公司就是电解液龙头——新宙邦（300037.SZ）。

新宙邦成立于2002年，于2010年登录创业板，目前已形成 3.3 万吨锂电化学品产能，主要产品包括锂离子电池电解液、电解液添加剂、新型锂盐和碳酸酯溶剂。公司在新型锂盐和电解液添加剂领域研发投入较多，目前新型电解液添加剂 300 余种。根据公司最新的业绩快报，2020全年实现营业收入29.6亿元，同比增长27.37%，归母净利润5.19亿元，同比增长59.66%。

图片来源：平安证券

主营业务中，电解液大概占比达50%，氟化学品占比21.31%，电容器化学品占比22.19%，半导体化学品占比4.93%。

那么新宙邦的增长逻辑有哪些呢？

1.     坚持自身品质，增强核心竞争力

电解液是正负极之间离子转移的载体。电解液由溶剂、溶质和添加剂组成，其在电池中的成本占比一般在 6%-8%。电解液一定程度上决定电池的工作机制，影响电池的安全性、循环性能以及电池的成本，所以品质优良的电解液对于动力电池来说十分重要。

新宙邦于2014年收购瀚康化工76%的股权，瀚康化工是国内第二大电解液添加剂供应商，公司加上瀚康化工自主研发的锂电池电解液添加剂多达 300 余种，在传统添加剂方面拥有较强的实力，能够保持新型添加剂的持续投入，加深技术储备。

除了添加剂的布局，新宙邦也开始六氟磷酸锂的布局，产业链向上延伸。2020年11月公司拟收购九九久科技 74.24%股权，九九久目前拥有 5000吨六氟产能，在国内仅次于天赐材料、多氟多、新泰材料排名第四；同时匹配电解液产能 4-4.5 万吨，基本能够满足新宙邦今年的锂盐需求，并且缓解公司的成本压力，贡献额外的利润空间。在补齐了产业链最后一环后，公司已经实现了电解液产业链一体化建设基本布局，削弱了供应商的议价能力，公司的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。

2.     市占率持续增长，加强核心客户合作

电解液在锂电池中定制化属性最高，客户粘性最强，这样使得优质客户资源成为核心壁垒，故电解液的供应格局最为集中。随着行业集中度持续提高，新宙邦的市占率从2018年的15.7%逐渐扩张到2020一季度的19.1%。

图表来源：平安证券

市占率的增长和两点战略布局分不开。

一是公司致力于开展多元化经营，打造一线化工集团。新宙邦早期主业为电容器化学品和锂电池电解液，2014年收购瀚康化工加强添加剂行业，2015年通过收购海斯福涉足氟精细化学品行业，2020年收购九九久科技，之后布局半导体化学品业务，覆盖范围逐渐广阔。

二是多个优质客户的合作促进业务增长。新宙邦2013年就获得了三星、索尼、松下等国际巨头公司的认可成为优秀供应商，19年公司在LG化学、三星SDI和松下的供应份额为25%、7.2%、4.4%，2020年6月公司已经成为LG化学供货份额前三的供应商。2020年由于疫情影响，国内电解液总出货量同比-7%，而公司因为海外客户需求增长对冲了国内需求下降，电解液出货量实现逆势增长同比+5%。 今年LG、宁德时代预示采购计划均有80-100%增长，预计能为公司均贡献1万吨左右的需求增量，新宙邦电解液出货量有望达到8万吨，增长70%+。

接着从供给端来看，根据平安证券对电解液的产能统计，19年海外主要电解液厂商合计产能 17-20万吨；另据高工锂电统计，19年国内企业电解液产能 43.5万吨，中国企业电解液产能占比在 70%左右。在规划产能中，国内企业的扩产量级普遍较大，海外企业相对较保守，未来国内企业的市场话语权有望得到更多提升。新宙邦作为电解液一线企业，相信市占率会进一步上升。

3.     材料价格上涨，推动营收持续加码

全球锂电池电解液 2025年市场规模 400亿元，复合增速 32%，全球锂离子电池电解液出货量超过 130 万吨。受益于全球电动车以及储能市场的快速增长，电解液作为锂电池关键原材料也将充分受益。

根据鑫椤锂电最新资料，截止到2021年1月15日，国产六氟磷酸锂最高报价12.5万元/吨，比上一日报价上涨5000元/吨。电解液中，六氟磷酸锂成本占比大约30%-70%，而电解液价格与六氟磷酸锂价格呈强正相关趋势。2020年三季度以来电解液价格经历了 3-4 次调价，累计涨幅 5000-10000 元。

当电解液涨价传导至下游电池厂以及整车厂时，由于电解液只占电池成本的5%左右，电池厂和整车厂不会过于执着于高价电解液而进行压价。 再加上2021年全球新能源汽车预计销量450万辆，同比增长50%+，其中中国200万辆，欧洲200万辆，美国50万辆，整车厂竞争越来越激烈，中上游材料涨价周期有望持续。

图片来源：安信证券

除了主要的电解液业务，新宙邦还专注有机氟化学品高附加值领域，2015年-2019年公司氟精细化工营收从1.4亿元增长到5亿元，复合增长为37%，未来依然有较大的发展空间。在电容化学品版块，公司是全球电容器化学品龙头，2020年国内市占率超55%，全球市占率超40%，下游客户有Chemi-con、Nichicon、Maxwell、台湾钰邦、韩国Nesscap等国际知名大客户。而新宙邦最新涉足的半导体版块，2018年与亿纬锂能合资建设5万吨半导体化学品产能，一期20Q1开始投产约2万吨，未来有望成为公司新亮点。

小结

作为电解液行业一线企业，新宙邦的整体营收增长不仅来自全球新能源汽车市场回暖，电动汽车的蓬勃发展持续支撑锂电池电解液的输出；也来自自身的过硬实力，战略上高瞻远瞩，加强与客户之间的良性循环的同时注重自身的产业多样化布局。预计公司2021年净利润7.28亿，同比增长40%，EPS为1.77元，对应PE为48x。基于以上理由，虽然一月初整个新能源汽车版块调整，锂电板块跟随调整。新宙邦的股价看似是跌了跌，但其实不妨是一个上车的好机会。未来随着新能源汽车需求的回升以及公司产能的逐步释放，公司有望进入新一轮快速发展期，再次出发，继续向前。