华住集团-S(1179.HK)：业务持续复苏，逆势扩张成长加速，给予“增持”评级

机构：国盛证券

评级：增持

事件：公司公布 20Q4及 2020年全年酒店经营初步业绩。20Q4公司境内酒店综合 ADR/OCC/RevPAR 分别为 231 元/80.6%/186 元/晚，分别同比-0.5%/-1.6pct/-2.4%；2020 年全年公司境内酒店综合 ADR/OCC/RevPAR分别为 210元/71.0%/149元/晚，分别同比-10.3%/-13.4pct/-24.5%。

境内 RevPAR恢复良好，看好行业景气度持续提升。20Q4 公司境内直营/加盟酒店 RevPAR分别为 217/181元/晚，分比同比-7.8%/-0.5%，较 20Q3分别环比上升 2.8%/4.6%，公司加盟店 RevPAR 已基本恢复至去年同期水平；同店数据来看（不含征用酒店），20Q4 公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟酒店 RevPAR分别为 167/147/272/236元/晚，分别同比-8.9%/-6.1%/-16.7%/-5.6%。公司加盟店恢复程度优于直营店，主要系公司直营门店中高端酒店占比较高所致，供需关系改善下我们看好行业景气度的持续提升。

疫情二次爆发拖累欧洲酒店复苏，海外扩张仍在进行中。受欧洲疫情二次爆发影响，德国的封锁期延长至 2021 年 2 月 14 日，拖累公司海外酒店复苏进程。20Q4 公司 DH 酒店直营/加盟门店 RevPAR 分别为 16/19 欧元/晚，分别同比-79.3%/-64.9%，较 20Q3 分别环比下降 52.9%/50.0%。尽管业绩复苏不及预期，但公司海外扩张步伐并未停止，20Q4 公司 DH酒店直营/加盟门店分别净增 2/1家，截至 20Q4 公司 DH 酒店共有门店 120 家，较20Q1净增 5家。

门店加速扩张，中长期成长确定性较强。截至 20Q4公司中国区共有营业中酒店 6669 家，其中直营/加盟分别有 687/5703 家，经济型/中高端分别有4362/2307家； 20Q4公司中国区新开/关店/净开店数量分别为 393/114/279家， 2020年全年净增酒店 1051家。净增酒店中，分直营/加盟分别为-7/1058家；分经济型/中高端分别为 478/573家，加盟/中高端酒店占比分别较年初提升 2.0/3.7pct，轻资产化与中高端化趋势依旧。截至 20Q4 公司已签约未开业酒店数量上升至2411家。

盈利预测、估值及投资建议：给予“增持”评级。我们预测公司2020/2021/2022 年归母净利分别为-26.2/17.4/29.8 亿元，2019-2022 年CAGR为 19.0%， EPS 分别为-8.16/5.42/9.30元。考虑到公司拓店空间广阔，市占率有望进一步提升，我们认为公司 2022 年合理市值为 1192 亿元，对应 PE为 40倍，换算成港币为1425.7亿港币，目标价 444.9港币。

风险提示：宏观经济下行风险、疫情反向输入风险、加盟店经营管理风险、信用收紧风险、德意志酒店经营及整合风险。