九毛九为什么这么强？还能更强吗？

今天港A一片哀嚎，但也有走独立行情的，其中最让人找膝盖的是九毛九，今天大涨4.71%。

九毛九去年上市，大涨257%，今年年初至今又涨了22个点，牛逼得不要不要的。但我相信很多人买不下手，因为它的估值实在是太高了。

现在419亿的市值，预计对应20年的PE是602倍。当然20年有特殊原因，就是疫情。但看静态估值，对19年的净利润，是215倍，也是一个非常强悍的数字了。

九毛九为什么这么强悍，是泡沫，还是有其强大的基本面逻辑？

九毛九简介

九毛九是中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，拥有超过23年餐饮经营历史。公司目前管理及运营5个自营品牌，即九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂及那未大叔是大厨，其中288间餐厅为自营，33间为加盟（都是2颗鸡蛋煎饼），覆盖中国43个城市，遍及16个省份和4个直辖市。

收入大头主要来自九毛九品牌和太二品牌，其它还不成气候，但20年公司改变了怂的运营模式，下一个太二也说不定，这点我们下面讲。

九毛九品牌主打西北菜，成立于2005年，首家店在广州，是华南地区第一家以中国西北菜为特色的连锁餐饮品牌。后面不断扩展餐厅网络，2012年拓展至北京及深圳，2013年到天津，2014年到武汉，2015年到南京，第100家九毛九餐厅开业。

后面九毛九品牌发展就慢下来了，营收增长缓慢。20年疫情九毛九餐厅受的打击更加严重，索性公司就终止了在北京天津武汉等地的经营，这样，九毛九品牌的所有门店都分布在华南地区。

公司过去五年的增长主要靠新的品牌太二，太二成立于2015年，过去五年的发展可称神速。太二的打法有别于九毛九品牌，其旨在为年轻且具潮流触觉的顾客提供服务，崇尚最简单即最优雅，唯一核心菜品是老坛酸菜鱼，此外提供的菜品不超过23种，SKU非常少。

相比于其它餐厅做加法，太二做减法，顾客的选择非常不限，在鱼的各类、大小、辣度上都没有选择，并且还只能选1-2人份或者3-4人份，太二不接待4人以上的团体。这样的好处，一是供应链好管控，效率高，二是避免了多人用餐逗留时间过长。同时在服务上，太二也精简，尽量减少与顾客的触点，除了门迎和上菜两个环节，其它都可由客户自助完成。弱化服务减少了对门店员工的依赖，同时极大的解放了服务员被冗杂环节占用的时间，同样时间可服务更多桌顾客，提升门店运营效率。

但太二也有它的加法，相比于其它餐厅，太二有许多的内容营销。作为主要面向年轻人的品牌，太二还打出一系列个性化口号，比如“只做宇宙第二好吃的酸菜鱼”、“酸菜比鱼好吃”等口号，类似的还有很多，比如五不接待原则。其口号很具个性化，特立独行，符合太二这个名称，从而加深顾客的对品牌的印象。

我们现在这个社会，是个供过于求的市场，做酸菜鱼的餐厅千千万，如何让消费者想吃酸菜鱼的时候想起你，很关键。太二这点无疑可以给满分。

其它品牌不一一介绍，总结一下，九毛九是个餐饮品牌运营和管理集体，从其旗下太二的发展来看，管理层很有一套，有几把刷子。

业绩表现 

现在来看它的业绩情况。

营收从2016年的11.64亿升至2019年的26.87亿，三年翻了一倍我，得复合增长率32.2%。增长主要来源是太二，太二2016年只占公司营收的5.8%，到2019年，占比达到47.5%，已经贡献半壁江山了。20年因为疫情原因，就更加夸张了，上半年九毛九品牌营收为2.67亿，占比为28.1%，太二营收为6.72亿，占比为70.7%，并且上半年太二保持了24.8%的正增长。

费用方面，九毛九最大的成本是原材料及耗材、员工，合计超过70%。因为太二的原材料成本较高，太二占比的提升带动了公司原材料成本占比的提升。但另一方面，由于太二弱化服务，在国内员工成本上升的同时，公司员工成本占营收比重却是下降的。

盈利能力看，九毛九员工费用与呷哺相当，但租金费用率显著低于呷哺，使得公司的净利润率比呷哺高，随着盈利能力更强的太二占比继续提升，公司净利润率有望与海底捞缩小差距。

运营数据来看，一是看翻台率，太二的翻台率确实厉害，19年是4.8次，与海底捞相当。但考虑海底捞的营业时间更长，同样的翻台率表明太二的周转率其实是更快的。

二看同店增长，目前太二仍然维持了中单位数的水平，对餐饮企业来说，这已经是一个不错的数据了。

成长空间

由上面分析，我们可以知道，九毛九的关键看点在太二。 

因为餐厅基本上一个门店落下去，其覆盖范围基本上落定，同店能保持单位数增长已经是非常了不起了，所以要有增长，只有一条路可走，就是扩张门店。

餐厅扩张门店就会涉及到标准化问题，其实在呷哺海底捞九毛九上市之前，港股的餐饮股简直是渣渣中的渣渣，坑财无数。主要原因之一就是中式餐饮的标准化艰难。

但明显地，太二解决了这一问题。

一是出品简单，主打就是一款老坛酸菜鱼，再加适度的丰富，SKU非常少，顾客选择非常有限。这让标准化变得相当容易，一是不需要大厨，中央厨房可以搞定半成品，二是供应链好管控，效率高。

二是弱化服务。餐饮是服务行业，但最难管的恰恰是人。而弱化服务让太二降低了对员工的需求。

这两点让标准化变得相对简单。

然后就是门店上限问题了。太二的门店主要开在购物中心，2020年预计我国购物中心数达6859家，并且每年维持新开500家左右。就这个数据来讲，拍个脑袋，太二开到1000家以上应该不成问题。

20年上半年底，太二门店数量是160家，这样来看，太二还有5倍的空间。

而从太二过去的表现来看，只要市场空间在这，并不用担忧它能否做到。这或许也是市场给其高估的原因，高成长，并且因为投资者看到大部分太二的门店火爆，从而还具有高确定性。

另外，除了太二外，九毛九下面还有个怂火锅可能成为黑马。

怂是2019年推出，此前主打冷锅串串，以年轻顾客为主要目标。20年上半年公司将怂品牌转型为火锅，怂火锅跟太二一个打法，只卖一款锅底——牛油辣搭蔬果汤，主打鲜切牛肉，客单价130-150左右。去年8月在广州开出第一家店，12月在海南开出二店，当前经营状况良好，明年划定复制版图，进入复制扩张期。

如果怂火锅呈现太二的爆发力，那相当于再造一个九毛九了。

而从公司运营太二这个品牌的成功上，把怂火锅搞好是很有可能的。

总结

总结一下，餐饮这个领域是一个非常广阔的市场，由于每一个品牌所占的市场份额微不足道，所以理论上，可以认为，对一个品牌来说，它的市场空间是无限的。

这其中关键是比拼管理能力。当其管理能力被市场认可时，由于其高成长性和高确定性，市场愿意给出非常高的估值。

预计九毛九21年和22年的归母净利润分别是4.5亿和6.5亿，对应的估值分别是79倍和55倍。这个估值确实不便宜，但考虑其高成长性和高确定性，又有其合理之处。

除非当其高确定性并证伪，也就是当大家看到太二的门店不火了，才会开始杀估值的。