大跌30%后一个涨停，洋河怎么看？

今天白酒又集体暴动了，让人没料到的是这次带头封板的竟然是洋河。

说起洋河，我想许多投资者是五味杂陈。不是说洋河不好，而是洋河总是有那么点掉链子。

就比如吧，2020年上半年白酒涨势如虹，但拿着洋河就挪得像蜗牛，直到2020年10月。

这波里洋河是相当给力的，突破了200，一直飙到了268，正当投资者要露出欣喜的笑容时，洋河却扭头又跌了30%，让人目瞪口呆。

为什么洋河会是这样的洋河，今天这个涨停又意味着啥？

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白酒一个调整，洋河立即调30个点。这背后反映的是这样一个事实，在当下环境，如果资金想降点白酒的仓位，第一个想到的是洋河。

这是由于洋河过去的弱势造成的。

众所周知，洋河这两年过得并不太好，像2019年，是白酒行情大年，但洋河的股价表现却几乎垫底了。

这主要的原因是洋河的“绩”不如人。不看2020年疫情的影响，单看2019年，洋河的增速已经是倒数。

作为国内第三大白酒企业，这样的增速，要靠边缘化的白酒企业垫底，而免于末位，已经是悲催了。

那为什么会是这样呢？

2002年到2016年，洋河快速崛起，不仅从区域走向了全国，规模还走到了全国前三的位置，主要是靠渠道深耕、营销加持下海天系列的放量。然而，成也海天，败也海天。

洋河是从低端往高端走，最开始主推的是海之蓝，2009年之后主推的是天之蓝。2012年之后白酒市场有过一波低谷，洋河误差形势，认为今后是主流是大众酒，直到2017年之后，洋河才开始主推梦之蓝。

但从2016年到2019年，整个行业继续升级，海天系列所处的100-300元价格带是萎缩的，但海天系列占洋河的比重太大，承接消费升级的梦系列尽管发力增长，到目前，根据方正证券的测算，依然占比未超过30%。

相当于过去，洋河是在用一个小盘子拖大盘子，增长动能没有迅速切换，增长吃力就在所难免。

另外，为了做好高端，洋河也开始积极布局团购渠道。高端白酒的一个重要渠道是团购，这块竞争对手今世缘做得好，但洋河以前没重视，这些年一直强调发展这块，做得并不好，发展了很多无用的团购商，导致价格体系混乱，渠道库存越来越多，经销商的利润越来越薄，自然没有人帮洋河打江山了。

由此，就有了2019年的至暗时刻。

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这种至暗时刻的历史，容易造成资金的偏见。也就容易发生，我们这两周看到的，当资金想减点白酒仓位的时候，第一个想到的就是洋河。

但这种偏见，如果被证明是否的，那么未来就可能期待一波纠错行情，尤其是在洋河估值相对偏低的情况下。

那洋河到底有没有发生了改变呢？

2019年11月，洋河推出了一款新产品M6+，换新产品，主要是理顺价格体系，提升经销商利润，改善厂商关系。

到目前，新产品已经上市一年有余，从调研数据来看，取得了非常不错的发展。洋河这波真正独立大涨，始于国庆后，其刺激因素就是国庆期间M6+的表现超预期。洋河的估值低，渠道调顺后，估值修复就发生了。

这种改善不大可能只是短期的，而会是一个中长期的趋势，那么想下未来，洋河上面可以发生比较有意思的事情。

当前，洋河的产品结构海天及其它系列与梦系列依然大概是73开的格局，如果未来变成55开，46开，甚至37开的格局，那会发生什么变化？

我们可以看另一家企业，泸州老窖，这是泸州老窖2016年到2019年的吨酒价格，可以看到，提升非常快。（洋河吨酒价格2018年实现了比较大的提升，主要是梦系列销量大幅增加28%，但由于渠道太多货，导致了2019年的调整）

提升的主要原因是高档的发力，下面是老窖2012年-2019年的高中低结构变化，可以看到，老窖的产品结构发生了极大的变化。

这导致老窖的毛利率不断走高，净利润率也不断走高。

如果洋河的产品结构由73开，变成37开，很明显，它也会发生类似的事情。

那问题来了，洋河极有可能实现这一变化？

这是有可能的。

第一是外部环境支撑，不管是江苏省，还是全国，白酒的消费价格带继续呈现上迁趋势。高端和次高端继续呈现扩容的趋势，中高端和低端继续萎缩。洋河的梦系列即卡位300元-800元的次高端价格带，将享受这一价格带扩容的红利。

第二个原因是洋河自身。洋河能从上一波白酒黄金十年里崛起，本身就是一种实力的体现。公司长期积累的渠道经验，品牌运作经验，经销商资源并没有丢失。2019年公司很坦然地面对了挑战，并没有回避问题，到现在渠道调到位，这也证明了公司的韧性。

具体来看，洋河拥有以下的优势，将使得上述的产品结构变化可能发生。

一是品牌优势，洋河过去打造的“蓝色经典”、“梦之蓝”，已经成功实现全国化，这种品牌形象一旦形成，公司自己不太作的话，往往不可逆，比较长时间占领消费者心智。当然，有人可能说，梦系列如何拼得过茅五泸。这点请注意，白酒的消费是明显分层的，各个价格带有各个价格带的王者，是一种错位竞争，切勿因为自己的圈子而一叶障目。

梦系列2019年的营收预计70亿，这已然是一个次高端大单品了。

二是渠道优势。白酒领域，表面上看，是C端生意，其实也是B端生意，渠道资源的丰厚与否对经营有着至关重要的作用。在白酒领域，洋河拥有全国最全的销售网络，公司在全国拥有200万家经销网点，覆盖全国333个地级市和2852个县区，签约近万家经销商。

另外，洋河也经历过至暗时刻，经调整而不死，洋河对高端渠道的运营经验提升了很多。洋河这波股价真正独立大涨，始于国庆后，其主要刺激因素是M6+国庆期间表现超预期，这也侧面反应公司在高端渠道的运营上开始给力。

三是管理层优秀。洋河的管理层能将洋河带向全国第三，又能在至暗时刻积极调整，反映出了其队伍是能打的队伍。另外，洋河的管理层拥有公司股权，激励比较到位，与股东的利益一致性比较高。

结语

现在白酒很受追捧，就基本面来讲，几家大白酒里，茅五泸汾估值基本上打入了价格，不大可能存在超预期的地方。洋河是存在超预期的地方，但估值上却还没有打入，市场对它仍然是警惕的。

洋河现在的估值是43倍左右，这在主流白酒里算偏低的，不仅远低于茅五泸汾，也低于直接竞争对手今世缘。

个人看法，调顺后的洋河，其估值不应低于今世缘，如果后续有超预期的数据出现，纠错行情是可以期待的。