从加速折旧政策看行业比较：制造业迎来政策春风

作者：格隆汇 乔永远、王德伦(国泰君安)

导读：加速折旧推进经济结构调整和产业升级，改善宏观经济现状。根据固定资产增长率和资本支出/折旧和摊销两个指标，医药、机械和电子等行业有望集中优先受益。
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报告摘要：​

加速折旧政策缓解企业短期资金压力，推动经济持续增长。9月，国务院提出了加速固定资产折旧政策，对符合条件的设备或企业可以选择按规定年限的60%缩短折旧年限，或者使用双倍余额递减法来加速折旧。从会计角度来看，由于企业本身的折旧政策没有改变，这一政策变化对会计利润没有影响，但税法上折旧加速的处理使资产在使用前期折旧增加，税盾效应大，缴纳的所得税少。因此，加速折旧能使企业延期纳税，将更多现金流分配于固定资产投资，加快技术设备更新，推进经济结构调整和产业升级，进一步改善宏观经济现状。
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医药生物、电气设备等高固定资产增长率制造业有望获得大幅受益。从定量角度，固定资产增长率越高，加速折旧带来现期的闲置流动资金越多，受益力度越大。但是考虑到政策中明确指出制造业为受益对象，制造业的受益无疑将会高于别的行业。医药生物、传媒、电气设备、国防军工、计算机、机械设备、电子和通信八个行业有望能够享受相对较高的政策利好，且利好程度依次降低。​

电气设备、机械设备等资本支出远远大于折旧和摊销的行业有望优先受到政策的正面影响。资本支出与折旧和摊销的比值通常衡量企业为长期发展所发生的投资水平和趋势。但从现金流量的角度来看，这个比值越大，公司的现金流因资产投资产生的资金压力就越大。而加速折旧政策的目的在于减轻企业前期税负，改善现金流，那么对于该指标较高的行业，政策带来的优势也就相对明显。同样在制造业的定向鼓励政策下，电气设备、医药生物、电子、机械设备、计算机有望较快的受到政策的正面影响，且预计受益明显程度依次递减。​

制造业迎来政策春风，“技术含量高”的医药、电子等行业受益程度领先。此次出台的政策目的在于解决制造业资金压力大和投资下滑两个问题。其中，医药生物、电气设备、电子、机械设备和计算机有望在目前投资状态下较快地获得相对更大的受益。国防军工板块预期受益幅度较大，但是政策带来的效应可能不会较快体现。
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根据中央政府门户网站新闻，国务院总理李克强9月24日主持召开国务院常务会议，部署完善固定资产加速折旧政策、促进企业技术改造、支持中小企业创业创新。会议提出：

一、对所有行业企业2014年1月1日后新购进用于研发的仪器、设备，单位价值不超过100万元的，允许一次性计入当期成本费用在税前扣除；超过100万元的，可按60%比例缩短折旧年限，或采取双倍余额递减等方法加速折旧。

二、对所有行业企业持有的单位价值不超过5000元的固定资产，允许一次性计入当期成本费用在税前扣除。

三、对生物药品制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，信息传输、软件和信息技术服务业等行业企业2014年1月1日后新购进的固定资产，允许按规定年限的60%缩短折旧年限，或采取双倍余额递减等加速折旧方法，促进扩大高技术产品进口。
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这次政策出台的目的是在于减轻企业近期资金压力，鼓励加大研发设备的投入，加速技术设备更新，保持经济快速稳定增长。不同行业因为经营活动不同，受政策影响也不同。本篇报告我们将从固定资产增长率和资本支出/折旧和摊销两个指标寻找最大程度受益于折旧政策的行业。
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1.加速折旧政策缓解企业短期资金压力，推动经济持续增长
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从会计角度来看，由于企业本身的折旧政策没有改变，以上加速折旧政策变化对会计利润没有影响，但税法上折旧加速的处理使资产在使用前期折旧增加，税盾效应大，缴纳的所得税少。也就是说，在应缴纳税额总数不变的情况下，前期税额会比后期的高，抵扣时间差导致缴税现金流产生资金时间价值，这也可以看成政府的一种无息贷款。因此，加速折旧能使企业延期纳税，将更多现金流分配于固定资产投资，加快技术设备更新，推进经济结构调整和产业升级，进一步改善宏观经济现状。从市场的角度来看，这次加速折旧政策无疑会带来积极的整体影响，对行业来说，那些固定资产投入比重大且更新速度快的行业将会受益更多。根据这个逻辑，我们从以下两个指标对28个行业大类进行分析，判断具体获益情况：1）固定资产投资增长率；2）资本支出/折旧变动。为了使数据更具代表性，这里两个指标均采用2011-2013年的平均值。
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2.医药生物、电气设备等高固定资产增长率制造业有望大幅受益
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在仅从定量的角度，不考虑其他条件下，固定资产增长率越高，加速折旧带来现期的闲置流动资金越多，受益力度越大。选取2011年-2013年报财务数据为参考，求出固定资产增长率平均值。​



​从图1中可以看到，在全部28个一级行业中，医药生物、非银金融、休闲服务、传媒、电气设备五个行业固定资产投资增长率排名靠前。同时，考虑到政策第三点中，普通行业只有研发设备投资才能加速折旧，而制造业以及一些新兴行业的所有固定资产投资都能受益于政策。综上，我们认为，医药生物、传媒、电气设备、国防军工、计算机、机械设备、电子、通信这八个行业有望能够享受相对较高的政策利好，且利好程度依次降低。剩余行业由于只能对研发设备加速折旧且这些行业研发设备较少，故受政策利好程度预期较低。
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3.电气设备、机械设备等资本支出远远大于折旧和摊销的行业有望优先受到政策的正面影响
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资本支出/折旧和摊销这个指标通常衡量企业为长期发展所发生的投资水平和趋势。但从现金流量的角度来看，这个比值越大，公司的现金流因资产投资产生的资金压力就越大。而加速折旧政策的目的在于减轻企业前期税负，改善现金流，那么对于该指标较高的行业，政策带来的优势也就相对明显。也就是说，同样在不考虑其他条件的情况下，资本支出/折旧和摊销的比值越大，现金流改善程度越高，受益越明显，能对政策做出较快的反应。​

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在图2中，在全部28个一级行业中，休闲服务、电气设备、医药生物、商业贸易、电子五个行业资本支出超过折旧和摊销幅度最大。同样的，考虑到对制造业的定向鼓励政策，电气设备、医药生物、电子、机械设备、计算机有望较快的受到政策的正面影响，且预计受益明显程度依次递减。剩余行业中只有科研设备或者单价低于5000元的固定资产才能采用加速折旧或者在期初一次性扣除，所以预期受益较为不明显。
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4.制造业预期步入高速发展阶段，医药、电子等行业有望领头上涨。
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通过以上分析可以看出，作为这次政策定向鼓励对象的制造业无疑受到利好的程度高于别的行业，并且能够较快地受到政策带来的正面影响。而在制造业中，医药生物、电气设备、电子、机械设备和计算机会在目前投资状态下较快地获得相对更大的受益。国防军工板块预期受益幅度较大，但是政策带来的效应可能不会较快体现。
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近年，制造业资金压力大和投资下滑两个问题限制了行业的发展。图3中显示，制造业的近三年整体的投资趋势在逐年下降，这也是这次政策出台的主要目的。同时，通信行业的资本支出/折旧和摊销的比值明显低于平均值且逐年下降，说明近几年该投入较低，发展较慢。相信在政策的激励下，行业现状会大幅改善，成长空间较大。