医药行业关注三生制药和绿叶制药

$三生制药(hk01530)$ $绿叶制药(hk02186)$ 

2015年制药板块增速出现分化。

2015年1-10月行业增速延续稳定增长:2015年1-10月份,医药制造业整体的销售收入同比增长9.17%,收入增速较1-9月提升0.14个百分点;利润总额同比增长13.75%。由于招标降价、带量采购、二次议价和控制药占比等因素影响，制药行业增速放缓。但是分子板块来看，生物制剂和中药饮片利润增速明显优于行业平均，制药行业增速出现分化。

肿瘤和心脑血管药物需求将维持高增长。

我们认为未来几年肿瘤和心脑血管药物将维持较高增长，原因包括：i）据国家卫生和计划生育委员会数据，老年人群医疗费用支出是年轻人的3 倍，而目前国内65岁以上老年人占比高达9.7%，老龄化将推动慢性病药物需求；ii）中成药在心脑血管用药中占比超30%，国内肿瘤药开发能力在不断提升，而且预计医保支付改革等将促进国产药物需求，因此肿瘤和心脑血管药物的进口替代将加速；iii）国内不断推进医疗改革，其中分级诊疗和民营医院是重点方向，因此基层医疗将不断扩容，将提升对国产肿瘤和心脑血管药物需求；iv）国内将加快艾滋病、恶性肿瘤、重大传染病和罕见病等疾病的创新药注册申请，并普及大病保险和个人商业保康保险，我们认为这类药物将受益政策支持。

重点关注高端心脑血管药物和抗肿瘤领域新型生物靶向制剂。

由于控制药占比和辅助用药等，未来医疗机构会更加注重药品的疗效和性价比，我们认为心脑血管领域应该关注创新药或者高端仿制药。抗肿瘤药物方面，细胞毒类药物未来几年仍将是市场主体，但是长远来看，我们应该关注副作用较小的新型靶向性生物制剂，即替尼和单克隆抗体。这两类药物主导发达国家抗肿瘤药物市场，预计在国内市场份额将不断扩大。

新型中药饮片拥有广阔潜在需求。

新型中药饮片主要包括中药配方颗粒和中药破壁饮片。中药配方颗粒是处方药，在日本、香港和台湾等地都广为应用，随着国内生活节奏的加快，这类产品在国内将维持较快增长。中药破壁饮片作为中药保健品出售，我们认为随着中药养生意识的加强和收入水平提高，这类产品在国内拥有广阔前景。

投资建议:

我们建议关注三大方向：

i）高端肿瘤和心脑血管药物生产商-中生制药1177: 公司是国内领先的肝病与心脑血管药物生产商, 营业收入同比增长25.9%至74.4 亿港元，净利润同比增长46.8%至9.3 亿港元。近年来肿瘤等领域发展迅速；沈阳三生制药（01530.HK）：公司专注于抗肿瘤药物开发，近年来业绩表现良好，2015年上半年营业收入同比增长41.9%，净利润同比增长25.5%。公司拥有充足新药储备，入主中信国建将加强单克隆抗体竞争力；绿叶制药（02186.HK）：公司主要致力于肿瘤，心血管和消化代谢药生产。公司拥有良好往绩记录，2015年上半年高毛利产品快速增长，导致净利润同比增长37.1%至3.85亿人民币。

ii）医药分销行业龙头-国药控股（01099.HK）：公司直属于央企中国医药集团，是中国最大的药品、医疗保健产品分销商及领先的供应链服务提供商。公司是国企改革直接受益标的，相信未来营运效率将进一步提升。

iii)新型中药饮片生产商-中国中药（00570.HK）：公司是国内领先的中成药生产商，拥有强大销售网络，并购天江完成后成为中药配方颗粒龙头；中智药业3737：公司是国内唯一中药破壁饮片生产商。我们预计引入加多宝推广公司Trouts连锁药店将持续扩张，破壁饮片销售将大幅提升。

风险提示：

i)药品降价幅度大于预期；

ii)新药不能如期推出;

iii)配方颗粒生产许可开放带来短期影响。（安信国际）