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近日2020年全球和全国动力电池装机排名出炉，根据SNE Research数据，2020年全球动力电池装机量137Gwh，其中宁德以34Gwh以及25%的市占率排名第一。2020年中的某些月份，LC化学的装机量一度超过宁德，但最后2020年LC化学全球装机量31Gwh，市占率23%。宁德时代和LC化学呈双寡头格局，合计约占全球市场的半壁江山。宁德时代先胜一筹，连续三年蝉联世界第一。
图表来源：SNE Research
国内方面，宁德2020年装机量为31.79Gwh,市占率50%排名第一，远超过TOP10中其他九家装机量的总和。
图表来源：动力电池网
市值方面，受益于新能源汽车市场高景气度，小鹏、理想相继上市，比亚迪爆款车型汉销量破万，动力电池市场需求迅速上涨，宁德的股价从九月底的200元左右翻倍上涨到最高位的424.99元，一时间成为新能源汽车产业链以及动力电池行业最耀眼的公司。不夸张地说，宁德更像是创业板的定海神针。
而对于新的一年，宁德时代能继续坐稳全球动力电池第一把交椅吗？能维持龙头的神话吗？让我们来仔细拆一拆逻辑。
公司介绍
宁德时代想必大家都不陌生，是全球领先的动力电池系统提供商。公司成立于2011年，于2018年6月上市。公司2015年起动力电池系统销量就位于全球前三。2019 年 11 月成为宝马全球主供应商，2020 年 2 月进入特斯拉国内供应链，合作伙伴包括宝马、现代、大众、戴姆勒、沃尔沃、丰田、本田和特斯拉等，可谓群星闪耀。
图表来源：长江证券
主要业务以动力电池系统为中心，综合布局锂电材料、储能系统以及其他业务等。2019年动力电池业务占比为84%，2020年H1动力电池占比72%。
图表来源：国信证券、同花顺
财务方面，2020年前三季度受国内疫情+行业下滑影响，公司业绩略有波动，仍实现营业收入315.22亿元（-4.1%），归母净利润33.57亿元（-3.1%），扣非归母净利润25.67亿元（-13.4%）；其中三季度单季度实现营收126.93亿元（+0.8%），归母净利润14.20亿元（+4.2%），扣非归母净利润11.91亿元（+3.9%）。三季度行业排产逐步恢复，宁德作为锂电池行业龙头排产呈现明显恢复，营收和净利润稳步增长。值得关注的是，公司Q3计提存货和信用减值损失约4.8亿和0.74亿，合计环比增加2亿，对Q3业绩造成一定影响。
图表来源：国信证券
产能方面，2015-2019年公司公告产能分别为2.6/7.6/17.09/27.72/53GW，近三年产能年化符合增速达到76%，2015-2019年产能利用率基本在90%以上。
目前公司仍然处于产能快速释放阶段，除宁德原有产能外，湖西IPO募投项目、江苏溧阳一二期项目、青海西宁项目、时代上汽等合资项目逐步达产，另外公司宁德定增募投项目宁德湖西扩建项目、江苏溧阳三期项目及四川时代动力电池项目也将在后续几年逐步贡献产能，公司德国图林根14GW产能也有望于2022年达产，目前合计规划产能接近300GW。
宁德时代的核心逻辑：
1. 新能源汽车赛道高景气，宁德合作众多车企
根据《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》规划要求2025年新能源汽车销量要达到20%，预计需达到500万辆以上，我国目前新能源汽车渗透率仅为4.60%，距离2025年20%销量占比相距甚远，潜在成长空间巨大。
预计2021年全年国内新能源汽车销量至197万辆。预计2021年国内新能源车锂电装机量达97Gwh，同比+52%，其中乘用车装机量76Gwh，同比+71%，商用车装机量21Gwh，同比+8%。2025年国内动力电池需求量大概为275GWh，海外动力电池需求量约为568GW，2020-2025六年复合增速达到36%。
宁德时代的排产数据与国内新能源汽车月度销量数据呈现高度正相关，新能源汽车市场的迅速扩大是支撑动力电池市场以及宁德业绩的底层逻辑。
图表来源：兴业证券
2. 强化供应链管理，国产化降低成本
公司打造矿产-材料-电芯-电池包-电池回收的闭环产业链。对于供应链管理，宁德有自己的一套策略。和国轩高科以及亿纬锂能相比，宁德时代前5大供应商采购额占比偏低，且各类原材料均有多个供应商，以使供应商之间互相牵制。宁德的大部分供应商采用国产替代，并且扶持二三线小公司发展，在供应链上拥有较大的话语权，比如在负极上面，石家庄尚太、东莞凯金等规模较小的厂商分别供应宁德约 1/3的份额，而负极龙头杉杉股份、贝特瑞、璞泰来供货比例相对较小。
图表来源：开源证券
宁德时代通常与供应商合作开发新材料，共同提升产品品质，推进上游材料的技术进步。在与供应商的合作模式上，宁德时代偏向于以“轻资产”形式介入，以求取成本的最小值。宁德时代目前五大动力电池生产基地主要是福建宁德、江苏溧阳、青海西宁、四川宜宾（在建）、德国图林根（在建）。部分供应商围绕宁德时代五大生产基地建设工厂，能够互相降低运输成本。
3. 电池技术突出
公司以方形电池路线为主，逐步有软包电池配套。公司材料体系以NCM三元材料和磷酸铁锂为主，NCM三元体系经历了333-523-811的技术升级，电芯能量密度达到260-280Wh/kg，pack能量密度约为170Wh/kg。同时公司正在研发长寿命电池、无金属电池以及固态电池。电池模组及PACK工艺层面上公司推出CTP无模组电池技术，使得电池包体积利用率提高15%~20%，零部件数量减少40%，生产效率提升50%；另外公司也在开发CTC技术，在重新布置电池同时还会将三电系统纳入进来，还包括电机、电控、整车高压如DC/DC、OBC等，通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗。而通过原材料成本下降、规模效应和技术升级等，宁德动力电池成本有望继续下降。
图表来源：盖世汽车
关于全球化的问题
讲完逻辑来说下可能存在的问题。唯一担心的，是宁德全球化进度。
作为装机量全球第一的龙头，宁德全球化不尽人意，这也是为什么2020年中经常会被LG化学赶超。
全球视野上宁德和LGC是双寡头，但宁德的全球化较为单一，欧洲出货量低，北美几乎没有市场，全年累计装机量险胜一筹夺得第一。历史数据显示，2018年宁德境外地区收入为7.88亿元，占在总营收的2.66%。2019年境外收入17.02亿元，占总营收的3.72%。
而LGC的市占率增速却很快，从19年的10%到2020年的23%。
2021年市场预计国内200万辆，欧洲和国内市场不会差太多，宁德如果不能拿下欧洲市场，市场拓展的速度很难说不会被LGC赶上。从2020年初海外主流车企电池配套来看，搭载LG化学电池的车企明显多于宁德。
图表来源：兴业证券
但其实宁德也开始逐渐部署海外客户，宝马在2019年底追加了73亿欧元的订单，供应时间为2020-2031年，大众客车和宁德的订单也是从2020年起。和戴姆勒、沃尔沃以及丰田都是5年以上的订单，相信年报出来后，一部分海外订单会反应在营收上。
图表来源：盖世汽车
说在最后
宁德募投项目逐步扩产后，预计2020-2022年底动力电池名义产能可达92GWh、151GWh和239GWh，受益于动力电池行业中高速增长，考虑产能爬坡因素对应销量可实现55GWh、90GWh和140GWh，复合增速约60%；下游新能源汽车需求景气度提升同时，考虑公司管理优化，预计2020-2022年产销率可接近100%。预计2020/2021/2022年营收分别为539/776/1083亿元，EPS分别为2.37/3.67/5.05元，对应PE为168/109/79倍。
新能源汽车高景气才刚刚开始，革命尚未成功。宁德想要保住动力电池龙头的位置，路还很长，值得投资者们长期关注。
