有色金属行业点评：稀土-需求推动,政策为辅,景气新周期，维持“增持”评级

机构：东吴证券

评级：增持

投资要点

稀土价格迎来新一波上涨。2021 年 1 月，重稀土价格，金属铽、氧化铽较谷底（2020 年 4 月）涨幅分别为 112.8%、117.8%，年度涨幅分别为140.3%、142.9%；金属钕、氧化钕价格较谷底（2020 年 4 月）涨幅分别为 85.2%、96.6%，年度涨幅分别为 86.3%、89.9%。

政策端：立法护航，维持总量指标控制。2021 年 1 月 15 日，为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用稀土资源，推动稀土行业高质量发展，工业和信息化部起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》。条例明确稀土开采、冶炼分离投资项目核准制度；建立稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度；加强稀土行业全产业链管理；并明确处罚措施。

需求端：稀土永磁先行，新能源汽车、空调和风电多点驱动。根据产值来看，我国稀土行业的产值主要集中在永磁材料行业，占比高达 75%；按消费量来看，永磁、储氢、催化、抛光材料行业下游消费占比为 42%、7%、5%、5%。钕铁硼是目前应用最广泛的稀土永磁材料。2018 年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车（50%）、风电（10%）和变频空调（8.4%）；汽车领域中，传统汽车占比 38%，新能源汽车占比 12%。2020年，我国汽车产量 2463 万辆，同比-1.4%；新能源车产量 145.6 万辆，累计同比 17.3%。2020 年 8/9/10/11 月我国变频空调产量同比增速分别为 57.9%/56.4%/65.8%/54.5%。我国风电装机量 2010-2019 年复合增速分别为 14%、20%。我们预计 2025 年氧化镨钕需求为 13.73 万吨，2020-2025 年复合增速高达 16.3%

供给端：我国具备全球竞争优势，供给刚性。2019 年我国储量高达 4400万吨，全球占比 37%；我国产量高达 13.2 万吨，全球占比 63%。2006-2020 年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为 3.5%，轻、中重稀土增速分别为 3.2%、6.0%。 ? 投资建议及相关标的。考虑到考虑到新能源汽车渗透率不断上升，风电、节能变频空调产量高增长，需求驱动拉升稀土行业景气度政策端上升至立法高度来规范稀土行业的发展，长效机制建立，明确立法打击非法生产稀土行为，稀土行业基本面将持续向好。1）六大稀土集团将受益行业基本面向好，关注盛和资源、北方稀土、广晟有色和五矿稀土；2）新能源增长高确定性，磁材优质厂商充分受益，关注金力永磁。

风险提示：下游需求不及预期；稀土开采总量控制不及预期。