敏实集团(00425.HK)深度跟踪报告：创新产品落地加速，有望再造新“百亿“，维持“买入”评级，目标价 56.10 港元

机构：中信证券

评级：买入

目标价：56.10 港元

公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于 2025 年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。公司拟于 A 股发行股份，助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。上 调公司 2020/21/22 年 EPS 预测至 1.03/1.57/2.09 元，给予 2021 年 30 倍 PE 的估值，对应目标价 56.10 港元，维持“买入”评级。

▍公司是全球领先的汽车外饰供应商。2020 年上半年，公司实现营收 48.5 亿元，同比-20.9%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-55.9%。公司上半年营收和净利润显著下滑，主要系受全球疫情影响。公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，且不断拓展铝合金电池盒、ACC 盖板和发光标牌等创新产品。2020 年上半年，公司新业务承接订单达 51 亿元，创下历史新高；且其中创新产品的占比达到 63%，同为历史新高。2020 年 12 月 1 日公司发布公告，拟于 A 股发行不高于已发行股份 15%的新股，募集资金计划用于主业拓展，为未来发展蓄力。

▍公司电池盒新业务，目标打造“新百亿”。电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，根据我们测算，全球铝电池盒 2019 年行业规模约为 71 亿元，2025 年有望达到 400亿元，6 年 CAGR 为 34%。行业主要参与者有本特勒、凌云股份和华域汽车等。公司 2017 年开始进军铝电池盒市场，并于 2019 年提出了 2025 年电池盒营业额达到100 亿元的目标。公司已经获得大众、宝马、戴姆勒、本田等全球主流整车厂的铝电池盒订单，且根据公司测算，目前公司为全球铝电池盒在手订单金额最大的供应商。公司国内安吉、郑州等生产基地已经投产，欧洲塞尔维亚工厂目前正在建设当中，铝电池盒全球布局逐渐完善。

▍公司新兴外饰业务，快速放量增长。随着汽车电动化、智能化的不断发展，外饰系统的设计也在不断发生变化：电动汽车不再需要进气格栅，前脸设计需要新元素替代；汽车搭载的毫米波雷达要求覆盖外饰具有良好的透波性，甚至需要加热和清洗功能。我们预计毫米波雷达罩行业 2025 年规模有望达到 97.3 亿元，5 年 CAGR 为40%。2020 年 6 月，公司与全球雷达龙头德国海拉集团签署了合资协议，共同研发、生产和销售雷达罩和发光标牌产品。敏实海拉合资企业落户浙江嘉兴，2020 年下半年开始投产，未来还将进一步加大雷达罩的产能投入，以满足新订单需求。

▍风险因素：合资公司建设低于预期；中国及全球乘用车销量不达预期；整车厂大幅压价导致产品毛利率下降；新产品开发速度低于预期。

▍投资建议：公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，电动化、智能化相关产品布局开始收获：铝电池盒有望于 2025 年实现“百亿”目标，雷达罩和发光标牌等创新外饰产品落地顺利。公司拟于 A 股发行股份，募资助力主营业务长远发展，未来成长空间可期。上调公司 2020/21/22 年净利润预测至 11.95/18.15/24.2 亿元（原预测为11.05/15.62/18.88 亿元），对应 EPS 预测 1.03/1.57/2.09 元，给予 2021 年 30 倍PE 的估值，对应目标价 56.10 港元（港币兑人民币汇率为 0.8343），维持“买入”评级。