天工国际(00826.HK)：国资战投彰显信心，高端工模具钢国产替代进行时

机构：东吴证券

国家产业资本参与战略投资彰显信心，核心业务未来或将在 A 股上市。公司于12 月 28 日发布公告，公司引入战略投资者，具备国资和地方政府背景的 13 名投资者合计出资 14.15 亿元认购公司全资（认购前）附属天工工具 16.65%股权，公司员工持股平台丹阳天一将以 8500 万元代价认购天工工具 1%股权。13 名战略投资者包括国家制造业转型升级基金主导的金石新材料基金等国资产业资本以及镇江、青岛等多个地方国资委相关资本，充分显示对天工工具行业地位的认可和对其发展的信心。根据天工工具 2019 年 3.47 亿元净利润核算战投认购 PE估值为 24.5 倍，而按上市公司 2019 年 3.95 亿元净利润则 PE 为 21.5 倍，均高于公司当前估值水平。此外，公告显示若天工工具在 2023 年 12 月 31 日前未能实现合格上市，公司附属天工香港将以 4%利率回购战投股权，表明公司核心业务载体的天工工具未来或将在 A 股上市，有望拔高公司估值。

归母净利润持续高速增长的工模具钢龙头。公司为全球工模具钢龙头，主营业务包括模具钢、高速钢、切削工具及钛合金，2020H1 占比毛利分别为 58.8%、23.5%、13.8%、3.9%，2019 年公司模具钢销量排名全球第二、高速钢销量排名全球第一。受益于全球市场份额提升、业务结构化升级以及直销占比上升，公司业绩持续高速增长，归母净利润自 2016 年来持续保持 50%+的增速，2020H1受疫情影响但仍有 41%的增速，考虑到公司粉末冶金投产后产品结构进一步优化升级、海外疫情冲击竞争对手顺势获取市场份额提升、公司在泰国年产能 4800万件的自动化切削工具厂于2020 年9 月建成并投产且切削工具业务受益于近期欧美疫情导致的 DIY 需求增加，公司 2020 年业绩有望维持较好水平。

国内首条粉末冶金产线投产加速高端工模具钢国产替代。公司年产能 2000 吨的粉末冶金一期产线于 2019 年底投产，2020 年前三季度试产，2020 年四季度进入正常生产和销售阶段，按照 15 万元/吨的价格、50%毛利率，全面达产后将会增厚毛利润接近 1.5 亿元/年，而 3000 吨/年产能的粉末冶金二期项目建设也在稳步进行，考虑到公司产品较海外性价比优异，随着客户验证的顺利进行，公司在高端工模具钢领域的竞争力将不断加强，国产替代正在进行时。